12 月就业报告给美联储的计划增添了不确定性

作者：嘉信理财

虽然 12 月份总体薪资增长相对强劲，但表面上较弱的细节继续描绘出劳动力市场的好坏参半。

标题很光彩夺目，但细节却比较平淡。周五发布的美国劳工统计局 (BLS) 12 月份就业报告对经济多头和空头都有好处。 12 月份非农就业人数增加 21.6 万，远高于经济学家预测的 17 万。共识估计。有一些与天气有关的奉承，有 8.7 万人“因天气原因没有上班”。相比之下，最近 12 月份的平均值为 101K（2019-2022 年）。

与该报告相关的一个直接问题是前两个月的报告下调了 71K。读数。另一个问题是过于乐观的“出生/死亡”。 （企业的）假设，使 12 月份的非农就业人数增加了约 11 万。最后一个难题是家庭就业人数大幅下降 68.3 万人。提醒一下，劳工统计局每月进行两次调查：“机构调查”和“机构调查”。就业数据来自于此，而“家庭调查”则来自于此。由此计算失业率。

如下图所示，自 2022 年春季以来，有好几个月，两次调查之间的差异相当显着。事实上，自 2022 年 4 月以来，企业调查显示已创造了 580 万个就业岗位，而家庭调查则创造了 300 万个就业岗位。无论如何，在经济的重要拐点周围，家庭调查往往会发出有关劳动力市场健康状况的更准确信息。

此外，多重从业者跃升至857万人，占就业人数比例高达5.3%；这些读数分别高于约 750 万（2023 年初）和约 4.8%（2023 年中期）。家庭调查中，全职工人数量降幅为2020年4月以来最大；唯一的增长是兼职就业（当然，这被全职工人的减少所抵消）。

非周期性行业的韧性

就经济部门的优势和劣势而言，如下所示，就业增长最大的是教育/卫生服务（“教育和医疗”）、政府和休闲/酒店部门——所有这些都属于服务业领域经济。在经济的商品方面，采矿/伐木业的就业机会更加温和，甚至出现了小幅失业。这继续强化了我们对独特的大流行感染周期的细致描述：“滚动衰退/复苏”周期。与传统的“一次性”相比衰退/复苏周期的类型。

图表中没有显示临时帮助服务行业，该行业通常被视为整体就业的领先指标，并且已连续 11 个月裁员。事实上，目前临时帮助服务工资下降的幅度在经济衰退之外从未出现过。

修正主义历史

具体到非农就业数据月度变化的向下修正，截至 2023 年 11 月，除一个月外，所有月份均出现向下修正，如下所示。

这带来了一个重要信息，即将当前的劳动力市场数据与历史信息进行比较，尤其是在评估衰退风险时。如果您要查看长期就业图表，数据将反映最初发布后的所有修订。这就是为什么你应该对诸如“在就业增长仍然强劲的情况下不可能出现经济衰退”之类的声明持怀疑态度的部分原因。以下是一个恰当的例子，涵盖了全球金融危机 (GFC) 之前的时期。

上面的蓝色条代表了就业机构调查的最初发布，而橙色条代表了所有后续修订到位后的实际读数。 （提醒一下，劳工统计局每次发布月度就业报告时都会对前两个月进行修订；但除此之外，他们还会在月度修订的基础上进行年度“基准”修订。下一次基准修订将在二月份进行.)

在 2007 年 12 月与全球金融危机相关的经济衰退开始之前，前 8 个月中有 7 个月的经济衰退。初步读数最终被下调。换句话说，当时的看法是就业增长相当健康，而实际情况是减速进入衰退区域。最初的故事是一个经济体在 2007 年 4 月至 2008 年 12 月期间增加了 100 万个就业岗位，而真实的（修订后）故事是一个经济体在此期间减少了超过 200 万个就业岗位。正如您所看到的，一旦经济衰退开始，修订确实会带来负面影响。

失业与就业不足

如前所述，家庭调查（对人而非公司进行的调查）用于计算失业率以及劳动力参与率 (LFPR)。由于 LFPR 大幅下降，包括壮年人口的下降（均显示在下面第一张图表中），失业率稳定在 3.7%（显示在下面第二张图表中）。失业率不变的数学原理是，劳动力规模下降了 67.6 万人，几乎与家庭就业人数下降了 68.3 万人一样大。

不幸的是，长期失业率（失业至少 27 周的百分比）从 2023 年 2 月的 17.5% 上升至 19.7%。此外，“就业不足率”也有所上升。 （从事兼职工作但更愿意全职工作的就业人员的百分比）上升至 7.1%，高于 2023 年 4 月的 6.6%。

关于失业率的另一个重要提醒是：它是所有经济指标中最滞后的指标之一，因此在评估经济所处的周期时要注意关注失业率的警告。正如我们经常解释的那样，失业率上升/高位不会导致经济衰退……经济衰退最终会导致失业率上升。您可以在上方灰色阴影衰退条周围清楚地看到这一点。它也适用于“后端”。一个周期：失业率下降不会带来复苏……复苏最终会让失业率下降。

工资增长强劲不支持降息

周五发布的报告中的另一个问题是平均每小时收入的上升和平均每周工作时间的下降，如下所示。我们都支持工人继续享受强劲的工资增长，但从美联储政策的角度来看，该数据可能不支持很快降息。好消息是，由于通胀放缓，实际（经通胀调整后）工资增长已加速。就业增长强于预期以及工作时间弱于预期的趋势表明劳动力市场仍然相对紧张，但经济状况导致对工人的需求减少。小时。

服务业就业开始衰退？

除了周五的就业报告外，供应管理协会（ISM）发布的报告中还发布了其他与就业相关的花絮。 ISM 每月对公司采购经理进行两次调查，一项针对制造业，另一项针对非制造业（服务业）。每项调查都包含就业部分，ISM 服务业就业数据的发布（如下所示以及 ISM 制造业就业数据）令人瞠目结舌。鉴于其跌至 2020 年 7 月以来的最低水平，它代表了未来服务业就业增长疲弱的潜在领先指标。

但这一次有一个积极的摩擦。当 ISM 发布总体调查时，他们通常只详细介绍制造业的就业部分；离开服务中心就业部分通常很少甚至没有正式细节。然而，在最新的 ISM 报告中，他们确实提到服务业继续面临招聘困难；这是劳动力市场仍然紧张的另一个迹象（尽管他们确实提到了商业服务业的裁员）。

这与我们所看到的员工信心的减弱是一致的。根据美国劳工统计局最新的职位空缺和劳动力流动率调查 (JOLTS) 报告，11 月份的辞职率（追踪工人对能够辞去当前工作的信心程度）降至 2020 年 9 月以来的最低水平。过去一年辞职率下降的速度与之前的经济衰退持平，这表明跳槽已经不再是周期性的，而且工人对劳动力市场的健康状况越来越没有信心。

总结

12 月就业报告给美联储的计划增添了不确定性。在招聘困难持续存在、就业增长放缓的情况下，试图评估明确的劳动力市场叙述仍然是一个挑战。自 20 世纪 60 年代中期以来，联邦基金利率的低谷与失业率的低谷之间平均相隔 23 个月（区间在 12 至 36 个月之间）。下个月我们将达到23个月的点；而在此周期中，失业率在2023年上半年触底，为3.4%。

该报告可能使市场对三月份联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议后开始降息的情绪有所好转。然而，我们确实预计美联储将在今年某个时候开始降息，但可能不会像市场预期的那么快。