信贷交易员正在使用默认掉期来对冲他们的利率赌注

作者:Tasos Vossos,2024 年 1 月 25 日

野村资产管理公司(Nomura Asset Management)的理查德·霍奇斯(Richard Hodges)年初购买了信用违约掉期产品,担心降息押注变得过于激进。当保护成本增加时,他减少了对冲,现在准备再次介入。

他是使用 CDS 指数来确保央行行长未能兑现债券交易员今年已定价的债券时可能引发的痛苦的基金经理之一。对于这些投资者来说,降息预期的缓和将推高政府债券收益率,进而打击企业债务利差。但他们并没有出售可能更难回购的债券,而是通过流动性 CDS 合约对冲任何波动性。

管理着价值 24 亿美元的野村全球动态债券基金的霍奇斯表示,今年他的部分基金“在基础资产上遭受了一些损失,但在指数对冲方面获得了足够的利润,以抵消资产价格疲软的影响。”如果“经济进一步恶化或利率预期进一步调整”,他可能会再次增加CDS对冲。

今天市场将获得有关欧洲利率轨迹的更多线索,预计欧洲央行将把存款利率稳定在4%。美联储将于 1 月 31 日做出下一次决定。

AXA Investment Managers 和 RBC BlueBay Asset Management 也一直在使用 CDS 指数,以领先于市场对央行下一步行动的反应。这些指数合约为广泛的公司提供保险,是信贷市场中流动性最强的工具,根据彭博社汇编的存款信托与清算公司的数据,每月名义金额易手数千亿美元。

AXA 高级投资组合经理尼古拉斯·特林达德 (Nicolas Trindade) 表示:“市场可能会非常活跃。”他于 12 月开设了掉期指数多头头寸。当时,他认为降息的预期“太过分了,存在收益率回升和信用利差扩大的风险”。

欧洲 CDS 指数波动率创数月新高

BlueBay 的首席投资官马克·道丁 (Mark Dowding) 也采取了对冲措施,以防范利差扩大的风险。他上周在一份报告中写道:“我们目前仍保持适度的建设性态度,并乐于在有吸引力的新发行中增加现金企业风险,同时在另一方面增加指数对冲,以维持相对温和的长期整体企业风险头寸。”

衡量 30 天内价格波动的波动性指标自 12 月中旬以来已飙升至欧洲垃圾 CDS 指数自 4 月份以来的最高水平,以及欧洲垃圾 CDS 指数自 5 月份以来的最高水平,这反映了不确定性以及市场对央行行动定价错误所带来的风险。高档追踪器。

市场对降息过于乐观的担忧在今年前几周得到了证实,一篮子投资级债券和一些垃圾公司债券的违约保护成本大幅上升,符合央行的预期宽松政策下降了。随着未来一年不确定性的增加——包括红海冲突、通胀风险和美国大选——许多人认为对冲风险是谨慎的做法。

此后 CDS 价格回落,而利率交易员一直在修改他们的高降息预期。截至 1 月 25 日,掉期利率显示,到 2024 年底,欧洲央行和美联储将有超过五次降息 25 个基点,低于 12 月预测两家银行将降息六次以上。

可以肯定的是,年初的抛售在信贷市场的大部分地区已经出现逆转,从而减少了用 CDS 进行对冲的需求。

但央行行长和市场之间最初引发指数活动的拉锯战尚未得到解决。

AXA 的 Trindade 表示:“央行正试图反击,但市场并没有倾听。” “市场唯一会倾听的时候是我们获得数据的时候,而不是央行发言人的时候。”

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