12 月美联储会议要点：更加模糊的前景和更加谨慎的道路
由蒂芙尼·威廉丁、艾莉森·博斯克（PIMCO），12/23/24
美联储在 12 月将政策利率再次下调了 25 个基点(bp)，但同时对其经济前景预测进行了修订，暗示通胀风险重新浮现以及劳动力市场的相对信心，这表明在过去的三个月里，美联储已经将政策利率下调了 100 个基点后，现在关于进一步降息的时间和幅度变得更加不确定。财政政策前景增加了这种不确定性，但鉴于经济下行风险相对可控，美联储有空间在 2025 年等待和观察形势发展，然后再进一步调整货币政策。
美联储对货币政策的预测与我们的基线预期较为接近：在美国经济总体 resilent、通胀略显粘性和财政政策不确定性较高的背景下，进一步降息可能采取更为渐进和数据依赖的方法。
然而，债券市场可能已经超调了与此观点一致的重新定价：联邦基金期货表明政策利率将在 2025 年底左右达到约 4%，略高于美联储修订后的预测。虽然在我们的基线情景中，我们预计美国经济将保持韧性，但我们也认为市场似乎低估了衰退风险，因此，美联储可能需要更大幅度地降息的风险也存在。
风险变化
尽管美联储降息 25 个基点符合预期，但官员们同时对 2025 年及以后的经济前景进行了鹰派修正。最显著的修正在于对通胀的预期，2025 年中值核心个人消费支出（PCE）通胀预测上调了 30 个基点。这与过去几个月通胀进展停滞一致。值得注意的是，美联储官员不仅预计通胀下降将更加温和，还上调了对这一预期风险平衡的看法。
美联储对通胀风险平衡的转变很可能反映了对财政政策转向规模和范围的不确定性增加的认识，新上任的特朗普政府提出了这样的财政政策转向。确实，在新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出，“一些官员将政策不确定性列为他们下调通胀不确定性预期的原因之一”。
前方更迷茫的道路
升高的财政政策不确定性也与美联储政策前景更加不确定一致。我们认为，潜在的美国贸易政策变化在短期内对通胀存在上行风险，对增长存在下行风险，这将对美联储的双重使命（价格稳定和最大就业）产生矛盾的影响。
在这种背景下，美联储官员上调了对未来几年政策利率路径的估计。这些预测还显示了异常大的观点范围：例如，对 2026 年、2027 年以及更长期的中值政策利率的个别点估计跨度达到 1.5 个百分点。
鉴于不确定性增加，美联储官员希望放慢脚步看看会发生什么是有道理的。鲍威尔说：“这就像在雾夜开车或走进一间满是家具的黑暗房间。你只能减速。”
我们认为美联储上调其预测反映了官员们认为现在他们已经降息 100 个基点，因此具有更多的灵活性。当前的政策利率范围 4.25%–4.5%更接近于泰勒规则建议的适当范围，这强化了美联储根据不断变化的条件采取快慢适当行动的能力。
通胀情景可能会促使美联储从逐步降息转向实际加息，这通常需要全球供应冲击导致通胀显著上升，并开始影响通胀预期。然而，即使在这种情况下，对经济增长和劳动力市场的负面影响也可能起到抵消作用。或者，如果美国经济表现不如预期且劳动力市场减弱，美联储可能会更快降息，以缩小当前政策与泰勒规则之间的差距。
投资影响
我们以更加数据依赖和谨慎的美联储进入 2025 年。然而，鲍威尔重申目前加息不在讨论之列，并指出一个 resilent 的经济与减息速度放缓或暂停是一致的。
市场已经对此进行了重新定价，美联储宣布后股市大幅下跌，债券收益率进一步上升。考虑到美联储路径和市场低估了更激进削减周期的风险，中等期限固定收益看起来很有吸引力。
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