由 Euro Pacific Capital 的吉姆·纳尔逊，17/1/25
随着我们步入 2025 年，是时候重新审视我们对市场的预期，并为投资者提供一个更新的观点。在过去几个月里，我们一直强调短期内市场有可能逐步走高，这得益于坚挺的消费者支出和宽松的财政政策。然而，随着近期一些悲观事件发生的概率增加，我们变得越来越谨慎。虽然长期机会仍然存在，但 horizon 上的风险要求我们在更新中采取更加悲观的语气。
通货膨胀仍然是一个核心关切，正如我们之前讨论过的，去通胀的叙事已经出现裂痕。12 月的 CPI 数据——尽管一些媒体将其描述为“低”（不包括食品和能源的所有项目）——讲述了一个更加复杂的故事。不包括食品和能源的所有项目的 3 个月年化增长率达到了 3.24%，表明通胀压力依然存在。同时，能源服务和公用事业天然气等类别显示出急剧增加，年化率分别为 4.47%和 10.19%。能源整体在冬季月份大幅上涨，正如我们去年年初所预期的那样，受到季节性需求和全球供应动态的驱动。此外，标普三个月年化增长率为 3.65%，远高于美联储的舒适区间。这些数据表明，通胀压力仍然广泛存在，除非出现严重的经济衰退，否则不太可能消散。结构性因素，如持续的消费者支出和扩张性的政府赤字进一步推动了这一趋势，创造了一个风险偏向下行的环境。
美联储的立场将在塑造市场动态中发挥关键作用。虽然美联储可能不会采取明显的鹰派立场，但越来越清楚的是，预期将在 2025 年底降息的可能性较小。就业数据将是决定美联储行动方向的关键。虽然我们预计就业数据将继续温和放缓，但如果不是这样，美联储不能对不断上升的通胀视而不见，很可能会采取更加鹰派的立场。这种温和的鹰派立场，加上国债融资政策可能发生的转变——倾向于债券而非短期国债——可能会在上半年对流动性造成压力。如果出现支出减少，财政部一般账户（TGA）的重建将可能吸收大量流动性，加剧全球金融市场压力。因此，我们越来越担心今年年初可能出现的市场抛售，这可能会给投资者敲响警钟。
新政府可能实施的关税可能会促使贸易伙伴作出显著回应，很可能以货币贬值的形式。这些贬值会增强美元，限制全球流动性，创造更紧的金融条件。这种更强的美元，结合更鹰派的美联储，可能会为风险资产创造一个具有挑战性的环境。
尽管面临这些逆风，全球和美国经济仍有望保持韧性。一个关键因素是消费者免受利率上升的影响。家庭债务中相当大的一部分，包括抵押贷款，是在历史低位锁定的利率，为紧缩的货币政策提供了缓冲。此外，异常大的顺周期政府赤字——现在越来越多地由巨额国债利息驱动——很可能向经济注入进一步的刺激。如果在 2025 年下半年减税措施落实，可能会暂时增强消费者支出和经济活动。
所述而言，这些因素的相互作用创造了独特的风险和机遇。年初时，预期的流动性紧缩和更强的美元可能导致风险资产出现调整。这种潜在的抛售强调了谨慎的重要性。虽然在波动时期可能有机会买入，但必须认识到当前的风险高于近期几个月。对通胀敏感的资产，如大宗商品、贵金属以及价值导向或分红股票可能会相对表现优异，但选择性和纪律性是关键。
对于欧罗太平洋资产管理公司的客户而言，不断变化的宏观经济环境强调了保持警惕和多元化的重要性。我们一直强调纪律严明、长期投资的价值，而这种观点现在比以往任何时候都更加重要。随着经济增长放缓而通胀依然坚挺，保持对高质量企业的敞口并跨通胀敏感行业进行多元化配置将至关重要。尽管美元的强势可能主导今年年初，但其最终的下跌——结合全球经济的复苏——可能在 2025 年下半年带来额外的机会。
总结来说，我们的展望变得更加谨慎。波动性可能会增加，上半年出现急剧修正的风险正在上升。然而，对于那些保持纪律和耐心的人来说，这些挑战可能会为有意义的机会铺平道路。
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