由 Janus Henderson Investors 的格雷格·威尔斯尼 12/19/24
关键要点
投资者在制定投资策略时，应考虑并准备好所有可能的情况。
全球有超过 7 万亿美元现金和货币市场基金，似乎许多投资者仍持“观望”态度。我们认为投资者应调整投资组合，以在大多数经济环境下受益。
在我们看来，在美国经济的三种最可能情景（软着陆、硬着陆、不着陆）中，一支积极管理的高质量多元化固定收益和股票组合将跑赢现金。
随着 2025 年的到来，投资者可能会考虑如何最好地为其投资组合分配资金，以应对新的一年可能带来的货币、经济和地缘政治环境。全球有超过 7 万亿美元的资金存在于现金和货币市场中，似乎许多投资者仍处于“观望”状态。
在我们看来，投资者应配置其投资组合以在大多数经济结果下受益。以下是美国经济的四种潜在情景，以及每种情景下三大类资产的预期前景概述。
1. 软着陆情景
关键特征：通胀继续向联邦储备局（美联储）2%的目标回落，劳动力市场紧张程度缓解且失业率未出现大幅上升，尽管经济增长开始放缓，但美国经济仍延续其增长态势。
预期美联储的反应：我们预计在经济和通胀继续降温、劳动力市场恢复平衡的过程中，美联储将逐步降低利率。预计联邦基金利率将在 18-24 个月内接近美联储的目标——或中性——利率水平。（目标利率是美联储认为既不具有限制性也不具有刺激性的主观利率，目前估计约为或略高于 3%。）
可能性：我们预计美国经济在未来十二个月内实现软着陆是我们基本假设。
2. 无着陆情景
关键特征：美国经济增速没有放缓，劳动力市场依然紧张。通胀率保持在美联储的目标之上，并可能再次上升。
预期美联储反应：经济增长加快并可能伴随更高的通胀将限制美联储大幅降息的空间，从而导致利率长期维持在较高水平的环境。
可能性：新政府宣布的减税、去监管以及对进口商品征税的政策可能会导致经济增长但也会导致通货膨胀上升。因此，无着陆情景的可能性增加。
3. 硬着陆/衰退情景
关键特征：经济增长和消费者支出急剧放缓。企业被迫裁员，导致失业率上升，并加剧了经济衰退的循环。
预期美联储的反应：通胀已经接近美联储的目标，如果美国确实陷入衰退，我们预期通胀将进一步下降。因此，央行有灵活性专注于其双重使命中的充分就业方面。预期美联储将大幅降息以提振经济增长和就业。
可能性：在我们看来，硬着陆的可能性不大。大多数衡量标准显示，美国企业和家庭状况良好。目前的数据中我们没有看到任何可能使 2025 年经济衰退成为高概率结果的迹象。
4. stagflation 情景：通货膨胀上升同时经济增长停滞
关键特征：移民改革挤压了劳动力供应，劳动力市场再次收紧，导致工资通胀上升。价格上涨以及利率上升的滞后效应抑制了消费者支出，而贸易战争、关税和地缘政治紧张局势进一步加大了通胀压力。经济增长停滞而通胀加速。
预期美联储的反应：在这种情景下，美联储将面临最棘手的情况。央行将不得不选择是容忍更高的失业率还是更高的通胀率。预计美联储将小心翼翼地穿过政治和货币政策的雷区，试图在利率上找到平衡。
可能性较低。美国经济目前几乎没有出现压力的迹象，新政府的政策不太可能以导致滞胀的方式——或以同样的程度——实施。市场和美联储可能会忽略由于关税引起的一次性价格上涨，而新移民政策的规模和实施速度很可能低于竞选期间宣传的那样。
结论
在我们看来，在我们认为最有可能的三种美国经济情景（软着陆、硬着陆、无着陆）中，一个积极管理的高质量多元化固定收益和股票组合将优于现金。
尽管在 stagflation 的极不可能情景下现金配置可能有益，我们认为将资产分配到高质量固定收益证券中的多元化收益超过了现金的任何潜在益处。我们认为投资者应保持投资，并实施一种能够在大多数情景下表现更好的策略。
定义
信用利差是具有相似到期日但信用质量不同的证券之间的收益率差。利差扩大通常表明企业借款人的信用状况恶化，利差缩小则表明信用状况改善。
久期衡量的是债券价格对利率变化的敏感程度。债券的久期越长，其对利率变化的敏感程度越高，反之亦然。
货币政策是指中央银行制定的政策，旨在影响经济中的通胀水平和经济增长。它包括控制利率和货币供应量。
风险资产：可能遭受显著价格波动的金融证券（即风险较高）。例如，股票、商品、房地产、低质量债券或某些货币。
波动性通过给定投资的回报分散程度来衡量风险。
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