觉得英国股票便宜吗?试试买下整个公司

外国收购者(主要来自美国)再次瞄准英国公司。这一次,他们被迫支付高额收购费。当伦敦股票交易量很小的时候,它们的估值似乎很低。购买整个英国公司意味着要掏空你的口袋。

2024 年第一季度出现了一系列引人注目的收购方案。总部位于康涅狄格州的 GXO Logistics Inc. 同意以高于该股票竞购前市场价格两倍的价格收购英国仓储和运输同行 Wincanton Plc,超过了竞争对手以 62% 溢价达成的报价。总部位于加州的 Keysight Technologies Inc. 同意以 86% 的溢价收购 Spirent Communications Plc,再次挤掉了英国目标公司支持的另一项高价交易。

总部位于孟菲斯的国际纸业公司 (International Paper Co.) 提议以比包装同行 DS Smith Plc 未受干扰的股价高出 48% 的价格收购该公司,击败了竞争对手提出的更传统的三分之一溢价。与此同时,英国保险公司 Direct Line Insurance Group Plc 成功吓跑了追求者 Ageas SA,尽管这家比利时追求者的开价比该公司高出 43%,而且还增加了一点甜头。

50% 俱乐部

自从去年年底 Mars Inc. 同意支付 170% 的附加费收购高级糖果制造商 Hotel Chocolat 以来,情况明显有所好转。2024 年第一季度,英国宣布的竞标金额超过 5 亿美元,几乎与 2023 年全年的竞标金额持平。企业买家是这一领域的领头羊,而去年私募股权主导的活动明显激增。这不仅仅是收购公司将动荡的资金投入到工作中。

人们不禁想问,为什么会有这么多的外国投资者。也许真正的问题应该是:为什么我们没有看到更多的外国投资者?众所周知,英国股票的预期利润倍数低于美国股票,因此可以预料的是,海外买家会利用这一点。如果非要说有什么不同的话,那就是考虑到英美股市的估值差距,英国股票的交易活动比你想象的要少。

英国出售

一个问题是,真正重要的差距是英国交易价格与英国并购估值之间的差距。边际股市投资者可能不愿意为伦敦上市的少数股票支付太多费用。但已经投资这些公司的股东(尤其是持有大量股份的股东)和维护其利益的董事会似乎不太愿意接受之前足以满足要求的 30% 至 40% 的溢价。

他们坚持要求一个反映他们对公司基本价值的评估的数字,如果以此为基础的股权价值超过市值的 50% 以上,他们不会感到尴尬。当面对可以通过削减重叠成本来提高所购产品价值的公司竞标者时,董事会会坚定立场。

跨大西洋鸿沟

英国董事采取这种方式是否贪婪?显然不是。以广播公司 ITV Plc 为例。多年来,分析师一直认为该公司估值较低,因此是收购目标。上个月,该公司进行了一些自救,以 2.55 亿英镑(3.2 亿美元)的价格出售了其在 BritBox International 流媒体服务中的 50% 股份,并承诺将净收益分给股东。该公司股价目前比 2 月份的 52 周低点高出约三分之一,股东仍保留控制权。如果在出售之前突然出现竞标者,很明显 ITV 拒绝任何报价是正确的,除非对方给出压倒性报价。

从一位有意收购的美国首席执行官的角度来看,这会带来一个两难境地。你会选择收购一家看似便宜的英国公司,却被迫支付一个公平的价格,而不是一个便宜的价格吗?还是你宁愿为自家后院一家估值很高的企业支付溢价,冒着支付过高的风险?这在很大程度上取决于首席执行官对这两个机会的增长潜力和协同效应的信心,以及英国目标公司是否在其低迷的本土市场之外创造了大量收入。以合理的价格收购一家低增长的英国公司似乎比为一家增长更快的美国公司支付令人放心的高昂估值更具风险。

或者,我们可能正处于英国并购热潮的开始阶段。投资者不愿在收购要约发生之前为英国股票支付更高的价格,这令人沮丧。金融理论认为市场应该自我纠正。国内所有权薄弱,英国中小型公司交易量稀少——一个恶性循环——也许可以解释为什么这种情况没有发生。以及为什么海外收购是给予伦敦上市公司公平价值的最后剩余的市场机制。

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