什么是系统思维？可持续投资应用入门指南

动态和“新兴”复杂系统¹随处可见，从生态系统到经济体再到我们的基础生物学。通过努力了解这些系统的运作方式，我们可以理解我们生活的世界，更好地为未来事件做好准备。这种方法被称为系统思维，它在经济学、金融学和投资管理等许多领域越来越受欢迎。

阅读这篇博客文章来了解系统思维以及如何将其应用于可持续投资。

金融市场的系统思维

学者和从业者将金融市场描述为复杂的自适应系统(CAS)，其中系统内的许多不同参与者“不断改变他们的行动和策略以响应他们共同创造的结果。” ²

这一概念的核心思想是，系统参与者或组件的离散行为会改变系统的整体行为，其改变程度大于这些参与者或组件部分的总和。这一概念称为“涌现”，在系统层面涌现的内容称为系统的“涌现属性”。

在金融市场领域，结果不仅仅是个人投资者决策的集合。投资过程中的参与者（买方、卖方、经纪人、交易商、分析师、经理或顾问）之间的互动会产生系统层面的行为。由此产生的新特性可能包括市场波动、风险和回报分布。鉴于跟踪广泛市场走势的指数基金的市场份额不断增加，这些模式尤其重要。

金融市场尤其复杂，因为系统以在各个层面产生新特性的方式嵌入其他系统。例如，股票共同基金是由基金经理在不同时间修改的不同股票的集合，会产生新出现的基金级风险。同样，对冲基金是投资者和对冲基金经理的活动系统，他们制定新出现的对冲基金策略，影响更广泛的投资生态系统。

需要记住的一件重要事情是，新兴特性随后会影响基础市场参与者的后续活动，这些参与者通过互动产生市场层面的波动性、风险和回报特征。反过来，新的市场特征又会影响未来的活动，如证券的买卖、投资组合的重新分配以及公司筹集资金的能力。

图 1展示了系统级特征从个体或组件“代理”交互（自下而上的因果关系）中涌现出来，以及这些涌现的特征对代理的影响（自上而下的因果关系）。

图 1. 代理级和系统级特征的双向影响

金融中的新兴特性非常重要，因为它们使我们能够理解市场行为中值得注意的事件，例如金融泡沫和崩溃。值得注意的是，新兴现象一直在发生，而不仅仅是在高波动时期。有时，系统的潜在动态会加强市场的持续稳定性。在动态系统的世界中——系统的所有可能状态在数学上都被建模为状态空间³上的向量——稳定性可以表现为一个“吸引子”，展开的系统会向其靠拢。

限制很重要

系统思维为分析过去的市场行为提供了新的见解。除了追踪市场的历史趋势外，我们还必须考虑历史限制。4^与直接原因不同，限制通过塑造可能性格局来发挥作用。

尽管约束可能带有负面含义，因为它们通常被理解为限制性的，但有些约束却在系统内开辟了新的可能性。科学家称这些约束为“促成性约束”，它们会影响互动，从而推动系统走向特定的突发状态，而这种状态原本是无法实现的。

想象一下，当环形交叉路口取代了停车标志时会发生什么。5^这限制了每辆车的行为。停车标志有助于其组成部分的走走停停协调行为，而环形交叉路口限制了移动，使环路内的交通能够缓慢、持续地流动。停车标志要求每个司机的注意力都集中在多个方向的车辆上，而环形交叉路口则要求司机注意一个方向的迎面而来的车辆。

重要的是，新约束的交通流模式可以大幅降低事故发生的可能性。简而言之，环形交叉路口以改变车祸概率的方式约束行为模式，并带来停车标志无法实现的新系统级交互。

在金融领域，我们经常寻找直接的因果因素来解释危机。一个例子就是 2008 年的房地产市场崩盘。我们可能会认为抵押贷款支持证券中次级抵押贷款的止赎是一个直接原因。但限制因素在因果关系中发挥着独特的作用，因为它们增加了系统性崩溃的可能性。

