投资不确定性：5 条情绪纪律教训

在地缘政治紧张、市场波动和经济不确定性时期，情绪可能成为投资者的隐形负债。急于反应的诱惑往往会促使投资者做出损害长期回报的决策。了解和管理情绪偏差不仅是一种良好的实践，而且在新闻头条充满不确定性时，更是保持冷静的关键。

情感偏差并不是什么新鲜事。这些偏差可以追溯到几个世纪前，并且最近行为经济学家，包括已故的诺贝尔奖得主丹尼尔·卡内曼，已经对此进行了详尽的记录。例如，当股市发生某些事情时，我们本能地想要采取行动。我们过于自信。我们害怕错失机会。我们将相关性误认为因果关系。我们被诱人的但又难以实现的高预期回报所吸引。通过了解和学习历史，投资者可以避免其他投资者所犯的情感偏差和错误。

在当前市场和新闻报道充满不确定性的背景下，值得重新审视那些困扰投资者几个世纪的行为陷阱，其中许多我在我的新书《先驱者、英雄与骗子：让你成为更聪明投资者的故事》中进行了探讨。

情绪偏差 #1：在股市大幅下跌时感到需要抛售

当股市大幅下跌时，投资者可能会感到需要抛售。然而，这往往是抛售最糟糕的时机。相反，更好的策略被称为“大师级的无为”，或知道何时不行动的艺术。这可以追溯到第二次布匿战争（公元前218年至201年），当时罗马独裁官昆图斯·法比乌斯击败了历史上最伟大的军事指挥官之一汉尼拔·巴卡。

当汉尼拔最初试图与法比乌斯交战时，法比乌斯什么也没做，而是等待时机壮大自己的军队。1974年，在非洲扎伊尔，穆罕默德·阿里使用了“大师级的无为”形式，即著名的“绳索战术”，击败了乔治·福尔曼，这场史诗般的拳击比赛被称为“丛林中的轰鸣”。

1975年，先驱者杰克·博格尔创立了先锋集团，并推出了第一只指数型共同基金，旨在作为长期持有的投资工具。博格尔曾说：“当你听到可能影响市场的消息，而经纪人打电话来说‘做点什么’时，你只需告诉他你的规则是‘不要做任何事情，只是站在那里！’”

让我们看看如果投资者在股市大幅下跌后恐慌会怎样。美国股市最糟糕的10天发生在1987年、1997年、2008年和2020年。单日跌幅从-20%到-7.0%不等。日均损失的中位数（或中间值）为-8.9%。恐慌性抛售会锁定这些损失。那么，如果采取无所作为的策略，又会怎样呢？

在随后的10个交易日中，有7次市场上涨，有1次市场持平，只有2次市场继续下跌。在这两次持续下跌中，市场在10个交易日之后很快就进行了修正。总体而言，短期反弹的中位数平均为5.5%。因此，对于极端负面事件而言，平均而言，无所作为会带来收益。

情感偏差 #2：投资能力的过度自信

情绪和行为偏差往往会导致表现不佳。多项研究指出的一个主要偏差是投资者往往对自己的能力过于自信。过度自信可能导致过度交易。在一项经典的研究中，加州大学戴维斯分校的学术界人士布拉德·巴伯和特伦斯·奥登研究了 1991 年至 1996 年间超过 66,000 个折扣经纪人账户。尽管整体市场年回报率为 17.9%，但那些交易最频繁的投资者表现比市场低 6.5%。1998 年，查理·埃利写了一本畅销书《赢家的游戏》 赢得输家的游戏 。他用业余网球选手试图像专业人士那样打球却输掉比赛的类比来说明这一点。同样的道理也适用于投资。与其过度交易试图击败市场，简单地购买并持有指数基金可能更有利。

情感偏差 #3：害怕错失机会

对投资者来说，最糟糕的情绪反应之一是 FOMO（ Fear of Missing Out，害怕错过）。这并不是一种新的投资现象。它至少可以追溯到三个世纪前。那时，著名的数学家和物理学家艾萨克·牛顿爵士在 1720 年通过投资南美海股票获得了巨大收益，并且抛售了。然后他看着股票继续上涨，害怕自己错过了什么，于是再次买入——就在接近顶峰的时候。

一个投资者最糟糕的情绪反应是 FOMO（ Fear of Missing Out，害怕错过）。这并不是一种新的投资现象。它至少可以追溯到三个世纪前。那时，著名的数学家和物理学家艾萨克·牛顿爵士在 1720 年通过投资南美海股票获得了巨大收益，并且抛售了。然后他看着股票继续上涨，害怕自己错过了什么，于是再次买入——就在接近顶峰的时候。

情绪偏差 #4：认为相关性意味着因果关系

相关性并不意味着因果关系。2021 年《华盛顿邮报》的一篇标题很好地说明了这一点：“克里斯蒂亚诺·罗纳尔多拒绝了可口可乐。该公司市值下跌了 40 亿美元。”在欧洲足球锦标赛新闻发布会上，罗纳尔多将桌上显眼摆放的两瓶可乐拿走了。他最终损失了数百万美元。正如他所观察到的，“我可以计算天体的运动，但无法预测人的疯狂。”最近，许多投资者因对 meme 股票如 GameStop 的 FOMO（ Fear of Missing Out，害怕错过）而遭受损失。一旦投资者卖出证券，就不应再回头。

这很令人震惊，因为可口可乐是该赛事的官方赞助商之一。他用一瓶水代替，说：“水。没有可口可乐。”但股价下跌与罗纳尔多无关。相反，该股票在除息日当天如预期般下跌，只是因为技术原因。

这里还有一个例子，说明相关性并不意味着因果关系。在前 22 届超级碗中，有 20 次当一支原始 NFL 球队获胜时，那一年股市上涨，反之亦然，当 AFC 球队获胜时，股市下跌。这就是超级碗指标成为大新闻的原因。但一个足球比赛的胜者怎么可能影响次年的股市结果呢？简单答案：没有。不出所料，自从超级碗指标出现在大众媒体上后，它已经被证伪。市场是否会像预期的那样变动，就像没有因果关系时你可能会预期的一样，几乎是一个硬币翻转的结果。不要被虚假的相关性所迷惑。

情绪偏差#5：希望某事是真的即使它不是

1999年，纽约大都会队老板弗雷德·威尔彭同意买断鲍比·邦利亚的合同，并保证他可以获得一笔风险为零的年化8%的延期年金。既然威尔彭和他的家人在1990年1月至1999年6月期间投资的基金可以提供超过14%的稳定年回报，几乎没有风险，为什么不呢？

威尔彭后来发现，由臭名昭著的诈骗犯伯尼·麦道夫管理的基金实际上是一个庞氏骗局，这是有史以来最大的骗局之一。所谓的回报其实并不存在。如果某事看起来好得不真实，那它很可能就是不真实的。

在地缘经济风险时代的情感自律

随着全球投资格局日益受到地缘政治和地缘经济战略的影响——从联盟的变化到供应链的重新调整——投资者面临着比以往任何时候都更加复杂和情绪化的环境。虽然我们无法控制新闻头条，但我们能够控制我们对这些头条的反应。情绪纪律仍然是投资者工具箱中被低估的一项技能。

历史提醒我们，在恐惧、过度自信和反应性行为的驱动下，往往会导致在动荡时期做出糟糕的决策。关键不是否定情绪，而是要认识到情绪，考虑情绪，并避免让情绪主导投资决策。正如 CFA 协会的地缘经济学与金融市场页面所强调的，今天的韧性不仅意味着分散投资——还意味着培养在不确定性中保持清晰和长期视角的耐心、意识和纪律。