有可能看到经济衰退和大牛市吗？

经济概况

9 月份，美联储将短期联邦基金利率下调 0.50%，将银行隔夜借款利率下调至 4.75-5.00%。尽管市场普遍预期，但风险资产在此次降息后上涨，未来一年的进一步降息已成定局。失业率稳步上升、通胀率走低以及 GDP 增长放缓为美联储降息提供了空中掩护。尽管存在这样的背景，但很少有人呼吁美国经济“硬着陆”，从大多数指标来看，美国经济仍然相当强劲。

8 月份非农就业人数增加 14.2 万，低于预期的 16.5 万，而 7 月份的增幅则从 11.4 万下调至 8.9 万。失业率从 4.3% 降至 4.2%，就业不足率从 7.8% 上升至 7.9%。劳动力参与率稳定在 62.7%，而 8 月份平均时薪高于预期，环比增长 +0.4%，同比增长 +3.8%。JOLTS 职位空缺数量从 7,910k 降至 7,673k，表明劳动力需求进一步疲软。

9 月份消费者价格通胀数据与预期基本一致，8 月份 CPI 报告显示价格环比上涨 0.2%，除食品和汽油外，上涨 0.3%。同比来看，CPI 仅上涨 2.5%，而核心 CPI 上涨 3.2%。批发层面，PPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 1.7%，而核心 PPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 2.4%。8 月份核心 PCE 价格指数小幅上涨 0.1%，同比上涨 2.7%。

第二季度 GDP第三次^读数显示美国经济增长率为 3%，尽管最近发布的 9 月份 ISM 数据显示经济可能即将出现萎缩。标普全球美国制造业 PMI 为 47.3，而 ISM 制造业 PMI 为 47.2。ISM 支付价格指数低于预期（48.3 而预期为 53.5），而 ISM 新订单指数超出预期，为 46.1（而预期为 45.0）。

总而言之，美联储认为现在是开始降息的正确时机。美国经济是否会陷入衰退，无论是硬衰退还是软衰退，谁也说不准。仍有充足的财政刺激措施可能抵消私人领域的衰退。市场波动应该会在选举期间飙升，尽管我们仍将关注企业收益。每股收益预期很高，股市也是如此。对于标普 500 指数公司来说，满足预期很重要，这样才能让这个伟大的牛市朝着正确的方向发展。

国内股票

国内股市上个月延续了强劲势头。9 月份，美国股市上涨，基准标准普尔指数

500 指数本月上涨 +2.1%，年初至今回报率为 +22.1%，一年表现为 +36.3%。非必需消费品、公用事业和通信服务是本月最大的赢家，分别上涨 +7.1%、+6.6% 和 +4.6%。本月唯一出现负回报的行业是能源、医疗保健和金融，分别下跌 -2.7%、-1.7% 和 -0.6%。

小型股和中型股也受到追捧，分别实现了+0.8%和+1.2%的正回报。这使得小型股和中型股在季度迄今的表现方面均领先于大型股。小型股季度迄今上涨+10.1%，中型股上涨+6.9%。大型股相对表现不佳的部分原因是标普 500 指数中科技股的集中度。科技股占标普 500 指数行业配置的 30% 以上，而大部分科技配置集中在少数几家公司（苹果、微软、Nvidia、亚马逊、Meta）。跟踪纳斯达克 100 综合技术指数的 QQQ 本季度仅上涨+2%，拖累标普 500 指数本季度仅上涨+5.9%。十一个行业中有八个行业表现优于标普

按季度计算，这一数字达到 500，显示出市场继续扩大的迹象。

本月，美联储决定降息 50 个基点，这是四年来首次降息，这也为股市带来了正收益。此举旨在刺激经济增长，并预示着可能转向长期降息周期，而从历史上看，这会带来强劲的股市回报。此消息公布后，随着投资者情绪好转，主要指数创下历史新高。

总体来看，尽管某些行业仍面临潜在挑战，9月份美国股市在有利的货币政策转变和市场扩张的推动下呈现正回报。

国际股权

国际新兴市场 (EM) 本月表现强劲，MSCI 新兴市场指数回报率为 +6.7%。以 MSCI EAFE 指数衡量的发达市场 (DM) 落后，上涨 +1.0%。第三季度，新兴市场 (+8.8%) 和发达市场 C+ 7.3%) 均跑赢美国市场。

9 月 24 日，中国央行宣布了一系列广泛的货币宽松措施，包括：降低基准利率和银行存款准备金率，以及降低抵押贷款利率。政策制定者希望为因高失业率和房地产市场低迷而承受压力的消费者注入活力。

