软着陆是一种稀有物种

市场叙事已经存在多年。但互联网和最近的社交媒体让叙事传播得更快。因此,它们已成为更加频繁和强大的市场力量。经济数据之后,企业盈利、政治、全球事务和许多其他因素对投资者来说仍然至关重要。但同样重要的是,尤其是在短期内,确定哪些叙述对市场影响最大。

当今流行的说法是,人们越来越一致地认为美联储将推动软着陆和“金发姑娘”经济。美联储和杰罗姆·鲍威尔有意无意地开始了这个叙述。

随着后疫情时代推动经济增长高于平均水平的财政刺激措施退出,货币政策仍然非常紧缩,经济学家和投资者想知道接下来会发生什么。迅速流行的情景是“金发姑娘的故事”。

如果你忘了,《金发姑娘和三只熊》的开头是爸爸、妈妈和小熊在粥冷却时离开家去散步。金凤花姑娘走进他们的家,品尝了三碗。爸爸的太热,妈妈的太冷。熊宝宝的刚刚好。她发现宝宝的椅子和床都刚刚好,不太硬也不太软。金发姑娘喜欢“恰到好处”的事物。

就像这个故事一样,金发姑娘的经济情景是放缓至更可持续的增长率。这并不涉及经济衰退或高通胀。对于大多数资产市场来说,这是一个梦想的场景。

不管你我怎么想,市场都在从金发姑娘身上得到暗示,至少在下一个叙述开始之前是这样。

美联储让金发姑娘复活了

2023 年 11 月 1 日,美联储暗示金发姑娘时代即将到来。根据我在会议后的评论:

重要的是,主席鲍威尔表示:“由于长期利率的影响,近几个月来金融状况显着收紧。”此外,他表示,美元走强和股价走弱将给经济增长带来压力。只要这些情况持续存在,美联储就不太可能加息。根据昨天下午的交易,股票和债券市场似乎一致认为美联储可能已经完成加息。假设经济活动确实放缓,市场将开始预期降息

从11月开始,“暂停”已开启。正如我所预测的,市场将注意力转向美联储何时可能降息。在 12 月 13 日举行的接下来的会议上,金发姑娘的叙述出现了。从我第二天早上的评论来看:

这次会议包括美联储的季度经济和利率预测以及与 9 月份的比较。正如我们所显示的,美联储的中值预期是明年三次降息 25 个基点。一位参与者预计到明年年底利率将下降 1.25%。会议纪要和预测比市场预期更加鸽派。

随着降息和没有经济衰退,股票和债券市场飙升,即“金发姑娘”,转化为买、买、买更多。

自 2024 年 11 月 1 日以来,标准普尔 500 指数 (SPY) 已上涨 12%,20 年期 UST (TLT) 已上涨超过 15%,如下所示。

标准普尔 500 指数

我不知道金发姑娘的说法会推动股市上涨和债券收益率下降多久,但这两个市场的投资者流动都支持这种看涨情景。

投资更多金凤花姑娘

根据叙述du jour,值得评估自 11 月 1 日以来的股票板块和要素表现。这将有助于我们评估如果金发姑娘的故事继续引领股市走高,哪些股票可能受益最多。

在我分享行业和要素表现数据之前,值得否认的是,年终相关交易今年产生了强大的影响。 12 月最后几周,业绩差异、投资组合重新平衡、税收损益交易和门面装饰对许多股票和行业产生了巨大且不成比例的影响。因此,我们不能将下面的性能数据仅仅归因于金发姑娘。

部门

下面第一张图显示了标准普尔 500 指数各板块自 11 月 1 日以来的表现。

部门表现

有趣的是,2023 年的市场领导者(技术、通信和非必需消费品)在此期间表现良好,但并未处于领先地位。运输和房地产股表现最好。能源股是唯一没有从金发姑娘中受益的板块。

由于几个原因,房地产表现非常好。 11 月之前,该指数今年迄今已下跌 12%。强劲的经济和较低的利率将限制房地产损失。此外,较低的利率使其相对较高的股息收益率更具竞争力。

交通运输行业是与经济活动最相关的行业之一。因此,经济不会衰退的想法对该行业的许多股票来说是个好兆头。

尽管收益率下降,但公用事业和主食等股息较高的股票落后于许多其他行业。这可能是他们倾向于具有较低贝塔值的函数。因此,在风险偏好的环境中,您希望更多而不是更少地接触市场。

因素

下图显示了自 11 月 1 日以来有多少个标准普尔 500 指数的表现。

因素表现

今年前 10 个月,市值仍然是主要的股票因素。但自 11 月 1 日以来,领涨的是中小型股,而不是前 10 个月的大盘股。

此外,与 1 月至 10 月的趋势相反,等权重标准普尔 500 指数 (RSP) 跑赢了标准普尔 500 指数。11 月之前,RSP 下跌 3.75%,而标准普尔 500 指数上涨 10%。由于金发姑娘的热潮拯救了 RSP 投资者 2023 年的回报,RSP 全年上涨了 12%。

尽管美联储表现明显鸽派,但黄金仍落后于所有股票因素。但10月份金价上涨了约10%。黄金投资者是否可能一直期待美联储会采取更宽松的政策,但没有假设经济持续扩张会阻止美联储大幅降息?

总结

历史充满了繁荣和萧条。每一个戏剧性事件的背后都有一个强有力的叙述。

许多不太引人注目的市场走势也是由叙事推动的。考虑到当前的叙述及其持久力,我们必须赞赏它。

“我们现在所看到的可以称为软着陆。” – 珍妮特·耶伦 (1/5/24)

正如珍妮特·耶伦所说,“金发姑娘软着陆”可能吗?

是的。

有可能吗?

根据历史,没有。

不幸的是,软着陆是一种罕见的情况。在下图中,迈克尔·坎特罗维茨量化了软着陆的故事通常是错误的。

1995年是罕见的软着陆。美联储加息后并未出现经济衰退。

软着陆新闻

政府支出强劲。再加上人们对降低利率的希望,金发姑娘的说法可能会继续存在。鉴于我们正处于选举年,此类支出的可能性更大。但仅靠政府支出并不能阻止经济衰退。因此,我正在密切关注就业数据。我怀疑,如果失业率稳步上升,经济衰退很快就会随之而来。

要意识到叙述的陷阱,但在它发生改变之前,叙述将决定市场表现。重申:

不管你我怎么想,市场都在从金发姑娘身上得到暗示,至少在下一个叙述开始之前是这样。

Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理,也是Real Investment Advice的作者

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