亚洲的新平衡：高收益市场提供更多多样性、更低风险
亚洲高收益债券市场的发展速度快于投资者的认知。
经历了中国房地产行业动荡的几年后，亚洲高收益债券市场已经找到了新的平衡点，其基础良好、估值诱人、回报丰厚。我们认为投资者是时候考虑其增长潜力和多元化收益了。
中国可能不再是曾经的全球增长强国，但其 GDP 增长——就目前和可预见的未来而言——仍然远远领先于西方经济体，印度、印度尼西亚和亚洲整体的增长也是如此，为全球投资者提供了重大机遇（显示）。
鉴于 2021 年中国房地产公司开始债务违约后亚洲高收益债券市场表现不佳，高收益债券投资者对前景的看法可能褒贬不一。但该市场已实现显著复苏，表现优于其他市场，今年迄今（截至 5 月 31 日）的回报率为 9.1%，而美国高收益债券市场为 1.6%，欧洲高收益债券市场为 3.2%，全球高收益债券市场为 2.8%。
但回报只是故事的一部分。亚洲高收益债券市场已经发生了结构性变化，为投资者提供了大幅改善的风险回报状况。要理解这些变化及其意义，了解一下该市场的近期历史会有所帮助。
中国在该指数中的占比已缩减
直到几年前，寻求投资中国公司发行的高收益债券的投资者都将亚洲高收益债券市场视为其投资组合中合乎逻辑的一部分。中国公司一度占摩根大通亚洲信用指数 (JACI HY) 非投资级公司成分股的 45%。其中大部分 (35%) 是房地产公司。
这一切在 2021 年发生了变化，当时中国最大的房地产开发商之一中国恒大集团开始一系列债务违约，引发了全行业的危机。中国政府对该行业的支持程度未能达到投资者的预期，市场吸引力蒸发殆尽——中国在该指数中的大部分存在也随之消失。主要由于房地产公司违约和清算，中国在 JACI HY 中的份额从 2021 年的 38% 下降到 2024 年 3 月的 25%，而其在该指数房地产板块的份额从 23% 下降到略高于 7%。
如今，该指数的国家和地区分布更加均衡。中国仍占主导地位，但比以前少了很多，其他国家（尤其是印度、巴基斯坦、泰国和香港特别行政区和澳门）现在在该指数中占比更大。在各个行业中，金融业已取代房地产业成为该指数的最大组成部分，主权、消费和公用事业的份额也有所增加（显示）。
金融股在指数中的占比上升（金融信贷与企业信贷的比例已从 2015 年的 11% 上升至 2024 年 3 月的 22%），这意味着稳定性的提高，因为亚洲银行的信贷质量普遍较高，许多银行由政府所有或支持。印度预计将在未来几年引领该地区的增长，因此对印度的敞口增加有助于支撑市场实现正回报的前景。
估值与非亚洲市场相比更具优势
亚洲高收益债券市场在多个指标上都比全球同类债券市场更具优势。从估值角度来看，其当前最差收益率为 13%，远高于新兴市场、美国和全球高收益债券市场（分别为 6.7%、7.7% 和 8.1%）。这些收益率在风险调整后也具有可比性，这些市场的信用评级都在 BB 至 B 之间（显示）。
2019 年后，亚洲的信贷指标因新冠疫情而承压，但仍然稳健。息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 和净收入利润率下降，而净债务与 EBITDA 之比则从 2019 年的 2.1 倍上升至 2023 年的 2.8 倍。EBITDA 与利息支出之比也下降，但仍为 5.6 倍，保持健康水平。流动性（现金与总债务之比）较低，但我们认为仍足够，为 30%。
除 2007-2009 年全球金融危机和 2021 年至 2023 年中国房地产违约外，亚洲高收益债券的历史违约率大多较低。现在中国在 JACI HY 中的比重较小，且财政和货币政策环境支持亚洲的增长前景，我们预计违约率将继续下降（显示）。
我们认为，除了结构性变化之外，还有其他原因促使投资者重新审视亚洲高收益债券。
多元化和正回报潜力
该市场 13% 的收益率远高于 8% 的历史平均水平，表明当前的估值是一个良好的切入点。目前，高收益率为收益率可能上升和债券价格相应下跌提供了缓冲；一旦美国利率开始下降，我们预计高收益市场将吸引更多固定收益投资者的关注，其中亚洲高收益市场将成为焦点之一。
我们认为，尽管过去 12 个月发行量低迷，但亚洲高收益债券市场仍将继续增长。亚洲公司资金紧张，随着它们的增长（其中许多公司的增长率可能比其国家预测的名义增长率高出几个百分点），它们将需要通过亚洲高收益债券市场获得美元融资。
我们认为，凭借更加均衡的风险/回报状况和强劲的增长前景，亚洲高收益市场可为投资者带来多元化优势和获得正回报的潜力。
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