本文重点讨论通胀前景、迅速增长的财政赤字和 QT。与中国和日本一样，我在本文中讨论的三个因素中的任何一个都可能短暂扰乱债券市场。但通胀、赤字或量化宽松并不是长期债券多头担忧的原因。
通胀预期
一些人开始担心通胀再次开始上升。例如，劳伦斯·萨默斯分享了下图，暗示价格将回升。
鉴于债券收益率与通胀之间的共生关系，看空债券交易员正在注意到新的通胀担忧。汽油、房价和其他一些商品和服务再次上涨。
尽管有些人可能担心价格上涨，但由债券市场决定的隐含通胀却没有表现出这种担忧。正如我在下面分享的，尽管债券收益率大幅上升，但五年期和十年期通胀预期仍在下降。
由于住房成本的滞后通胀报告将赶上现实，消费者物价指数可能会继续走低。正如我在《通胀是否已达到美联储目标？》中所写。：
具有实际 OER 和租金价格的 CPI 将低于上图所示的不包括住房数量的 CPI。问问自己：“如果通胀达到美联储的目标，美联储的货币政策会是什么？”
该报价引用了下图，显示不包括住房在内的 CPI 为 1.019%。
通货膨胀读数将在六个月内下降，但可能会在当前水平附近反弹几个月，然后才会下降。尽管一些人认为通胀将会上升，但总体而言，市场并没有隐含通胀率所显示的担忧。因此，很难将近期收益率的上升归因于通胀预期。
债务和赤字
联邦赤字和相关债务发行与债券收益率相关吗？
尽管许多人担心赤字急剧增加会推高收益率，但历史却恰恰相反。自 1980 年以来，收益率急剧下降，而债务占 GDP 的比重却在增加。为什么？
根据霍辛顿投资管理公司最新的季度更新：
对高负债工业化经济体的计量经济学研究估计表明，政府支出乘数在初始赤字融资后的前四到六个季度为正，然后在三年后转为负。这意味着，一美元的债务资助的联邦支出“最终”将减少私人GDP。
换句话说，今天的刺激是明天的负担。
政府债务沉重。由于它的增长速度比税收收入快得多，因此需要降低利率才能使政府负担得起利息支出。此外，不断增长的债务将及时降低经济增长和通货膨胀。正如我所展示的，债务的增长速度远远快于国内生产总值、税收收入和联邦利息支出的增长速度。但由于利率上升，过去三年的利息支出增幅超过了过去 50 年的增幅。最近的趋势是不可持续的！
市场可能有理由担心更多的债务会提高收益率。但历史的观点恰恰相反。美联储和财政部知道，以更高的利率发行新债和展期现有债务不可能持续太久。8 月初，财政部宣布愿意将未偿票据比例增加到建议水平以上，达到 22.4%。换句话说，它试图避免长时间锁定更高的利率。
QT时间
即使暂停加息，美联储也可能继续实行量化宽松。这意味着今天美联储资产负债表上的债券必须找到新家。尽管这似乎对债券来说是一个利空因素，但美联储并未出售长期债券。它只是让到期债券从其资产负债表上滚销。事实上，每个月它都是长期债券的净买家。当到期债券数量超过每月 950 亿美元的目标时，美联储需要购买债券。
地区银行危机是由于银行不得不承认长期债券和贷款的损失造成的。这些资产及其未实现损失仍在银行的资产负债表上。美联储意识到，收益率上升有可能重新引发银行危机。如果美联储或财政部在利率上升时启动一些收益率控制，请不要感到惊讶。正如我在赤字部分所说，政府和经济都无法承受更高的利率。有关更多信息，请阅读我的文章《政府无法长期承担更高的费用》。
QT是美联储资产负债表正常化所采用的一项短期措施。当时机成熟时，美联储将再次大举购买债券以降低利率并限制加息造成的金融影响。
到时候它会不择手段！
总结
与任何其他金融资产一样，债券收益率每分钟都会上下波动。媒体和投资者讲述故事试图解释每一个举动。但波动代表了买家和卖家的暂时失衡。中国、日本、通货膨胀、赤字和量化宽松都是令人恐惧的故事和头条新闻。但正如我在本文及其前一篇文章中所分享的那样，他们不应该担心那些愿意忍受短期收益率波动以获得可观长期回报的债券多头。
本文中的看跌因素令人担忧。也就是说，它们使债券带来的机会相形见绌。十年期国债收益率比长期趋势经济增长率和趋势通胀高3%。下图显示，自然实际经济增长率可能在1%左右。在 1% 的经济中获得 4% 或以上的收益是债券投资者 20 多年来获得的最佳收益率溢价。
债券持有人需要问自己的基本问题是，图中 60 年的经济趋势是否正在逆转走高。如果是，请重新考虑债券。如果没有，那就趁便宜的时候入手吧！
Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。
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