周一早上早间宣布的中美之间意外大幅减少的相互关税，使市场大幅上涨。特朗普的态度明显软化，市场预期未来会有更多的协议。基本预期：每个人都达到10%，中国大约20%，这仍然是一个跳跃，但至少可能会防止经济衰退。贸易和关税仍然是市场的主要关注点。
联储会会议基本按预期进行。那些希望获得降息路径的明确指引，只得到了杰罗姆·鲍威尔仍然犹豫不决的确认。这种犹豫不决与不断增多的警告信号形成鲜明对比：供应链恶化和未解决的关税争端带来的不确定性。虽然鲍威尔承认存在较高的不确定性，但他拒绝改变政策的态度揭示了一个更广泛的问题：联储会僵化的操作框架使其陷入被动应对的立场。
我一直认为，在充足的储备环境下，货币政策需要比联储目前所采用的灵活性大得多。历史上，联邦基金利率会迅速且频繁地根据不断变化的条件作出调整。现在，每一个基点的变动都被视为一次月球着陆，任何变化都被视为不可逆转的趋势的开始。这种缺乏战术灵活性限制了联储会缓解冲击的能力，并导致政策的惰性。
关税本身是一个变数。企业最终会调整以适应存在的关税水平，但自然会有滞后。鲍威尔将早期预警信号排除在“实际数据”之外，这是一个危险的解读，考虑到货币政策的长期和多变滞后。等到就业损失显现时，就已经太晚无法最优地应对经济衰退了。
我从5年/5年期通胀预期中看到的长期通胀预期——目前接近2.06%——表明上行通胀风险尚未根深蒂固。这使得美联储的观点变得不够站得住脚。
还存在一个日益增长的政治压力风险，可能会对美联储施加更大压力。随着经济疲软，特朗普对“来得太晚”的鲍威尔的抱怨将加剧，即使这是由于特朗普的关税所致。美联储保护其独立性的最佳防御是稳健的政策，这意味着在损害变得不可逆转之前进行重新校准。
股市显示出韧性，但这种乐观情绪是以关税问题最终得到解决为前提的。如果短期内未能达成实质性协议，市场将不得不重新调整盈利预期，从而引发对近期低点的又一次测试。
我保持对股票的长期看涨立场。相对于债券，股票仍然具有吸引力，10 年期 TIPS 的实际收益率溢价接近 3%。特别是在任何利率下调的情况下，派发股息的价值型股票应该会受益，因此我继续看好这些股票，而不是更具有投机性的成长型行业。但在短期内，投资者应该准备好应对波动性。即使部分关税被取消，我认为一些盈利损害仍会显现。企业利润率的恢复之路将非常缓慢，特别是在全球品牌在一些国家如加拿大和欧洲的形象受损的情况下。
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