投资美国金融史：三个原则，三个摘录

“在人类努力的领域中，很少有像金融界这样没有历史意义的领域。过去的经验，就其根本是记忆的一部分而言，被视为那些没有洞察力来欣赏当下令人难以置信的奇迹的人的原始避难所。” — 约翰·肯尼思·加尔布雷思

经过四年的潜心研究、写作和编辑，我很高兴地向大家报告，《投资美国金融史》现已在美国和世界各地的网上和精选书店发售。我希望它能为所有投资者（无论其经验如何）提供教育价值，并作为可靠的参考，帮助读者了解现在并展望未来。

故事始于 1790 年亚历山大·汉密尔顿的金融计划，结束于 2023 年 3 月美联储持续努力遏制通货膨胀。书中散布着简短的“兴趣点”，解释了关键的投资、经济和金融原则。尽管已经过去了两个多世纪，但许多原则在今天仍然与美国处于起步阶段时一样重要。

在这里，我通过分享三段摘录来让大家先睹为快，每段摘录都阐明了一个重要的财务概念。第一个考虑的是“投机悖论”，即美国证券市场的投机如何给许多人带来困难，同时又推动国家进步。第二个问题探讨了大多数投资专业人士最终面临的挑战：是在现状不再有用之后放弃现状，还是继续从客户那里获取不再提供任何服务的过时服务的价值。对于为机构计划受托人提供服务的投资顾问来说，这种困境最近变得尤其严重。

最后的原则揭示了有多少“金融消防员”尽管付出了巨大的个人牺牲，却常常遭受广泛的蔑视和嘲笑。这种现象已经持续了 200 多年，并影响了汉密尔顿、J.皮尔庞特·摩根、海蒂·格林、保罗·沃尔克和汉克·保尔森等人。

无论您选择完整阅读《投资美国金融史》 ，我希望这些摘录提供的价值远远超过您花在阅读它们上的时间。

1. 投机的悖论

原则

美国投资者的投机活动既造成痛苦，也造成繁荣。这种投机悖论是一个重要的概念，因为我们经常过分关注痛苦，而这种痛苦在短期内往往更为突出。相比之下，社会可能要经过几十年才能获得投机活动所创造的好处。自美国第一银行首次公开​​募股 (IPO) 后不久，第一批证券在华尔街交易以来，这一悖论就一直存在。

摘录

“他（美国人）高兴地进入了不断变化的投机海洋。 。 。 。有的人是失败者，但国家是受益者；这个国家有人居住，土地整洁，耕种良好；其资源已展开；它的财富增加了。” — 米歇尔·舍瓦利埃 (1836)

华尔街作为国家金融之都的崛起得益于投机的独特悖论。从一开始，华尔街就是美国投机者的首选场所。在 1700 年代，他们被称为股票经纪人。在 1800 年代，它们被称为股票柱塞。在 1900 年代初期，他们被称为股票经营者。现在，他们由分析师、对冲基金经理和 CNBC 的最新专家组成。

美国一直并且很可能永远与华尔街投机者又爱又恨。他们的行为可以为那些跟随他们的人创造巨大的财富或巨大的痛苦。但与此同时，狂热、失败和更新的重复过程使市场更具流动性，定价更有效，并最终对投资者更具吸引力。这反过来又使美国企业家能够为无数企业获得资金。如果没有华尔街，世界上许多最伟大的发明可能仍被锁在早已逝去的人们的大脑中。

美国投机者的天才和愚蠢可以写成好几本书。每一次，你都会观察到奇怪的猜测悖论。每一次狂热、泡沫、欺诈、崩溃和萧条之后都会伴随着更新和进步。正是这种悖论推动了美国的进步。多头和空头之间的持续斗争也创造了一种安全但未被重视的尾声，激发了 20 世纪最伟大的金融创新：指数基金。

2. 诚实的长期回报和对过时的破坏性恐惧

原则

为了更好地服务客户，投资顾问必须不断重新评估他们的服务是否会增加总体价值。如果顾问发现他们不这样做——并且他们重​​视自己的诚信——他们必须自愿放弃现有的服务模式，并寻找新的增值方式。或者，他们可以坚持现状，希望客户永远不会发现他们声称的价值主张不再存在。历史表明，那些放弃现状的人正是发明新方法来增加价值的人，并在此过程中为自己和客户带来同样的利益。但那些坚持过时做法的人最终会看到自己的生意消失，并在此过程中牺牲自己的个人诚信。

