双向策略提高投资组合效率

有一种新的计入策略可用于注册指数挂钩年金 (RILA),称为“双向”。虽然双向方法在结构性产品领域已常见至少十年,但即使标的资产的回报(例如,标准普尔 500 指数的价格回报)通常为负,投资者也有可能获得正的记入回报。在一定范围内。

在这篇文章中,我探讨了传统 RILA 和提供双向信用的 RILA 的功效。我使用总投资组合背景和基于效用理论的投资组合优化方法。

我发现两种类型的 RILA(传统和双向)都有提高投资组合效率的潜力,尽管双向 RILA 的配置更大,并且它们比传统同类产品带来了更大的风险调整回报,这可能是由于该方法。

对于客户投资组合来说,双向授信策略值得考虑,特别是对于那些已经考虑分配给 RILA 的个人。

具有双向信用的 RILA

RILA 也称为结构性年金、投资变量年金和缓冲年金。虽然这些听起来非常不同,但基本策略非常相似。保险公司使用金融期权来获得对指数的独特敞口,通常是为了创建“缓冲”或“下限”方法。

有了缓冲,第一笔损失将根据缓冲水平由产品吸收,超过该水平投资者将遭受任何损失。例如,如果缓冲为 10%,而底层指数(例如标准普尔 500 指数)的回报率为 -40%,则投资者将损失 30%。对于地板产品,下降幅度仅限于规定的百分比,例如 10%。例如,如果下限为 10%,则无论底层股票(例如标准普尔 500 指数)的回报如何,您的损失都不能超过 10%。下限为 0% 的 RILA 与固定指数年金 (FIA) 具有相同的风险状况。

通过双向方法,如果底层证券有正回报或负回报,则记入回报可以为正。如果基础值落在零和相应缓冲区之间,RILA 中的双向计入策略往往会导致正计入回报,其中计入回报是负回报的绝对值。例如,如果缓冲为 10%,底层回报为 -5%,则记入回报将为 5%。

双向策略降低了给定 RILA 的上限(即上行空间)。例如,专注于来自两个不同发行人(但实际上是同一产品)的 RILA,标准普尔 500 指数中具有 10% 缓冲和一年期段持续时间的 RILA 上限为 18%。纳入双向方法后,上限将降至 15%。或者,具有 20% 缓冲和标准普尔 500 指数为期六年的 RILA 将具有无限上限,而双向上限将为 140%。下面的图表包括假设前面提到的一年期结构的标准普尔 500 指数不同指数的信用回报(价格回报)。

记入退货

双向策略有效地代表了一种“交易”(RILA 的基本性质),当回报为正时,上涨空间较小,但当底层回报为负时,但在给定范围内,则回报为正。

分析

我使用恒定相对风险规避(CRRA)效用函数确定了本次分析的最佳投资组合,其目标是在假定投资期为一年的情况下,在给定各自风险规避水平的情况下最大化确定性等价财富。本实用新型捕捉了与RILA相关的独特回报分布(即,它不必假设回报呈正态分布)。为了进行分析,我使用下面的资本市场假设 (CMA)(基于PGIM的 2023 年第一季度估计)生成了 1,000 年的回报,假设回报呈多元正态分布。

资本市场假设

美国大盘股的股息收益率假设为 1.7%,这减少了 RILA 的记入回报,因为它是基于价格回报的。我对非美国股票施加了最多 50% 的配置限制,以确保投资组合合理多元化(即可实施)。

虽然 RILA 没有假定的显性费用,但由于大多数 RILA 没有显性费用,因此当财务顾​​问为客户管理投资组合时,通常会产生显性费用。因此,根据投资组合收取 1.1% 的费用,其中包括 100 个基点的顾问费和 10 个基点的投资管理费。

虽然本分析重点关注 RILA,但顾问可以直接使用金融期权来构建具体策略。该分析还忽略了税收(即假设资金存在递延税账户中,例如 IRA)。

我考虑了两个 RILA,两者都有 10% 的缓冲,其中底层是 S&P 500。传统 10% 缓冲 RILA 的上限假设为 18%,具有双向贷方的 10% 缓冲 RILA 上限为15%。这些上限与市场上存在的实际 RILA 产品以及用于基于 Black-Scholes 期权定价模型估计上限的模型一致。

股票分配的范围从风险厌恶水平约为 1 时的 100% 到风险厌恶水平约为 30 时的股票分配约为 10%。在求解包含 RILA 的最佳投资组合时,假设的风险厌恶水平根据适合最佳权益水平的权力趋势线确定。这创建了一个更易于访问的风险目标来显示结果。该分析包括基于风险厌恶系数的结果,股权配置目标为 10% 至 100%,增量为 5%。

下面的图表包括在所考虑的股权分配范围内对两种类型 RILA 的最佳分配。

最优RILA

对任一 RILA 的分配都是积极的(即,它们提高了投资组合效率),尽管对于具有平衡风险规避的投资者来说,它们显然是最高的。

双向 RILA 的配置也明显高于传统 RILA,这表明它们可以带来更大的投资组合效率收益。下一个图表提供了有关此效应的一些背景信息,并包括包含 RILA 权重的各个投资组合与排除 RILA 的权重(即仅包含基础资产类别)的投资组合的几何预期回报的差异。

改进

RILA 组的预期几何回报为正,表明它们可以产生更有效的投资组合。不过,双向 RILA 策略的预期几何回报率明显更高,这表明它们比单独使用传统 RILA 更能改善投资组合结果。

RILA 是一种年金结构,由于这些原因,它吸引了越来越多的资产和财务顾问的关注。

结论

在 RILA 领域,出现了一种被称为“双向”的新信贷策略,即使底层证券(例如标准普尔 500 指数)的回报为负,信贷回报也可以为正。该分析表明,配置双向策略可以提高投资组合效率,其好处超出了配置传统 RILA 的好处。

David Blanchett 博士、CFA、CFP® 是 PGIM 董事总经理兼退休研究主管。PGIM是保德信金融集团的全球投资管理业务。他还是美国金融服务学院财富管理学兼职教授和退休收入研究所研究员。

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