集中持股：高回报与高风险并存——在押注单一股票前需了解什么

执行摘要：

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  许多投资者认为持有“下一个大热门”是获得股市超额收益的途径
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  但是风险可能很高，知道何时退出市场是关键，因为市场领导地位往往会变化，有时会突然变化
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  通过多元化投资帮助客户避免“单一股票风险”。

最近“七巨头”科技公司的主导地位可能助长了单一股票组合是实现非凡回报的最佳方式的普遍看法。然而，从更长的时间跨度来看，集中持股组合往往会导致更大的波动性和潜在损失。虽然在单一股票中持有大量资金有可能带来巨大的收益，但也可能使投资者面临巨大的风险。

激进投资与过度集中投资

集中持股通常指单一股票在投资组合中的占比超过 10%。虽然持有大量单一股票似乎是一种超越基准回报的好方法，但这是否是积极投资的最佳策略呢？积极投资的核心在于有意偏离指数，目标是超越指数。这种方法涉及主动的配置决策、持续的组合监控以及根据市场条件和对未来市场表现区域的预期来调整策略。 相反，许多持有大量股票的人是被动达到这一状态的：通过继承、员工股票期权、股票购买计划，或者仅仅是因为该股票的价值随着时间显著增长。

专业的活跃投资者，如基金经理，可能会在特定股票或行业上进行大量押注，但仍会试图在其他投资中分散风险并积极管理风险。相比之下，持有集中股票头寸的个人投资者往往依赖于希望该个人股票将继续成为赢家。此外，还可能存在情感因素：如果该股票是继承来的，或者与他们长期工作的公司有关，或者是在多年前购买的，投资者可能不愿意抛售。这增加了“单一股票风险”，意味着投资者的财务未来与一家公司的表现紧密相关。

过度集中投资的风险已被广泛记录，如果股票与投资者的就业有关，还可能有特定行业的额外风险。在最坏的情况下，员工可能会在股票作为补偿的一部分在市场上下跌的同时失去收入来源。最近，英特尔就是一个例子，在大规模裁员的同时股价下跌。2000 年初，恩隆员工也有类似的经历，因为他们在投资组合中持有大量公司股票，结果失去了工作和毕生的积蓄。

在世纪之交的互联网泡沫时期，许多看似不可阻挡的科技股最终崩溃了。同样，“神奇七股”也无法幸免。图表显示，这些公司的回撤幅度可能很大，恢复过程也可能需要一段时间。例如，特斯拉（TSLA）在 2021 年 11 月 5 日达到了其最高价值。随后，股价下跌了 68%，并于 2023 年 1 月 3 日达到了最低点。这标志着特斯拉在五年期间的最大回撤，也是这段时间内投资者的最大损失。但随后它经历了一场剧烈的反弹，到 2024 年 12 月 11 日，它已经收复了所有失地。其他公司，如英特尔（INTC），仍在从过去五年的最大回撤中恢复。

即使是股市中的“宠儿”，也可能面临艰难时期，且恢复之路可能漫长。最近，半导体设计公司英伟达（NVDA）因可能面临中国竞争对手的挑战，股价历史上首次单日跌幅最大，尽管此后有所回升，但股价仍比 2025 年初低约 20%。这次近期的下跌是短期内经历大幅波动的一个例子，恢复可能需要较长时间。这表明没有哪家公司能够免受挑战，多元化仍然是保护长期财务健康的关键。 投资者可以在单一股票上希望挽回损失——但需要注意的是，这可能需要一些时间，或者可能永远不会发生。或者他们可以通过分散投资来尽量降低这些损失的可能性。

多元化和变化的潮流

一定要记住的一点是：股票理论上可以实现无限上涨，但最大跌幅为-100%。拥有一个多元化的投资组合可以让投资者从多只证券的潜在无限上涨中受益，同时减少因单一公司表现不佳而导致的极端损失风险。

尽管集中持股可能会导致剧烈的高低波动，但分散投资组合可以在更广泛的市场上涨势中获得参与机会，同时提供更平滑的投资体验。尽管我们知道分散投资很重要，但还是忍不住想看看英伟达的股票，希望自己把所有的资金都投在那上面。即使在最近的下跌之后，它的价格仍然比 2022 年底高出 750%以上。

许多投资者私下里希望找到下一个大赢家。他们可能会关注市场上的超级明星，并决定跟风，这被称为羊群行为。那么，让我们来看看这种策略可能带来的风险。

投资者是否应该选择当前的赢家并希望它们继续上涨？下面的两个图表，一个是从过去看（选择五年前的最佳股票），另一个是从未来看（选择五年前的最佳股票），展示了为什么今天的赢家可能不会在未来提供最确定的回报。

截至 2024 年 12 月 31 日，标普 500 指数前 25 只股票中，很容易想象通过一些战略性投资就能变得富有。过去五年，美国市场的回报主要由少数几只证券驱动，目前标普 500 指数中的前 25 只股票中有 18 只在这段时间内超过了指数，如下面的图表所示：

这些 25 个名字今天主导指数的原因正是因为在过去五年中它们表现得如此出色。但众所周知，过去的业绩并不能保证未来的业绩。那么它们能否继续沿相同的轨迹发展呢？

如果我们从五年前一名投资者的角度来看，情况就不同了。截至 2019 年 12 月 31 日，标普 500 指数前 25 只股票中，只有不到一半——只有 9 只——在接下来的五年里跑赢了指数，如下面的图表所示。虽然持有苹果公司（AAPL）可能让你成为赢家，但拥有辉瑞公司（PFE）、迪士尼公司（DIS）或英特尔公司（INTC）可能会导致五年内出现负回报，让你在这段时间内亏钱。而此时整个指数几乎翻了一番，累计回报率达到 97%。

显然，到 2019 年底，特斯拉和英伟达尚未进入标普 500 指数前 25 大持仓之列。市场领导地位可以发生巨大变化。

总结

对于投资者而言，最有效的方式是在相对较长的时间内保持多元化投资组合，以体验投资增长，从而帮助他们实现财务目标。虽然适度的集中投资对于希望超越基准的投资者是可以接受的，但这种方法需要对整个投资组合有一个全面的视角，包括风险承受能力、能够长期持有集中投资头寸的能力以及在必要时明确的退出策略。在证券上进行超配和低配是超越基准的关键，但在极端集中投资单一或少数几只股票时持有这些头寸的风险也很大。