作者:嘉信理财的科林·马丁 (Collin Martin),2024 年 2 月 23 日
目前短期债券收益率较高,但随着美联储准备降息,投资者可能会考虑长期债券或债券基金。
优质债券投资仍然具有吸引力。由于投资级1债券的收益率仍接近 15 年高点,2我们认为投资者应继续考虑中期和长期债券以锁定这些高收益率。通过更多地关注短期债券投资,一旦美联储开始降息(正如人们普遍预期的那样),投资者可能将面临再投资风险。
然而,考虑到短期收益率有多高,投资者可能有点不愿意这样做。当长期债券的收益率低于国库券、短期存款证 (CD) 或货币市场基金等短期投资的收益率时,为什么要投资长期债券呢?这是我们经常被问到的问题,如果您也在问这个问题,那么您可能并不孤单。多年来,货币市场基金资产规模一直在大幅上升,随着美联储近两年前开始大幅加息,其收益率也大幅上升。
如今,短期债券收益率以及持有它们的基金无疑具有吸引力。三个月期和六个月期国库券收益率超过 5%,达到 2008-2009 年全球金融危机之前的最高水平。这些高收益率伴随着相对较低的波动性,并且当收益率上升时,与期限较长的证券相比,价格跌幅通常较低。如果你持有三个月期国库券,而其他国库券收益率上升,你的三个月期国库券的价格可能不会下跌太多,因为它到期很快,到期后你可以以更高的利率进行再投资。
然而,如果您持有五年期国债并且收益率上升,您将需要等待很长时间才能到期,然后才能利用这些较高的收益率。如果您想在二级市场上出售该纸币,它可能会以折扣价出售,因为买家需要额外的价格升值来弥补收入差距。这就是为什么中长期债券价格往往比短期债券价格波动更大的原因。
国库券收益率对美联储基准联邦基金利率的变化高度敏感,该利率由联邦公开市场委员会制定,是美国银行间隔夜借贷的利率。当联邦基金利率上升时,国库券收益率往往会随之上升。另一方面,当美联储降息时,国库券收益率往往会下降。这使投资者面临再投资风险,即利率下降和到期债券收益以较低收益率进行再投资的风险。
自 2023 年 7 月将利率提高至 5.25% 至 5.5% 区间以来,美联储一直保持利率稳定,但美联储的预测以及市场预期表明降息可能即将到来。美联储官员的预测中值表明,美联储今年可能将利率降至 4.5% 至 4.75% 的区间。联邦基金期货市场隐含的市场预期稍微激进一些,年终利率略低于 4.5%。
随着降息可能即将到来,再投资风险变得更加真实。一直持有短期债券投资的投资者在将到期债券收益再投资时可能会面临较低的收益率。
等待美联储降息后再考虑长期债券并不是我们的首选方法。债券市场具有前瞻性,一旦投资者相信降息即将到来,长期国债收益率通常会下降。
下图强调了这种关系,并强调了这个周期的不同之处。在过去的四个加息周期中,10年期国债收益率往往在美联储利率达到峰值之前就达到峰值。接下来的12个月里,10年期国债收益率下降。
这次有所不同:10年期国债收益率一直徘徊在高于2023年7月美联储上次加息时的区间内。我们认为历史关系应该保持不变,我们预计10年期国债最终将小幅下跌随着增长和通胀放缓,从目前的水平来看。等待太久才考虑锁定长期收益率的投资者最终可能会投资于比目前更低的收益率。
快速浏览一下短期总回报就会发现,一旦联邦基金利率达到峰值,就可以投资长期债券。在过去四个加息周期中,在每个周期美联储最后一次加息后的 12 个月内,中期债券的表现优于短期债券。
下图重点关注 12 个月的总回报,其中包括利息支付和价格升值或贬值。总回报率与收益率不同——当您投资债券并将其持有至到期日时,您的平均年化回报率将非常接近该债券的起始收益率。但在短期内,债券(或债券基金)的价格可能会根据市场状况而波动,因为债券价格和收益率通常呈相反方向变动。这些价格波动的幅度通常与债券的到期时间有关,短期债券价格的利率敏感性通常低于期限较长的债券。
我们将彭博美国综合指数 1-3 年期子集(短期债券)的总回报率与代表中期债券的 5-7 年期和 7-10 年期子集的总回报率进行了比较。在之前的四次加息周期中,中期指数的表现往往都大幅优于短期指数。
对于持有到期债券投资组合或长期持有债券基金的投资者来说,这些总回报可能并不重要。但即使债券总回报未实现,与仅持有短期债券的投资组合相比,它们也能为投资组合带来更多提振。
中期、优质债券投资的收益率仍然很高。仅关注收益率或赚取的收入,投资中期国债在过去 15 年多的时间里从未如此有吸引力。
是的,10 年期国债收益率已脱离去年 10 月以来的 5% 峰值,但随着通胀继续走低,我们预计它不会回到该水平。希望不是一种投资策略。不要寄希望于 10 年期国债收益率回升至 5%,而要记住,在此之前的几年里,收益率从未出现过超过 4% 的情况。
仍然担心收益率曲线倒挂以及通过投资长期债券获得较低收益率的想法的投资者可能会考虑投资级公司债券。就像国债一样,期限非常短的公司债券(如到期时间不到一年的债券)通常提供最高的收益率。但超过一年到期后,公司债券收益率曲线就平坦得多。考虑期限为 7 至 10 年的公司债券,平均收益率仅比超短期公司债券低 0.2%。对于国债,投资者考虑 7 至 10 年期国债而不是短期国库券的收益通常要低整整一个百分点。
现在要考虑什么
我们建议投资者考虑高质量的中长期债券投资,而不是持有现金或其他短期债券投资。由于美联储可能很快降息,我们不希望投资者在短期投资收益率也可能下降时措手不及。我们宁愿现在锁定高收益,也不愿冒着未来收益降低的风险。
对于退休或接近退休的投资者来说,通过高质量的投资锁定这些高收益意味着您可能不需要大量投资于风险较高的投资来实现您的目标。
1穆迪投资级别评级为Aaa、Aa、A、Baa,子投资级别为Ba、B、Caa、Ca、C。标准普尔投资级别评级为AAA、AA、A、和 BBB,子投资级别为 BB、B、CCC、CC 和 C。从 AA 到 CCC 的评级可通过添加加号 (+) 或减号 (-) 进行修改,以显示在主要评级类别。惠誉的投资级评级为AAA、AA、A、BBB,次级投资级为BB、B、CCC、CC、C。
2截至 2024 年 2 月 20 日,彭博美国企业债券指数平均最差收益率为 5.4%。
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过去的表现并不能保证将来的结果。
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