英伟达的 3 万亿美元涨势如履薄冰，华尔街无动于衷

英伟达公司在 ChatGPT 引发人工智能热潮后的两年里，市值飙升了 3 万亿美元，这一涨幅在如此短的时间内超过了历史上任何一次股票上涨。但对这家芯片制造商来说，局面现在正在发生变化。

竞争对手和客户正在加大努力以分得更多的人工智能芯片市场份额。该领域的收入增长速度正在放缓。拜登白宫正寻求限制向国外出售英伟达最先进的芯片，不过尚不清楚即将上任的特朗普政府将如何处理这一问题。

听起来很可怕？但这些风险并没有阻止投资者押注英伟达的股价在 2025 年可能还会增加数千亿美元的市场价值，因为对 AI 计算的巨额支出持续增加。

“我们看到英伟达的峰值还不用过于担心，”Hennion & Walsh 资产管理公司的首席投资官凯文·马恩说。“还有更多的增长空间，尽管我们也应该看到更多的波动。人工智能革命将是一条漫长的道路，充满了许多坎坷。”

那段时间 Nvidia 股价表现出了波动，首席执行官黄仁勋的演讲未能达到投资者的高期望，导致股价下滑。股价连续五个交易日下跌，从 1 月 6 日创纪录高位以来截至周二收盘已下跌 12%，周三上涨 1.7%。

投资者说这些波动是家常便饭。

“英伟达的股价总是比市场波动得多。”顾问资本管理公司的组合经理兼合伙人乔安妮·菲尼说，该公司本周上调了对该股的目标价。“我们看到它在未来几年内拥有远高于平均水平的盈利增长，并且我们认为这解释并支撑了其估值。”

英伟达股价据彭博汇总的分析师目标价平均值来看，预计在未来一年将上涨约 30%，这将使这家芯片制造商的市值超过 4 万亿美元，可能远超其最接近的竞争对手苹果公司和微软公司。该公司当前财年的收入预计将达到 1290 亿美元，比两年前的 270 亿美元增长显著，当前财年将于 1 月 30 日结束。

既然如此，未来仍存在许多潜在风险。以下是英伟达明年面临的主要问题：

AI 支出

英伟达的涨势最终取决于对 AI 服务的需求。其近一半的收入来自几家科技巨头，这些巨头正急于增加计算能力。当前财年，微软、亚马逊公司、 Alphabet 公司和 Meta Platforms 公司的资本支出预计将达到 2570 亿美元，高于 2024 年的 2090 亿美元。当然，如果这些公司及其客户没有产生预期的大量 AI 销售，这些计划可能会改变。

“总有一天我们需要看到新的应用推动其他公司的收入加速增长，这样才能继续这项投资，”D.A. Davidson 的技术研究负责人吉尔·卢里亚表示，他是唯一一位在彭博跟踪的 78 位分析师中不对该公司股票给予买入评级的人。

除了英伟达这样的硬件制造商之外，最明显的 AI 收入增长来自于像亚马逊、谷歌云和微软的 Azure 这样的大型网络服务提供商。然而，这与公司开发这项技术所花费的金额相比仍然相对较小。

到目前为止，几家科技巨头的云 computing 客户从 AI 中获得的显著收入增长很少。Salesforce.com Inc. 的股价因对新 AI 产品线的高期望而上涨，但这家客户关系管理软件公司目前还没有看到多少销售增长。数据分析软件公司 Palantir Technologies Inc. 表示，其 AI 服务正在推动收入增长。

“hyperscaler 客户必须开始产生有意义的回报,”卢里亚说。

竞争

Nvidia 在人工智能加速器领域拥有虚拟垄断地位，并试图通过加快新芯片系列的推出速度来保持领先于竞争对手。其最新的 Blackwell 最初面临制造挑战，导致其发布延迟。但黄仁勋表示，Blackwell 现在已经全面投产，并将在当前季度开始发货，他还说 Blackwell 的需求“非常强劲”，预计未来几个季度的供应将无法满足需求。

先进微设备公司可能是英伟达最接近的竞争对手。但其预计 2024 年 AI 加速器销售额超过 50 亿美元，也只是英伟达当前财年预计 1140 亿美元数据中心收入的一小部分。而正处于困境中艰难转型的英特尔公司则更落后一步，由于 AI 加速器订单弱于预期，该公司表示销售额不会达到 2024 年 5 亿美元的目标。

与此同时，芯片制造商博通公司和 Marvell 技术公司正在数据中心使用的定制半导体和网络组件的销售上 gathering 势头。博通公司去年 12 月预测，其设计的 AI 组件市场到 2027 财年将达到高达 900 亿美元的规模，这使其股价飙升，并引发了人们对其所谓的 ASIC 芯片会从英伟达手中抢走市场份额的担忧。

然而，摩根士丹利分析师乔纳森·穆尔带领的团队认为，鉴于布莱克威尔在技术上的显著进步，这些定制芯片不太可能对英伟达造成太大伤害。

“在集群级别规范上直接与英伟达竞争很可能仍会是一项挑战，”他们在十二月写道。

然后是芯片制造商最大的客户，他们正努力开发自己的半导体以避免英伟达的高价。亚马逊已经开始发货第二代 Trainium，并计划将其以最多 10 万台芯片的集群形式使用。谷歌母公司 Alphabet 十年前开始打造 AI 芯片，最新版本预计今年将广泛上市。微软公司在 2023 年底宣布了一个名为 Maia 的加速器和中央处理单元。

估值

投资者愿意为英伟达的股票支付多少取决于其增长前景。由于客户计划在硬件上投入更多资金，而竞争对手仍在追赶，目前这一前景看起来非常光明。根据彭博汇编的数据，股票目前的定价相当于未来 12 个月预期盈利的 31 倍，低于过去十年平均的 34 倍。

仍然，这样的估值要求英伟达的利润在增长放缓的情况下继续大幅增长，同时黑韦尔开发相关的更高成本预计将压低利润率。英伟达的销售额预计在 2025 财年增长 112%，2026 财年增长 53%，2027 财年增长 21%。英伟达表示，当前季度的毛利率预计低至 73%，低于上一季度的 75%。然而，英伟达预计当生产规模扩大时，利润率将回升。

对于像英伟达这样快速增长的公司来说，这都意味着一个公平的价格，据 Truester 顾问服务公司的股票策略主管 Scott Yuschak 表示。

“英伟达在 2025 年仍然有很大的增长空间，股票仍然值得投资者关注，”尤沙克说。“不过，这个数字取决于越来越大的支出。如果人工智能支出出现任何放缓的迹象，投资者愿意为英伟达股票支付的价格将会下降。”