伟大的七人？
由 Liz Ann Sonders、Kevin Gordon（Charles Schwab），3/4/25
如下所示，2025 年初，曾经的辉煌七雄（Mag7）——苹果、微软、英伟达、元、谷歌（Alphabet）、亚马逊和特斯拉——遇到了显著的挑战，标志着它们从前市场主导地位的转变。
这种表现主导地位的转变是由多种因素造成的，其中估值和盈利担忧是最主要的因素（更多详情见下文）。对冲基金一直在减少对这一集团的持仓，反映了对大规模投资人工智能（AI）的担忧，以及对相关“收益递减法则”的焦虑。因此，投资者的注意力已经转向了更防御性的行业，如医疗保健，而金融行业在过去的几个月里表现依然强劲。我们在医疗保健和消费品行业有市场表现评级，而在金融行业有超配评级（更多关于行业详情见下文）。
信心税
宏观担忧也导致了市场领导权趋势的变化，包括对特朗普政府政策的空前不确定性，包括关税和 DOGE 支出削减。具体来说，在第四季度财报季结束，上周英伟达发布了财报后，关于关税的讨论在公司电话会议上达到了顶峰——超过了 2018 年贸易战时期的水平。
经济背景也有所恶化，亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 首次季度下滑至负值，如下图所示。GDPNow 并不是亚特兰大联邦储备银行的官方预测；相反，它是一个实时估计，基于当前测量季度的可用经济数据。
反映出这种高度的不确定性，美国股市已经回调，但尚未达到修正区域……至少还没有达到指数层面。在指数层面，回撤幅度在中到高个位数区间，如下面所示。值得注意的是，最右侧一列显示的内容：在平均成员层面，除了道指之外，其他指数的回撤幅度已经进入了修正区域。
在“七巨头”方面，随着今年以来表现排名与去年相比显著下降，分散度也大幅增加。如下面所示，没有一只股票甚至进入今年前 50 的最佳表现者，只有 Meta 的表现优于标普 500 指数本身，而特斯拉则垫底。
并非全是坏消息，尤其是对选股者来说。在最近一年的时间里，标普 500 指数的成分股中只有 22%的表现优于指数本身。而在最近一个月的时间里，这一比例上升到 50%（尽管截至上周四收盘时这一比例为 55%）。
我们认为，Mag7 今年到目前为止的表现挣扎是有道理的，或者可以解释为盈利环境的变化。在过去的一年里，Mag7 和“市场其余部分”（排除 Mag7 的标普 500 指数）的增长率趋同。如图表所示，随着 Mag7 已报告和预期的盈利增长放缓，标普 500 指数其余部分的情况正好相反。
诚然，这是一个波动的过程，因为预计 2025 年第一季度市场其余部分的增长将从 2024 年第四季度的异常增长中放缓。不过，我们认为图表最右端最后一组柱状图的方面是最重要需要考虑的。预计 2025 年 Mag7 的盈利增长将低于 2024 年；相反，标普 500 指数其余部分的盈利增长将高于 2024 年。
这并不意味着“七大”（Mag7）的基本面已经完全改变并变得糟糕。事实上，在过去八个季度中，有六个或更多“七大”成员超过了收益预期的第四季度。在收入和利润线持续稳定强劲表现的同时，其他市场的表现超过了“七大”，这与整体表现的扩大并不一定是零和游戏的事实是一致的。
行业领导权的快速变化
我们关于 2025 年预期主题之一是行业领导权的变化将迅速且波动。两个月过去了，情况确实如此；而在过去的一个月里，领导权的主题偏向防御性，但并非没有一些有趣的周期性强劲表现。下面的每周行业拼图图表中有几个值得关注的要点，但我们认为以下几点值得注意：
就今年迄今的表现而言，偏向防御性，医疗保健和消费品分别成为表现最好的前两大行业。
金融行业排在第二位，并且在过去的几个月中表现出相当大的实力——这表明市场并没有完全偏向于周期性行业。
尽管医疗保健行业今年迄今表现最佳，但至今为止还没有任何一周位居第一。相反，尽管截至今年迄今已经有四周处于正值，但消费者可选品行业的近期回调足够强劲，使其位居最后。
能源是今年表现最好的板块，已经连续三周位居榜首，但就今年表现而言，它却是第六好的板块。
总之
今年迄今为止绩效的快速转变——远离市场此前的一些宠儿，转向更为防御性的领域——提醒我们要注意多元化和定期再平衡。政策相关不确定性显著增强，以及传统的基本面因素如盈利和估值担忧，都促成了这一转变。行业波动迅速，我们预计这种趋势将在全年持续。
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