它是什么
我们探索被动固定收益指数投资如何演变,现在为投资者提供主动选择和可定制的策略来帮助管理风险敞口。
为什么重要
了解指数投资的变量和细微差别的投资者可能更有能力通过积极的决策来定制自己的投资组合。
未来走向
固定收益的被动投资正朝着系统化方法的更高定制化方向发展,从而实现更加量身定制的投资组合管理。
过去十年,固定收益领域的被动投资经历了重大变革。不仅被动产品选择的数量和投资者的接受度有所增加,而且对定制化和精准化的需求也日益增加,以实现固定收益领域的预期风险敞口。
回顾过去,2022 年是债券回报率有史以来最糟糕的一年,这主要是由于各国央行为应对不断上升的通胀不确定性而提高利率。这迫使资产所有者从风险敞口的角度认真审视其固定收益配置。“我们知道我们的机构投资者花费大量时间进行分析,许多投资者与他们的顾问合作,以创建成为他们风险中立点的政策基准。我们继续看到被动方法被用于满足政策基准以实现纯资产配置目标——所有这些都是以风险和成本效益的方式完成的,”Northern Trust Asset Management 的 CFA 和客户投资组合经理 Thomas Wackerlin 表示。根据晨星的研究,整个行业对被动方法的采用正在增加,该研究表明,从 2013 年到 2023 年,每年被动债券基金的净收入都比主动债券基金多。1
此外,从风险敞口的角度来看,Wackerlin 补充道:“资产所有者正在提炼其主动固定收益配置,以了解管理者是否通过静态市场风险(例如期限和信用贝塔系数)提供超额回报,或提供超越这些市场风险的真正阿尔法。超额回报的变化可能从贝塔系数类风险因素来源中得到解释,而这些因素可能通过被动策略获得,这可能更具成本效益。”
被动债券投资的需求持续增长,这可能归因于资产类别和投资风格方法的演变,与十年前相比,现在为所有风险承受能力的投资者提供了更多选择。然而,重要的是要了解固定收益中被动投资的复杂性和决策。
固定收益十年进步
北方信托资产管理公司 (Northern Trust Asset Management) 定量固定收益研究主管马南·梅塔 (Manan Mehta) 表示:“过去十年固定收益领域最大的进步之一是价格发现机制的显著改善。”
价格透明度提高的一个关键驱动因素是 ETF 生态系统的加速发展,据彭博社报道,固定收益 ETF 目前在全球的资产规模接近 2 万亿美元。此外,现在有更丰富的数据集可用,这最终有助于推动更好的研究工作。
“获取更准确的数据使我们能够利用系统化投资技术发现新的机会。例如,现在我们可以更好地了解价值和质量等风格因素在各种市场机制中的表现。我们可以了解综合固定收益投资组合中嵌入的预期和非预期风险和风险敞口。最终,我们可以在获取风险敞口和将这些敞口与客户目标相结合方面提供更高的准确性,”Mehta 说道。
这一演变的其他方面包括对透明度的要求提高、对风险敞口的关注以及投资者对其被动投资决策的更大控制。
“我们还看到债券发行模式发生了变化,这些变化改变了广泛债券指数的构成。它们导致了潜在的意外风险暴露、意外集中度或意外的期限和利率状况,”特许金融分析师、固定收益指数管理总监 David Alongi 说道,他同样就职于 Northern Trust Asset Management。
他提到了从市值加权方法向将利率与利差风险分开或以因子形式进行系统叠加的策略的转变,并以质量和价值指标的应用为例。“这些术语是我们从股票领域借用的,并以与固定收益证券相关的方式使用,以针对某些投资组合风险,甚至建立可以说是更好的基准,”Alongi 补充道。
机遇与挑战
过去十年,被动投资的进步为通常不被广泛认可的复杂技术让路。与选定基准紧密匹配的风险敞口(如低成本贝塔风险敞口)有其优势,但投资者越来越多地能够选择反映其前景的被动策略,并在一系列细分市场中进行成本控制的风险敞口。
