由 Journey Strategic Wealth 的 Mark Lebida, 17/1/25
“当事实发生变化时，我会改变我的想法。”-约翰·梅纳德·凯恩斯
而在过去几周许多人正在拆礼物的时候，我认为是时候总结 2024 年了。
回顾过去，2023 年和 2024 年在某些方面非常疯狂。2023 年标普 500 指数上涨 23%，2024 年标普 500 指数上涨 24%。虽然我们无法预测 2025 年会涨 25%，但过去几年市场的回报非常令人印象深刻，考虑到背景是一次区域银行危机和大量的地缘政治风险。美国股市正在爬过两年的担忧之墙。
为什么？历史上只有四次软着陆：1968 年、1985 年、1995 年，最近的一次是 2024 年。由于软着陆极为罕见，市场参与者没有太多数据点来大胆预测未来。进入 2024 年，投资者质疑美联储能否在当前经济环境下实现软着陆。在这一年中，市场参与者指出消费者支出出现裂缝、就业风险（我们注意到“萨姆规则”）以及倒挂的收益率曲线从未错误地预测过下一次衰退。当然，这些问题都没有出现。美国经济预计 2024 年将实现接近 3%的 GDP 增长。
总有卖出投资的理由。进入 2025 年，市场的疑虑围绕着特朗普政府政策不确定性、非美国增长、长期高利率、市场集中度等问题。以下是我们在年终回顾又一个出色的股市表现时自己提出的一些问题：
1. 股价还能涨多少？大家可能去年就问过这个问题，而今天这个问题可能更加 relevant，特别是标普 500 指数以 2025 年市盈率 21.9 倍的价格交易。由于去监管化、潜在的减税以及强劲的消费者，预计未来几年每股收益将加速增长。分母（收益）的增长使得市盈率可以压缩而不会损害股价。Factset 预测 2025 年的每股收益增长率将达到 15%（截至 2024 年 11 月 26 日）。
2. Magnificent 7 还会保持辉煌吗？疫情之后市场集中度成为一个问题，投资者蜂拥而入，许多指标显示市场集中度达到历史最高水平。高估值和市场集中度表明，长期加权平均股权回报率低于平均水平。但在未来一年，预测显示 Magnificent 7 将继续保持领先地位，因为这些公司的基本面仍然是推动 earnings 增长的主要因素。
3. 关税和移民限制会引发通胀还是抑制增长？预期中的移民限制可能降低我们所看到的招聘提振，并缓解失业率上升的压力。新的特朗普政府也可能带来减税，这应该对经济增长产生积极影响。虽然关税和移民减少的影响可能在 2025 年初显现，但减税可能在较长时间后提振支出。
4. 在欧洲和中国不增长的世界里，美国能增长吗？疫情后的全球经济复苏速度比美国慢，但当四周的国家都陷入困境时，美国还能继续繁荣吗？贸易战争的威胁最为紧迫，但美国市场的主导地位不可能永远持续。
5. AI 基础设施投资会放缓吗？最近 NVDA 的财报显示其半导体产品的需求仍然超过供应。预计这一情况将持续。
6. 新的主题会是什么？肥胖和 AI 并不是令人惊讶的主题。但特别是肥胖，已经开始显示出作为市场驱动因素的衰退迹象。在过去六个月内，LLY 的股价下跌了 14%，NOVO 的股价更是下跌了超过 35%。然而，每年都会出现新的主题，为 alpha 的产生提供了肥沃的土壤。
新年决心
与其寻求改变某事物的解决方案，不如专注于那些很可能保持不变的事物。
1. 人工智能：展望新的一年，人工智能将继续是 2025 年市场中的一个主题（好坏皆有可能），但我们也在关注一系列其他新兴主题，以找出哪些可能在来年吸引投资者的注意力。
2. 能源和公用事业：数据中心日益增长的电力需求将推动 AI 电力需求的增长。随着制造业复兴对电力的需求以及交通运输领域的持续电气化，公用事业资本支出的未来依然强劲，这为持续的电力增长铺平了道路。
3. 去全球化：美国可能会增加关税保护。明年，我们将看到供应链如何适应这一不断变化的环境，这将非常有趣。
4. 美国消费者：美国消费者需求结束的时刻总是在眼前，但似乎永远都不会到来。在疫情后经济复苏进入第四年，有人可能会认为形势有可能出错。随着利率继续下降，消费者需求应该会持续强劲。
变化的是什么？不变的是什么？
我们已经讨论过 AI 股票，但更大范围内，市场由少数几只股票驱动，主要与 AI 现象相关。一些股票，被称为神奇七股，过去两年为总指数回报贡献了 40%。这一回报水平远高于长期预期，并超过了分别在 1990 年代末和 2000 年代早期科技、媒体和电信泡沫时期的顶级表现群体的回报。
自从美国股市继续超越非美国市场，我们的指数构成在过去几年发生了显著变化。我们主要的股票基准指数 MSCI ACWI（所有国家世界指数）大约有 55%的美国股票，其余部分来自发达国家和新兴市场股票。今天，这一比例接近 75%！我们的投资委员会一直偏向于美国股票，基准指数中美国股票占比 70%，这导致了显著的超额收益。然而，我们现在对美国股票的配置变得偏低。别担心：虽然我们的基准指数保持不变，但我们积极调整配置以反映委员会的想法。
来自 Journey Strategic Wealth 投资 desks 的新年快乐！
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