在美国联邦储备委员会 (Fed) 新闻头条以及选举季不断变化的叙事背景下，我们一直在关注所谓的“大常态化”，因为美国的整体经济趋势正在恢复正常。距离上一次与疫情相关的刺激计划实施三年多以来，美国继续摆脱由新冠疫情和随之而来的政府干预措施造成的前所未有的经济混乱。
“大常态化”是指尽管存在重大的结构性变化和新的挑战，但经济仍将逐步恢复到疫情前的标准。在未来，我们预计经济环境将更加稳健，GDP 增长、就业创造和通胀等关键指标将趋向历史平均水平。
我们可以通过亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow（试图实时衡量经济增长）以及滞后发布的官方 GDP 数据看到经济增长趋于更正常的水平。如下图所示，在急剧下降和急剧复苏之后，广泛经济活动的指标一直稳定在健康的增长率附近。
除了分析月度就业报告外，我们还跟踪每月 6 个月的滚动平均就业岗位创造情况，以消除月度数据的波动。下图显示，就业岗位创造近期有所放缓，并回到了 2009 年 7 月至 2020 年 2 月上一个商业周期的平均每月约 166,000 个新就业岗位。
同样，我们看到通胀压力也在正常化。尽管由于美国国内大规模的工业扩张，当前商业周期平均通胀率可能最终高于上一周期的 1.7%，但我们预计年通胀率约为 2.5%-3.0%，与美国长期历史水平相符。
这一正常化进程的核心内容是我们预期政府对经济的干预将减少。在采取前所未有的干预措施后，美联储最近开始逐步降低短期利率至更正常的水平。我们还预计财政支出增长将放缓，这可能导致联邦支出占经济活动的百分比随着时间的推移而下降。
在这一正常化时期，包括企业和家庭在内的私营部门将在推动经济增长方面发挥主导作用。
个人收入增长继续超过通货膨胀率，而家庭债务水平总体上处于可控范围内，尤其是最低收入五分之一以外的家庭。健康的家庭资产负债表和不断增长的收入为消费者支出留下了充足的空间。
下图显示了家庭用于偿还特定类型债务的可支配收入（税后）百分比。该图有四条线：绿线表示抵押贷款债务，橙线表示消费者债务（信用卡、汽车和个人贷款），深蓝线表示家庭债务偿还（绿线和橙线之和），而虚线是自 1980 年以来计算的平均值。财务负担因债务本金和利率而异。随着经济重新开放，家庭债务偿还（深蓝线：抵押贷款债务加上消费者债务）最近已上升至长期平均水平。尽管如此，目前的家庭债务比率远低于 2000 年代的高点，并为接近历史水平的进一步经济扩张留下了空间。
企业资产负债表同样强劲，尤其是大型企业。这应该会促使企业继续对工厂和设备以及目前正在进行的研发进行大量投资。这些数据表明，未来经济增长前景强劲。
然而，正常化进程并非没有挑战和差距。全球采购经理人指数报告的最新数据显示，全球制造业和服务业之间的差距正在扩大。虽然服务提供商（尤其是医疗保健和金融领域的服务提供商）正在经历加速增长，但全球制造业继续面临阻力，产出、新订单和就业都在萎缩。
从地域上看，经济表现差异很大。印度和美国等国家经济强劲增长，而德国和加拿大等其他国家则出现经济萎缩或停滞。这种不平衡的复苏凸显了全球经济格局的复杂性。
大常态化是美国经济复苏的关键阶段，其特点是公共部门和私营部门角色的重新平衡、极端政策措施的缓和以及逐步回归更可持续的经济模式。尽管挑战仍然存在，特别是在解决部门和地区差异方面，但总体轨迹表明经济环境正朝着更稳定和可预测的方向发展。
投资影响
随着这一进程的展开，我们发现了大量有吸引力的投资机会，包括优质的美国股票和固定收益，以及支付稳定股息的外国公司。我们认为，投资者必须保持适应性并响应不断变化的经济形势。随着我们继续实时管理风险，这种不断变化的环境是我们三层风险管理流程的重点。
现金指标
现金指标 (CI) 水平最近有所上升，但仍低于历史标准。这一增长反映了股市波动性的上升，从远低于历史平均水平，到回归到与典型股市一致的水平。将 CI 保持在历史标准以下意味着信贷利差持续收紧。按照这一衡量标准，债券市场可能过于自满。不过，在经济背景乐观的情况下，我们认为下行波动是买入机会。
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