双向策略提高投资组合效率

风生水起 • 2023年10月8日 01:31 • 百科 • 阅读 289

有一种新的计入策略可用于注册指数挂钩年金 (RILA)，称为“双向”。虽然双向方法在结构性产品领域已常见至少十年，但即使标的资产的回报（例如，标准普尔 500 指数的价格回报）通常为负，投资者也有可能获得正的记入回报。在一定范围内。

在这篇文章中，我探讨了传统 RILA 和提供双向信用的 RILA 的功效。我使用总投资组合背景和基于效用理论的投资组合优化方法。

我发现两种类型的 RILA（传统和双向）都有提高投资组合效率的潜力，尽管双向 RILA 的配置更大，并且它们比传统同类产品带来了更大的风险调整回报，这可能是由于该方法。

对于客户投资组合来说，双向授信策略值得考虑，特别是对于那些已经考虑分配给 RILA 的个人。

具有双向信用的 RILA

RILA 也称为结构性年金、投资变量年金和缓冲年金。虽然这些听起来非常不同，但基本策略非常相似。保险公司使用金融期权来获得对指数的独特敞口，通常是为了创建“缓冲”或“下限”方法。

有了缓冲，第一笔损失将根据缓冲水平由产品吸收，超过该水平投资者将遭受任何损失。例如，如果缓冲为 10%，而底层指数（例如标准普尔 500 指数）的回报率为 -40%，则投资者将损失 30%。对于地板产品，下降幅度仅限于规定的百分比，例如 10%。例如，如果下限为 10%，则无论底层股票（例如标准普尔 500 指数）的回报如何，您的损失都不能超过 10%。下限为 0% 的 RILA 与固定指数年金 (FIA) 具有相同的风险状况。

通过双向方法，如果底层证券有正回报或负回报，则记入回报可以为正。如果基础值落在零和相应缓冲区之间，RILA 中的双向计入策略往往会导致正计入回报，其中计入回报是负回报的绝对值。例如，如果缓冲为 10%，底层回报为 -5%，则记入回报将为 5%。

双向策略降低了给定 RILA 的上限（即上行空间）。例如，专注于来自两个不同发行人（但实际上是同一产品）的 RILA，标准普尔 500 指数中具有 10% 缓冲和一年期段持续时间的 RILA 上限为 18%。纳入双向方法后，上限将降至 15%。或者，具有 20% 缓冲和标准普尔 500 指数为期六年的 RILA 将具有无限上限，而双向上限将为 140%。下面的图表包括假设前面提到的一年期结构的标准普尔 500 指数不同指数的信用回报（价格回报）。

记入退货

双向策略有效地代表了一种“交易”（RILA 的基本性质），当回报为正时，上涨空间较小，但当底层回报为负时，但在给定范围内，则回报为正。

分析

我使用恒定相对风险规避（CRRA）效用函数确定了本次分析的最佳投资组合，其目标是在假定投资期为一年的情况下，在给定各自风险规避水平的情况下最大化确定性等价财富。本实用新型捕捉了与RILA相关的独特回报分布（即，它不必假设回报呈正态分布）。为了进行分析，我使用下面的资本市场假设 (CMA)（基于PGIM的 2023 年第一季度估计）生成了 1,000 年的回报，假设回报呈多元正态分布。

资本市场假设

美国大盘股的股息收益率假设为 1.7%，这减少了 RILA 的记入回报，因为它是基于价格回报的。我对非美国股票施加了最多 50% 的配置限制，以确保投资组合合理多元化（即可实施）。

虽然 RILA 没有假定的显性费用，但由于大多数 RILA 没有显性费用，因此当财务顾问为客户管理投资组合时，通常会产生显性费用。因此，根据投资组合收取 1.1% 的费用，其中包括 100 个基点的顾问费和 10 个基点的投资管理费。

虽然本分析重点关注 RILA，但顾问可以直接使用金融期权来构建具体策略。该分析还忽略了税收（即假设资金存在递延税账户中，例如 IRA）。

我考虑了两个 RILA，两者都有 10% 的缓冲，其中底层是 S&P 500。传统 10% 缓冲 RILA 的上限假设为 18%，具有双向贷方的 10% 缓冲 RILA 上限为15%。这些上限与市场上存在的实际 RILA 产品以及用于基于 Black-Scholes 期权定价模型估计上限的模型一致。

股票分配的范围从风险厌恶水平约为 1 时的 100% 到风险厌恶水平约为 30 时的股票分配约为 10%。在求解包含 RILA 的最佳投资组合时，假设的风险厌恶水平根据适合最佳权益水平的权力趋势线确定。这创建了一个更易于访问的风险目标来显示结果。该分析包括基于风险厌恶系数的结果，股权配置目标为 10% 至 100%，增量为 5%。

下面的图表包括在所考虑的股权分配范围内对两种类型 RILA 的最佳分配。

最优RILA