放贷者受到宽松的承保标准和披露要求的约束，这增加了提供非常规高风险贷款的可能性。虽然低收入和中等收入家庭依赖房屋所有权作为财务安全的主要来源，但其中许多房主并不熟悉非常规贷款的风险。

此外，低利率环境促使美国各地的众多贷方和消费者使用非传统和可调整利率抵押贷款 (ARM) 为现有贷款进行再融资。贷方和消费者陷入了风险分层网络，其中混合了无首付、仅付利息和附加贷款等非常规条款。

用系统思维的说法，市场参与者参与了庞大的贷款协议网络，这些协议限制了他们未来的行为，并导致“违约倾向呈几何级数增长”。6 ²⁰⁰⁸年之前建立的 ARM 网络不断增长，成为系统内的约束条件，导致房地产市场的风险水平超出预期^。7

重要的是，启用约束是依赖于上下文的。在环形交叉路口示例中，产生较少车辆事故的约束是有据可查的。然而，在自行车比汽车更常见的地区，环形交叉路口会增加与自行车相关的事故。因此，一种情况下的约束可能在另一种情况下产生不同的效果。

虽然 ARM 本身并不存在问题，但在利率处于不可持续的低位，随后利率重置和房价下跌的背景下，大规模止赎导致市场崩盘的可能性很高。最近的一份出版物还强调，市场崩盘的可能性被严重低估，因为用于建模风险和预测行为的做法对于大规模风险分层并不稳健。相反，它们更适合与独立参数的短期互动，例如当交易员在当前市场条件下优化其衍生品投资组合时。

投资韧性，打造可持续未来

在投资可持续未来时，系统思维具有巨大的潜力。特许金融分析师协会研究与政策中心的《投资过程中的气候数据》指出，气候危害威胁着我们生活的方方面面，从家庭安全到基本的社会基础设施。毫无疑问，气候变化将对就业、行业和经济产生深远影响。它还可能加剧现有的不平等现象，并对发展中市场构成重大挑战。

作为当今我们面临的最复杂问题之一，气候变化带来的持续威胁要求我们思考其长期的系统性影响。了解如何有效引导资源以减轻气候风险并增强抵御能力，对于建设可持续的未来具有巨大价值。

和房地产市场崩盘一样，气候相关灾害也会导致风险的出现，其综合影响大于各部分风险的总和。这些风险可能产生直接影响，例如洪水造成的财产损失，也可能产生间接影响，例如交通或业务中断。而且，它们可能蔓延到直接的经济体系之外，影响全球供应链和相关行业的生产。

自然灾害带来的风险制约了系统的后续动态，从而改变了该系统。最近的一项研究强调了奥地利极端洪水事件后的分配网络效应。研究发现，洪水对公共预算、公共商品和服务以及最终需求商品和服务产生了重大负面影响，而这些对于自然灾害后的重建都至关重要。虽然资本所有者和高收入家庭在短期内受到的影响最大，但研究发现，由于物价上涨和资本稀缺，低收入家庭受到的长期影响更大。

由于个人、机构和行业的行为相互关联，极端事件发生后，负面影响会在整个系统中蔓延。这些不断变化的动态不仅会限制系统恢复正常，还会产生额外的负面影响（例如无法重建和不平等加剧），并使系统更容易受到额外冲击。

因此，预测自然灾害的影响需要超越当前系统的强度，并根据不断发展的约束条件分析系统的未来状态。

随着气候变化的持续，灾害更有可能同时发生，就像 COVID-19 疫情期间发生的自然灾害一样，或者一个接一个地发生。在灾害科学文献中，这些被称为复合和连锁威胁，需要系统思维来分析。

当今世界连通性不断增强，这意味着系统性风险管理不仅需要模拟未来的影响，还需要找到重新调整约束条件的方法，使系统摆脱脆弱性，走向弹性。换句话说，我们需要确定何时何地用环形交叉路口取代停车标志。

