对收益率狂热的日内交易者斥资购买“169%”期权收益 ETF

作者： Denitsa Tsekova、Katie Greifeld，2024 年 2 月 24 日

一种证券可以容纳多少个华尔街流行语？这种限制正在受到新型期权驱动的交易所交易基金的考验，这些基金正在进军散户市场。

流鼻血了。波动性升高。个股 ETF。它们都以复杂的风险承担方式结合在一起，以“期权收益策略”等平凡的标签进行营销，自去年流行以来，约有 17 亿美元流入此类产品。发行人正在计划更多。怀疑论者想知道买家是否知道他们面临的是什么。

ETF 是蓬勃发展的波动性期权策略的近亲：持有股票指数并出售其衍生品以产生收益的混合基金。不过，与指数挂钩的同类公司不同的是，新公司将所有筹码都押在一家公司上，利用 ETF 结构对多种期权交易进行分层，并作为一站式现金投资进行出售。

粉丝们喜欢这种支出，监管者也表示 ETF 做了它们应该做的事情：产生收入。 “我们并没有发明备兑看涨期权，”Zega Financial 首席执行官 Jay Pestrichelli 表示，Zega Financial 是 YieldMax 基金策略的副顾问兼投资组合经理。 “它们已经存在了几十年了。”

然而批评人士表示，随着时间的推移，复杂性往往掩盖了杂乱的回报，并警告说，股息可能会被其他地方的损失所抵消，这使得投资主张有点难以理解。

晨星研究服务公司首席评级官杰弗里·普塔克（Jeffrey Ptak）表示：“人们看到这些疯狂的分布数字并开始计算自己的财富，却没有意识到这可能会产生重大的抵消作用。” “问题是为什么有人会想要从事这种类型的活动。”

尽管难以简单解释，但 ETF 类似于某人拥有一只股票并卖出其股票上涨或下跌多少的边注的情况。根据这些赌注收到的资金将根据股票波动的程度返还给所有者。监管者将其视为一种在放弃潜在上涨空间的同时赚取固定收入的方式，这种交易对任何认为该股将缓慢而稳定上涨的人都有吸引力。

纸面上收益率最高的单名产品之一是 YieldMax COIN 期权收益策略 ETF。在 Coinbase Global Inc. 股价出现新一轮波动的情况下，其宣布的年化总股息在本月初达到 168.8% 的高位。这样的收益率使这些证券成为网上热议的话题，也吸引了散户投资者。

马萨诸塞州 35 岁的房地产承包商丹尼尔·卡什 (Daniel Cash) 表示，他已向其经纪和退休账户中的产品汇了 3 万美元。

“他们正在支付高得离谱的股息，”卡什在电话采访中说。 “这些资金只会破坏竞争。”

尽管运行该策略的 ETF 发出的收益率可能很高，但对于持有这些基金的人来说，它们远非纯粹的上涨空间。与大多数股息一样，派息与所持股票的价格密切相关，其中一种股息的收益会影响另一种股息的价值。

Yieldmax TSLA 期权收益 ETF 等证券就说明了这个问题。过去 12 个月，单独来看该基金的收益率为“89%”。但与此同时，ETF 本身的价格也急剧下跌。结果是整体亏损约 2%——几乎与特斯拉同期的跌幅相同。

“他们寻求这些令人震惊的巨大收入数字，但最终，如果你没有获得任何总回报，那真的无法投资，”管理着价值 320 亿美元的摩根大通股票基金的汉密尔顿·雷纳 (Hamilton Reiner) 表示。溢价收入 ETF，一种与标准普尔 500 指数挂钩的期权增强策略。“无论你如何实现目标——收入、升值或其他——你都需要赚钱。”

Zega Financial 的 Pestrichelli 表示，这种批评误解了 ETF 的目的，ETF 的目的不是追踪标的资产，而是作为股票配置的一种产生收益的替代方案。人们认为，将它们的表现与其相关股票进行比较是错误的。

“这是一个替代方案。这是一个激进的选择。这几乎就像底层证券恰好是我们用来产生收益的工具，但这并不是为了击败底层证券，”他说。 “招股说明书中甚至没有说明这一点。招股说明书是关于收入的。”

看看 TSLY 的持股情况就会发现，其大部分资产都是国债，本质上是作为该策略所采用的期权押注的抵押品。该ETF持有特斯拉的所谓合成期权多头头寸——将看跌期权和看涨期权结合在一起，执行价格相同。它还做空特斯拉看涨期权，以帮助产生基金支付的收入。

在持有大量国债的同时买卖期权的证券可能是实现 YieldMax 招股说明书中规定的“寻求当前收入”主要目标的一种合理但奇特的方式。但即使对于专家来说，掌握 ETF 在特定经济和市场环境下的走势也是一项艰巨的任务。

“这是一种收入产品。没有人应该尝试计时。”行业专家戴夫·纳迪格（Dave Nadig）说道。 “你面临所有的股票风险，并且牺牲了上涨空间以换取一定水平的收入。”

甚至投资者应该期望获得多少收益的问题也很复杂。 YieldMax产品的目标是产生与标的股票隐含波动率相匹配的收入，因此如果特斯拉股票的隐含波动率为60，那么年度分配率的目标将为60%。换句话说，股票的波动性越大，潜在的支出就越高——单独来看。

“尽管这是一种易于获取的 ETF，但它并没有简化基础期权策略的动态，”佩斯特里切利说。 “了解隐含波动率的影响、看涨期权销售的上行限制以及下行风险等是投资者在投资前应了解的重要特征。”

此类单一名称收益增强产品是更广泛的备兑看涨 ETF 波动性相关策略的一部分，可一路提供收益。虽然新版本采用了与摩根大通股票溢价收入 ETF (JEPI) 和 Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF (QYLD) 等证券类似的策略，但许多单一股票名称并不完全拥有基础证券。他们也没有基于指数的产品所提供的多样化。

衍生品分析公司 Asym 500 的创始人洛基·菲什曼 (Rocky Fishman) 表示：“其复杂性更难评估。投资者很难准确了解基金在特定时间的期权头寸。”

自推出以来，两种最受欢迎​​的产品一直落后于其基础股票。自 8 月份推出以来，CONY 的回报率已达 65%，但大幅落后于 Coinbase 同期 116% 的涨幅。自 2022 年 11 月推出以来，TSLY 的总回报率下降了 7%，而特斯拉公司同期的回报率为 8%。与此同时，YieldMax 宣布反向股票分割于 2 月底生效，以此提振近几个月来下跌的 ETF 股价。

43 岁的科技专业人士亚伦·法比 (Aaron Faby) 对波动有着亲身经历。在听说 YouTube 上有丰厚的收入支付后，他购买了与 Coinbase 和 Tesla 相关的期权收入 ETF。高额股息开始发放，但损失如此严重，收入不足以弥补价格下跌。

“我一直处于亏损状态，”法比说，他在首次购买后不到五个月就卖掉了所有此类产品的股票。 “随着时间的推移，该基金不断下跌——所以我意识到我只是拿回我的钱并为此缴税。”