消费者调查显示信心不断上升
作者：Lance Roberts，2024 年 6 月 24 日
纽约联邦储备银行最新的消费者调查数据有一个有趣的数据。
“纽约联储最新的消费者调查发现，自上个月的数据以来，对未来 12 个月股市上涨的预期从 39% 上升至 41%。与此同时，通胀预期略有下降。消费者信心指数最近突显出，某些群体正在蓬勃发展，而其他群体则没有，但随着市场接近历史高点，持有股票的人感觉良好也就不足为奇了。”——雅虎财经
下图显示了消费者对股价上涨的调查年度变化。毫不奇怪，随着 2022 年开始的市场反弹，投资者对股价的热情越来越高。
然而，雅虎表示，消费者调查中日益高涨的乐观情绪反映了“富人和穷人”的差异。考虑到家庭股权所有权的细分以及最富有的 10% 家庭持有 85% 股权的发现，这种说法是可以理解的。
然而，消费者调查数据显示，股市上涨提振了各个年龄段和收入阶层的信心。鉴于社交媒体和主流媒体每天都在报道当前牛市的热点，这应该不足为奇。
此外，从收入阶层的消费者调查数据来看，最低收入和中等收入阶层的信心增幅最为显著。
鉴于 Robinhood 等交易应用程序让金融市场日益普及，再加上社交媒体评论的不断高涨，低收入阶层加入到希望“快速致富”的行列也就不足为奇了。
然而，在日益高涨的看涨情绪中也隐藏着一个警告。
市场看涨预警
要理解这个问题，我们首先必须了解资本收益来自哪里。
“市场资本收益主要取决于市值、名义经济增长以及股息收益率。使用John Hussman 的公式，我们可以用数学方法计算出未来 10 年的回报率，如下所示：
（1+名义GDP增长率）*（正常市值占GDP比重/实际市值占GDP比重）^（1/10）-1
因此，如果我们假设 GDP 未来能够保持 2% 的年化增长率，并且不会出现衰退，且当前市值/GDP 比率保持在 2.0 左右，且股息收益率保持在 2% 左右，那么我们将获得以下预期回报：
（1.02）*（1.2/1.5）^（1/10）-1+.02 = -（1.08%）
但这一假设中有很多“如果”。最重要的是，我们还必须假设美联储能够将通胀率控制在 2% 的目标水平，降低当前利率，并且如前所述，在未来十年内避免经济衰退。”
然而，尽管存在这些基本面因素，散户投资者再次不顾一切。如图所示，家庭股票持有量已恢复到接近历史最高水平。从历史上看，这种繁荣是更重要的市场周期高峰的标志。
如果经济增长出现逆转，估值降低将非常不利。在之前的高点，当预期超过经济现实时，也曾出现过这种情况。
鲍勃·法雷尔 (Bob Farrell) 曾打趣说，投资者往往在高点买入最多，在低点买入最少。这只是投资者行为随时间变化的体现。我们的同事吉姆·科尔奎特 (Jim Colquitt)此前曾做出过一个重要观察。
“下图比较了投资者对股票的平均配置与标准普尔 500 指数未来 10 年的回报。我们看到，数据相关性非常好，这证实了鲍勃·法雷尔的规则 5。请注意图表左上角的相关性统计数据。”
10 年期远期回报率在右尺度上出现倒置。这表明，未来十年，投资者家庭股票配置的当前水平将回归为零。
原因是，当投资者情绪极度看涨或看跌时，这就是发生逆转的点。正如标准普尔投资策略师 Sam Stovall 曾经说过的那样：
“如果每个人都乐观，还有谁会买？如果每个人都悲观，还有谁会卖？”
唯一的问题是，什么最终能扭转这种心理。
现实面前，繁荣无力
毫不奇怪，股市目前正在上涨。尤其是随着盈利增长预期飙升，分析师预计未来 18 个月的年化增长率将接近 20%。
与此同时，企业纷纷开展大规模股票回购计划，通过减少流通股数量来提高股价并报告每股收益。
然而，随着经济增长放缓，利润率将开始回落，通货紧缩会侵蚀收益。利润率与经济活动息息相关。
“利润率可能是金融领域中回归均值最明显的系列。如果利润率不回归均值，那么资本主义就出了问题。如果高利润不能吸引竞争，那么这个体系就出了问题，无法正常运转。”——杰里米·格兰瑟姆
从历史上看，当市场交易价格远高于实际利润时，总会有一个均值回归事件，以使预期与经济现实重新保持一致。
未来几个月和几个季度，很多事情都可能出错。经济增长和失业率放缓时尤其如此。
虽然消费者调查结果对资产价格持续上涨的前景十分乐观，但这种情绪是基于“希望”美联储能够掌控一切。历史表明，美联储无法掌控一切的可能性很大。
兰斯·罗伯茨 (Lance Roberts) 是RIA Advisors的首席投资组合策略师/经济学家。
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