美联储犹豫不决,市场等待

作者:嘉信理财的凯西·琼斯 (Kathy Jones),24 年 3 月 8 日

尽管强劲的经济改变了人们对降息时机和幅度的预期,但我们仍然认为美联储今年还有四分之三降息的空间。

过去几个月,人们对美联储降息时机和幅度的预期发生了巨大变化。今年早些时候,联邦基金期货市场已消化联邦基金目标利率多达六次25基点1的下调,暗示今年利率上限将从5.5%降至4.25%。

现在这个数字已降至 3,意味着年底联邦基金利率为 4.75%。一些人甚至暗示,由于经济强劲以及通胀仍然过高的风险,美联储今年根本不会降息。

预期波动的原因之一是美联储推迟了快速降息的前景。相反,它表明它是“数据依赖的”,观察每个数据点以评估下一步的政策举措。这使得投资者能够对每一项经济指标做出反应,并将结果推断到未来。但从长远来看,我们仍认为美联储在2024年仍有三次降息、累计降息75个基点的空间。

通货膨胀呈下降趋势

各种指标都表明,从长远来看,通胀将会降低。美联储用于制定政策的指标,不包括食品和能源的个人消费支出平减指数(核心PCE)正接近美联储2%的目标水平,并呈下降趋势。最近的增长在很大程度上是由金融服务费用上涨推动的,这是股市牛市的结果导致交易费用增加。虽然牛市可以继续,但我们怀疑未来每月费用的大幅上涨是否会持续。

尽管2月份核心PCE增幅强于预期,但总体趋势仍然较低

与此同时,批发价格几乎没有显示出通胀压力的迹象。商品和服务的生产者价格指数(PPI)读数仍然很低。

生产者价格几乎没有显示出通胀压力的迹象

生产力增长的经济增长不会导致通货膨胀

另一个担忧是,面对美联储加息,经济增长比预期更具弹性。过去两个季度,经通胀调整后的国内生产总值(即“实际”)国内生产总值平均增长超过 4%,这是自疫情导致的下滑反弹以来的最强劲增速。此外,对经济衰退的担忧已经减弱。人们担心经济增长强劲可能导致通胀压力反弹。然而,这些数字的背后是生产力的大幅增长,这并不是通货膨胀,因为它表明工人每小时产出更多的产出。

生产率增长有所加快

美联储政策足够紧缩

从大多数标准来看,美联储的政策利率足以控制通胀。实际联邦基金利率(根据通货膨胀调整的联邦基金)是自 2007 年以来的最高水平。尽管加息,经济仍表现良好,但如果通胀继续小幅走低,实际利率将会上升。只要通胀压力受到抑制,美联储就没有理由维持高利率。

实际联邦基金利率处于2007年以来的最高水平

而且,从美联储考虑的各种政策规则来看,目前联邦基金利率的设定偏高。一个有用的指标是“泰勒规则”,它根据通货膨胀和经济数据(例如产出缺口)来估计目标联邦基金利率。多年来它已被修改。如图所示,当前联邦基金利率高于各种泰勒规则所示的水平,这为明年降息 75 至 200 个基点的可能性打开了大门。

实际联邦基金利率和泰勒规则替代情景

波动性和机会

市场对利率走向的预期突然转变可能令人不安。然而,在波动中,潜在的机会也出现了。我们仍然认为,相对于风险而言,高质量的中期债券可提供有吸引力的收益率。长线投资者应考虑以目前约 4.5% 至 5.5% 的收益率配置至核心债券(国债、其他政府支持债券和投资级公司债券)。2美联储可能对降息犹豫不决,但我们仍然认为收益率有下降的空间。

1基点是金融领域利率和其他百分比的计量单位。 1个基点等于1%的百分之一,即0.01%。

2资料来源:基于
截至 2024 年 3 月 6 日的彭博美国综合债券指数和彭博美国企业债券指数的收益率。

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