在声明发布前，MSCI 中国指数密切跟踪更广泛的新兴市场指数，该指数 9 月份上涨 23.4%，第三季度上涨 23.0%（以美元计算）。

9 月份是全球央行活动繁忙的一个月。除了美联储降息外，欧洲央行、加拿大央行和瑞士央行均下调政策利率，而英国央行则维持利率不变。

房地产通常在利率下降的环境下表现良好，是第三季度表现最好的 ACWI（美国除外）板块，回报率为 +17.0%。本季度其他表现最佳的板块包括公用事业（+16.9%）、非必需消费品（+11.5%）、金融（+11.5%）。

9 月份，欧洲股市表现挣扎，经济增长担忧成为股市表现的阻力。最近公布的第二季度 GDP 最终数据显示，德国 GDP 同比仅增长 +0.3%，英国增长 +0.9%，法国增长 +1.1%。以美元计算，德国 DAX 指数上涨 +1.8%，英国 FTSE 100 指数上涨 +0.2%，法国 CAC 40 指数下跌 -0.5%。

固定收益

美联储主席杰罗姆·鲍威尔认为，在 9 月份的会议上将联邦基金利率下调 50 个基点是合适的。将利率下调约 10% 似乎是一种反动举措，旨在应对一些短期经济困难。鲍威尔在宣布降息后的新闻发布会上声称，事实并非如此。他声称，未来不会出现任何经济问题，并相信已经实现了非常软着陆。当然，这引出了一个问题：为什么美联储需要降息 50 个基点，而不是更常见的 25 个基点？

债券市场已将持续大幅降息的预期计入价格。降息幅度可能远超美联储点阵图（利率预测）所显示的幅度。这导致 2 年期国债收益率曲线（3.63%）和 10 年期国债收益率曲线（3.77）倒挂。从历史上看，收益率曲线倒挂后，经济问题很快就会随之而来。但如今的市场并没有出现这种担忧的迹象。股市上涨，公司债券价格创历史新高。失业率有所上升，但普遍预计失业率将趋于稳定，而不是大幅上升。

股市屡屡创下历史新高，企业债券发行量接近创纪录水平。中国甚至推出了多种刺激措施来应对疲软的经济，以防止经济增长崩溃。距离美国大选还有一个月的时间，两位候选人都承诺将大举支出，而美国目前的赤字是除大萧条、战争时期或疫情之外最大的。大碗已经满了，没人想把它拿走。

9 月份，美国国债收益率曲线再次走低，而且这一走势在曲线前端最为明显。利率持续下降推高了债券价格，使得所有跟踪指数在本月均表现强劲。

投资级（IG）和高收益（HY）公司债券领涨，因为信贷利差收紧为其表现增添了顺风。

免税市政债券在 9 月份也表现强劲。目前的估值比年初合理得多，期限最长的债券价值最高。

另类投资

9 月份另类投资表现总体向好。以彭博商品指数衡量的广义大宗商品当月上涨 +4.4%，但 03 月份下跌 -0.6%。

黄金继续保持强劲表现，9 月份回报率为 +5.2%，03 月份回报率为 +13.2%。投资者可能会感到惊讶的是，在部分受铝炒作推动的风险环境中，黄金今年迄今回报率为 +27.7%，跑赢了几乎所有主要资产类别，包括标准普尔 500 指数。在通货膨胀、通货紧缩、战争和市场动荡时期，这种贵金属可以成为有用的投资组合分散工具。然而，央行和中国消费者的需求可能是其在 2024 年强劲上涨的主要驱动力。

石油是本月少数表现不佳的大宗商品之一，WTI 原油下跌 -7.3%，收于每桶 68.17 美元。中国需求疲软（尽管政府采取了刺激措施）和 OPEC+ 暗示年底前供应将增加等利空因素导致了价格下跌。然而，04 年初，以色列对真主党的袭击可能引发更广泛的战争和伊朗的报复。这些地缘政治风险可能会抵消 OPEC+ 疑似增加供应可能带来的下行价格压力。

以 FTSE NAREIT 指数衡量的房地产本季度回报率为 +16.8%，这是继今年前 6 个月回报率为 -2.2% 之后的强劲反弹。房地产投资信托基金对利率相对敏感，因此 03 年利率的普遍下降推动了其表现。专注于美国房地产市场，30 年期固定贷款抵押贷款利率的平均水平最近创下了 2 年来的最低水平。这可能会吸引更多潜在买家，并导致现有业主的再融资活动增加。