美联储犹豫不决，市场等待

作者：嘉信理财的凯西·琼斯 (Kathy Jones)，24 年 3 月 8 日

尽管强劲的经济改变了人们对降息时机和幅度的预期，但我们仍然认为美联储今年还有四分之三降息的空间。

过去几个月，人们对美联储降息时机和幅度的预期发生了巨大变化。今年早些时候，联邦基金期货市场已消化联邦基金目标利率多达六次25基点¹的下调，暗示今年利率上限将从5.5%降至4.25%。

现在这个数字已降至 3，意味着年底联邦基金利率为 4.75%。一些人甚至暗示，由于经济强劲以及通胀仍然过高的风险，美联储今年根本不会降息。

预期波动的原因之一是美联储推迟了快速降息的前景。相反，它表明它是“数据依赖的”，观察每个数据点以评估下一步的政策举措。这使得投资者能够对每一项经济指标做出反应，并将结果推断到未来。但从长远来看，我们仍认为美联储在2024年仍有三次降息、累计降息75个基点的空间。

通货膨胀呈下降趋势

各种指标都表明，从长远来看，通胀将会降低。美联储用于制定政策的指标，不包括食品和能源的个人消费支出平减指数（核心PCE）正接近美联储2%的目标水平，并呈下降趋势。最近的增长在很大程度上是由金融服务费用上涨推动的，这是股市牛市的结果导致交易费用增加。虽然牛市可以继续，但我们怀疑未来每月费用的大幅上涨是否会持续。

与此同时，批发价格几乎没有显示出通胀压力的迹象。商品和服务的生产者价格指数（PPI）读数仍然很低。

生产力增长的经济增长不会导致通货膨胀

另一个担忧是，面对美联储加息，经济增长比预期更具弹性。过去两个季度，经通胀调整后的国内生产总值（即“实际”）国内生产总值平均增长超过 4%，这是自疫情导致的下滑反弹以来的最强劲增速。此外，对经济衰退的担忧已经减弱。人们担心经济增长强劲可能导致通胀压力反弹。然而，这些数字的背后是生产力的大幅增长，这并不是通货膨胀，因为它表明工人每小时产出更多的产出。

美联储政策足够紧缩

从大多数标准来看，美联储的政策利率足以控制通胀。实际联邦基金利率（根据通货膨胀调整的联邦基金）是自 2007 年以来的最高水平。尽管加息，经济仍表现良好，但如果通胀继续小幅走低，实际利率将会上升。只要通胀压力受到抑制，美联储就没有理由维持高利率。

而且，从美联储考虑的各种政策规则来看，目前联邦基金利率的设定偏高。一个有用的指标是“泰勒规则”，它根据通货膨胀和经济数据（例如产出缺口）来估计目标联邦基金利率。多年来它已被修改。如图所示，当前联邦基金利率高于各种泰勒规则所示的水平，这为明年降息 75 至 200 个基点的可能性打开了大门。

波动性和机会

市场对利率走向的预期突然转变可能令人不安。然而，在波动中，潜在的机会也出现了。我们仍然认为，相对于风险而言，高质量的中期债券可提供有吸引力的收益率。长线投资者应考虑以目前约 4.5% 至 5.5% 的收益率配置至核心债券（国债、其他政府支持债券和投资级公司债券）。²美联储可能对降息犹豫不决，但我们仍然认为收益率有下降的空间。

¹基点是金融领域利率和其他百分比的计量单位。 1个基点等于1%的百分之一，即0.01%。

²资料来源：基于
截至 2024 年 3 月 6 日的彭博美国综合债券指数和彭博美国企业债券指数的收益率。

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