美林 (Merrill Lynch) 在 20 世纪 40 年代末为恢复经纪行业声誉所做的大胆努力就证明了这一动态。

摘录

“顾客可能并不总是对的，但他有权利。我们成功的机会就在于我们承认他的权利并渴望满足这些权利。” ——查尔斯·梅里尔，美林公司创始人

当面临道德困境时，古老漫画中的人物会向想象中的恶魔一肩向天使咨询。魔鬼鼓励错误但自私的行为，而天使则鼓励他们做正确的事，但似乎是自毁的。从长远来看，天使的建议总是被证明是正确且有益的，而魔鬼的建议却以长期的自我毁灭为代价提供了短期的解脱。

投资专业人士经常面临这种困境。诚实地为客户服务——这符合每个投资专业人士的长期利益——需要接受目前看来自我挫败的事实。这是因为真相迫使他们认识到自己的局限性，改变自己的行为，并适应新的现实。那些对这些生存困境反应良好的人使自己处于意想不到的强大地位，因为投资专业人士最大的资产一直是而且永远是他们愿意传达真相。多年来，对这一原则的坚持有起有落。在集体担心过时的时期，少数逆潮流而行并与客户诚实沟通的人会得到超出他们最疯狂期望的回报。

美林公司对诚实、正直和透明度的承诺在二战后的几十年里恢复了华尔街的声誉。该公司、其员工、客户和全体美国人都从他们的大胆决定中受益。可悲的是，他们的承诺最终被削弱了，就像随着公司年龄的增长而发生的那样，美林证券几乎永远消失在全球金融危机（GFC）的废墟下。美林作为美国银行的子公司幸存下来，但其声誉已不如 20 世纪 50 年代和 1960 年代。历史表明，重新获得美国人的信任永远不会太晚，但这样做需要企业以开放的心态探索客户的需求，并谦虚地接受他们所能提供的限制。目前尚不清楚美林是否会恢复查尔斯·E·美林和温思罗普·史密斯的原则，但如果他们这样做，他们的员工和客户将再次享受他们从未预料到的好处。

3. 金融消防员的牺牲未被赏识

原则

美国历史上经历过各种狂热、恐慌和崩溃。最严重的一次在美国及其境外造成了广泛的痛苦。在金融危机期间，政治家、监管者和普通公民必须团结起来，制定创新的解决方案，以尽量减少损失。那些自愿承担财务救火任务的人往往会做出两种不同的牺牲。首先，他们在努力扑灭大火的过程中经历了一系列看似永无休止的不眠之夜。其次，他们容易受到媒体和政治对手不公平的人身攻击。

摘录

“我们的政治传统非常重视邪恶的普遍象征。这是一个不法之徒，他的不法行为将被公众视为整个社会或阶级的秘密倾向。我们热切地寻找这样的人，并不是因为我们希望看到他们作为个人被曝光或受到惩罚，而是因为我们珍惜由此给他们的朋友带来的政治不适。” — 约翰·肯尼思·加尔布雷思

金融恐慌、欺诈和其他形式的鲁莽行为是每个金融体系令人痛苦但持久的特征。但更悲惨的是，美国人倾向于妖魔化那些为防止金融危机演变成萧条而做出巨大牺牲的个人。美国许多最令人敬佩​​的金融领袖都遭遇过这种命运。 1790 年，亚历山大·汉密尔顿 (Alexander Hamilton) 在打造金融体系以重振国家受损信用的过程中，遭受了无情的攻击。海蒂·格林 (Hetty Green)在金融家和整个纽约市最脆弱的时候，无私地为金融家和整个纽约市提供了无私的支持，但仍被贴上“华尔街女巫”的标签。 1800年代末频繁发生的恐慌J.皮尔庞特·摩根 (J. Pierpont Morgan) 在 1907 年恐慌期间策划了一次非同寻常的救援行动，仅仅几年后就遭到了媒体和国会代表的严厉谴责。

全球金融危机期间，许多金融消防员也遭遇了类似的命运。只有阅读汉克·保尔森、蒂姆·盖特纳、本·伯南克等金融领袖的回忆录，才能体会到他们在全球金融危机期间的崇高意图和个人牺牲。没有人是完美的——这些人承认了自己的许多错误——但质疑他们的品格是不公平的。美国的金融消防员为扑灭大火做出了牺牲，同时也承受着那些通常在安全距离之外观察火势的人的不应有的侮辱和人格诽谤。这些英雄在对抗金融大火时充分意识到了声誉风险，这使得他们的牺牲显得格外崇高。

 CFA、CFP 马克·J·希金斯 (Mark J. Higgins)