经济韧性支持周期性反弹
由 BlackRock 的 Russ Koesterich, 12/19/24
关键要点
2024 年是股市增长的一年，市场领导地位处于变动之中。自 9 月以来，周期性股票引领市场走势，选举后这一趋势因希望减税、去监管和回岸生产而进一步加速。
展望未来，我们认为在经济预期改善以及合理估值的情况下，市场可能会继续呈现周期性反弹。
尽管 2025 年倾向于周期性暴露，但注重质量可能在波动性增加时为投资者带来好处。
尽管股市继续攀升，但领导权仍处于 flux 状态。上半年基本上是 2023 年的重演：科技股引领市场。到了夏季中期，叙事发生了转变；小盘股，这个被认为已经死亡的资产类别，上演了一场令人惊讶但最终昙花一现的反弹。到了 8 月初，一份略显疲弱的美国就业报告重新引发了衰退担忧，促使投资者转向低贝塔值、防御性较强的股票。
到九月，随着经济数据显示出更强的势头，领导层再次转向，这次转向更依赖经济表现、周期性的股票。选举后这一趋势加速，人们对减税、去监管以及美国制造业复兴抱有希望。鉴于经济增长和制造业回流的潜力，周期性股票的领导地位可能持续到 2025 年。
衰退到繁荣
近期周期股轮动背景是经济预期改善。投资者终于意识到美国经济表现出乎意料的韧性，这比经济学家的预期来得晚。据彭博社报道，目前经济预测的共识预计 2024 年实际国内生产总值（GDP）为 2.7%。而在一月份，这一共识预期仅为 1.2%，甚至直到八月份，这一预期仍略高于 2%。
与最近的历史一致，不断上升的估计是由 resilient 的美国消费者推动的。据彭博社报道，11 月 2024 年一致预期的实际消费者支出为 2.6%，大致是年初时的两倍。
尽管大多数经济学家预计 2025 年经济增长将温和放缓，但对该增长率的预期也在改善。共识预期的趋势增长率（平均可持续的经济增长率）约为 2.1%，比 8 月份的低点 1.7%有了大幅提高。乐观情绪得到了劳动力市场持续强劲以及制造业部门复苏迹象的支持。11 月，ISM 制造业新订单指数加速至 50.4，为年初以来的最高水平。
在便宜的一端
除了稳健的增长前景，周期股的另一个论点是它们的相对便宜。明确一点，标普 500 指数以明年市盈率 22 倍交易，除了能源板块，其他板块鲜有绝对的便宜股。不过，与科技板块及相关公司相比，周期股看起来更为合理。金融和工业板块的市盈率接近其 10 年平均水平（见图 1）。虽然可选消费板块相对于自身历史处于溢价状态，但很大程度上是由互联网零售和电动汽车公司推动的。除了这两个行业，它们在板块指数中的权重较大，其他领域的估值更为合理。
图表 1
全球 sector 的股票估值
周期性但保持高质量
进入 2025 年，我会保持对周期股的超配，特别是金融、航空和精选的可选消费类股票。科技板块中一些更周期性的部分也有投资空间，包括精选的半导体股票。需要注意的一点是：保持高质量。换句话说，要侧重投资具有高利润率、 proven 的持续盈利能力以及低债务的公司，而不是该领域的更具投机性的股票。虽然经济应该会持续增长，但当前的低波动性环境不会永远持续。高质量的股票在市场热情消退、波动性增加时将有助于降低风险。
作者简介
Russ Koesterich, CFA, JD，董事总经理及投资组合经理，是全球配置团队的成员。
科斯特里奇先生在该公司的服务时间可追溯至 2005 年，包括他在巴克莱全球投资者（BGI）的工作时期，BGI 于 2009 年与贝莱德合并。他在 2016 年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置主管，并于 2017 年被任命为基金的基金经理。此前，他是贝莱德的全球首席投资策略师，也是模型投资解决方案业务投资委员会主席，曾担任科学主动股票全球主管和美国市场中性策略组高级基金经理。在加入 BGI 之前，科斯特里奇是 State Street Bank and Trust 的北美首席策略师。他在 Instinet Research Partners 开始了投资生涯，担任过研究部门的多个职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监以及股票分析师。他经常为财经新闻媒体撰写文章，并著有两本书，包括他的最新著作《十万亿美元的赌博》。
科斯特里奇先生获得了布兰迪斯大学的历史学学士学位、波士顿学院的法学学位以及哥伦比亚大学的工商管理硕士学位。他是特许金融分析师持证人。
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