为了应对洪灾风险，政府可能会修建水坝或堤坝来保护易受洪灾影响的地区，但这会留下许多可能导致大范围经济崩溃的制约因素。修建屏障甚至会造成一种安全、不可逾越的假象，导致恢复力和减灾努力进一步减少。如果发生重大洪灾导致水坝溃坝，社区将没有额外的能力来应对系统性影响。

设定目标和维持直接影响系统当前状态的优先事项可能在某些情况下有所帮助，但最终会忽视我们所生活的动态世界的不断发展的可能性。因此，政策制定者应该制定计划和程序，主动应对未来出现的风险，并通过有选择地修改系统约束来防止不必要的系统动态。

减轻洪灾风险的措施可能包括加强公共服务、为某些商品或服务的生产者提供保护以及向低收入家庭提供更多资金支持。制定此类政策可能具有挑战性，因为对抗灾工作的大量投资通常不会产生立竿见影的回报。

然而，这些投资有可能在长期内大幅减少支出。 一项研究模拟了 3,000 种自然灾害情景，发现在 96% 的情景中，加强额外基础设施的效益成本比大于 1:1（在 77% 的情景中，该比率大于 2:1，在 55% 的情景中，该比率大于 4:1）。

投资者可以制定经济可持续性战略，旨在加强系统抵御外部冲击的能力。由于约束条件与环境相关，因此需要关注每个系统或子系统的具体动态，以确定在何处以及如何产生韧性并创造价值。

例如，在埃塞俄比亚，鼓励解决问题和认知技能而非计算和读写能力的教育支持被发现是建立弹性劳动力市场的关键。另一项研究发现，在美国劳动力中投资量身定制的多元化努力可能会对企业层面抵御外部冲击的能力产生积极影响。对弹性投资策略的复杂系统理解将超越传统（环境、社会和治理）ESG 投资标准（例如公司实践或行业），并根据公司改变其所处公司或市场内代理互动以加强整个系统的潜力来评估公司。

与此同时，不适当的气候适应战略有可能加剧社会结构不平等，使社会更容易受到冲击。由于系统约束与环境相关，与当地企业、组织和团体合作、了解社区特定需求的投资者更有可能成功建立有弹性的系统。整合特定环境的知识可以促进采用，并在将系统转变为特定目标或结果时提高效率。这种视角对于影响力投资特别有用，影响力投资旨在产生可衡量的积极环境和/或社会影响，同时实现财务回报。

投资于韧性不仅仅意味着采取短期调整措施以防范潜在冲击。人们往往将重点放在解决眼前的干扰，例如业务中断和单一区域供应链问题，而不是建立涵盖系统连通性的长期韧性。

可能需要创造性和协作性解决方案，包括开发新的融资和投资工具，才能成功应对气候变化带来的威胁。只有通过仔细分析系统的未来发展状态和相应的有利制约因素，我们才有可能制定这些长期的气候风险缓解战略，并确定可持续投资的关键机会。

1. 目前， 复杂系统尚无统一的理论。然而，这里讨论的属性（动态、突发和受约束）通常被认为是复杂系统的核心特征，尽管在复杂性科学文献的总体中讨论了许多其他属性。↩︎
2. 引自 Arthur, WB (2015)。《复杂性与经济》。纽约：牛津大学出版社。↩︎
3. “状态空间”和“相空间”通常互换使用，以描述动态系统的一组可能状态，通常使用微分方程在三维空间中绘制。↩︎
4. 此处“约束”的使用不应与约束理论的观点相混淆，在约束理论中，约束是实现目标的限制或障碍。相反，约束是指导复杂动态系统行为的特征。↩︎
5. Juarrero, A. (2023) 给出了迂回示例。上下文改变一切：约束如何创造连贯性。麻省理工学院出版社。Juarrero 也是 1999 年颇具影响力的著作《动态在行动：作为复杂系统的意向行为》的作者。↩︎
6. 引自 Zywicki, TJ 和 Okloski, G. (2009)。房地产市场崩溃（工作论文）。金融市场，09-35。Mercatus 中心。↩︎
7. 此描述并非旨在提供整个因果关系，而是展示一些导致房地产市场崩溃可能性增加的限制因素。↩︎