Alongi 表示:“优化和交易技术取得了进展,使得指数化方法能够从流动性最强的细分市场扩展到更广泛的细分市场。”他补充道:“投资者可以使用传统的被动基金作为构建模块,以组件方法的形式实现窄幅或宽幅的投资。”
“因此,虽然显然有大量投资者持有遵循彭博美国综合指数的相对市值权重的投资组合,但也有一些投资者希望投资彭博美国综合指数的成分股,但根据他们的风险观点或偏好,采用不同的权重方案,”Alongi 表示。
其中一个例子就是美国政府部门,在 2008 年全球金融危机爆发后的一段时间内,其占美国综合指数市值的百分比大幅上升,而抵押贷款支持部门的市值则下降。这导致相对的部门权重并非每个美国综合指数投资者都愿意接受。
Alongi 补充道:“投资者可能不会被动地接受这种转变,而是决定增加信贷和证券化部门相对于政府债券的比重。对于希望采用混合基金或独立账户策略的投资者,我们采用这种分散或重新加权的成分方法。”
与大多数新机会集一样,挑战也随之而来。复制和流动性问题伴随着被动指数的出现。“流动性在宇宙的各个角落并不均匀,因此除了在狭窄的部分之外,完全复制通常是不可能的,人们需要采用分层抽样或优化技术等方法来获得具有代表性的流动性风险,”Alongi 说。
多样化以及如何在被动投资组合中正确识别多样化也是关键。
“我认为,充分分散化的概念以及在被动固定收益投资的背景下,理解充分分散化投资组合的含义至关重要。充分分散化也因风险机制而异,采样率需要校准以强调周期方差。必须准确理解采样率、交易成本和来自系统性与特殊性来源的跟踪误差之间的权衡,”Mehta 指出。
Alongi 补充道:“这些复杂性伴随着灵活性和机会,可以通过隔离风险特征或组合风险特征来更精确地管理风险。当你观察各个管理人的业绩分散性和跟踪误差时,复杂性就变得显而易见,因此,对于投资者来说,选择一家流程严谨的管理人非常重要。”
未来 10 个月和未来 10 年
随着被动投资的发展,包括更好的数据质量和系统方法变得更加一体化,投资者最终将拥有更多的阿尔法机会。
“我们看到,在过去十年中,随着数据质量和覆盖范围的提高以及交易效率的提高,系统性固定收益策略和模型得到了发展。模型几乎只用于系统方法,因为模型输出符合原始研究和设计参数,并且这些模型可以被动实施,Wackerlin 说。“总的来说,我们看到了介于传统指数化方法和以超额收益为目标的方法之间的领域非常令人兴奋的机会,”他补充道。
有趣的是,被动指数化的发展也促成了指数投资组合经理和量化研究小组之间的持续合作,一些技术进步成功实现了固定收益领域的精准投资。
“我们看到标准基准配置以非标准方式组合,这实际上可以追溯到这样的观点:在你选择指数之前,有一个主动设计会发挥作用,”梅塔说。“被动指数的定制化将会增长,就像普通的传统固定收益指数也可能持续存在一样,”瓦克林补充道。
至于当前的宏观环境和短期前景,投资者似乎正在改变他们的观点,但并没有集体落到一个点上。“一些投资者正在延长期限,反映出他们预期利率已达到本周期的峰值并将继续走低。他们延长敞口的程度因投资者而异。其他人正在缩短现有敞口,程度也各不相同。我们确实看到,这种宏观环境促使一些投资者评估与通胀相关的敞口,一些投资者正在关注更敏感的前端,而另一些投资者则在曲线上走得更远,这会带来更大的利率敏感性,”Alongi 表示。
无论机构投资者的处境如何,现代被动指数化的一个持久优势是其灵活性——这是管理者在 2024 年下半年以及面对不确定的利率调整时必须具备的特质。Alongi 补充道:“总的来说,被动方法提供了一系列选项,可以在任何特定的利率环境下实现您的风险要求和观点。”
1 https://www.morningstar.com/funds/recovery-us-fund-flows-was-weak-2023
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