与全球同行相比，美国估值表面上较高，许多投资者都在问自己，现在是否是涉足国际股市的时机。他们问错了问题。最好将重点放在最佳部门分配上。毕竟，国际股票大多只是稀释科技公司风险敞口的一种手段。
事实上，关于美国股票“相对昂贵”的整个叙述有点误导。标准普尔 500 指数的预期市盈率约为 20 倍，而所有其他发达市场的市盈率约为 14 倍。美国指数看起来很昂贵，主要是因为它在科技（Nvidia Corp.、Microsoft Corp. 等）和通信服务（Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc. 等）中所占的权重大幅领先。这些类别约占标准普尔 500 指数的 38%，而占其他发达国家的约 13%。在美国，与其他国家一样，投资者愿意为这些行业持续强劲增长的潜力（无论多么不确定）付出代价。
另一方面，投资日本的广泛股票指数意味着工业部门的高度集中；对于欧洲来说，是金融和非必需消费品；而澳大利亚的指数权重一半以上是金融和材料股。
回顾历史，投资者开始考虑地域多元化是可以理解的。美国股市已经击败世界其他股市大约15年了，人们很容易相信长期趋势必然会因衰老而消亡。美国过去表现出色的时期（1989-1992年；1995-1999年）要短得多，随后往往会表现不佳（1993-1994年；2000年；2002-2008年）。
然而，全球贸易的增长和跨国巨头的出现使得“国家配置”决策的相关性不如过去，而快速变化的市场往往会以最快的速度消除任何跨境相对价值套利机会。他们可以出现。
典型的例子是：在同类基础上，美国科技公司——尽管人们对其估值感到担忧——实际上其市盈率与发达市场同行大致相同。
根据卖方分析师的说法，这两家科技集团今天的上涨空间非常相似，预计 12 个月后1。
国际股票也存在货币风险。十五年来，国际股市不仅表现落后于美国股市，而且以美元计算，它们的回报率甚至更差。随着美联储准备在今年晚些时候降低政策利率，我们有充分的理由预计这种趋势会在短期内发生变化。然而，从长远来看，King Dollar 的势头看起来仍然势不可挡。
新兴市场的情况略有不同。根据定义，它们具有与地方政府相关的特殊且难以定价的风险，而这些风险有时可能会为比大众更了解它们的投资者创造机会，但也会给那些不了解它们的投资者带来危险。 （值得一读我的彭博社观点同事任舒立最近的专栏，该专栏将新兴市场之王中国描述为价值陷阱。）
显然，我们有充分的理由认真考虑多元化。不可否认的是，如今盲目买入标准普尔 500 指数的投资者正在将自己的财富与少数超级充满活力（也具有内在风险）的成长型股票的命运联系在一起，这些股票过去曾让股东兴奋不已，但如今却让华尔街分析师两极分化。
仅所谓的七大股票（其中五只属于科技和通信类别）就占了该基准金融危机后收益的三分之一。继去年令人惊叹的 239% 上涨之后，Nvidia 本身有可能将全年指数回报率向任一方向波动几个百分点。周三，该公司令人羡慕的业绩再次展现，人工智能的典型代表预测本季度的销售额将再次大幅增长，这有助于证明其在全球最有价值公司中的地位。
对于对美国高估值感到不安的投资者来说，一个简单的解决方案就是减持最富有的美国股票和行业。该策略的一个节食版本是持有标准普尔 500 指数的等权重版本，而另一个版本是出售一些科技股并购买能源等折扣行业。另一群人可能会决定将筹码留在过去 15 年来最具活力的股票上。
当然，在非常特殊的情况下，国家多元化才有意义。如果战争或经济制裁即将来临，忽视风险国家是毫无意义的。主要的企业税改革也是如此。但今天的讨论似乎主要是关于高估值，而国际股市根本不是解决这个问题的灵丹妙药，这个问题最好通过美国的行业重新分配来解决。
1我的标准免责声明适用于此：这是基于卖方分析师的一致价格目标。我认为它们包含有关风险和增长前景的信息，而这些信息无法通过简单的市盈率来捕获。但我也知道，从历史上看，共识价格目标有看涨倾向，所以我对它们持保留态度。
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