长期投资的多与空

风生水起 • 2023年11月6日 23:04 • 感悟 • 阅读 103

认真的投资者不喜欢被贴上投机者或市场定时器的标签，因此，几乎每个行业专业人士都声称自己是长期投资者。事实上，绝大多数人并非如此。我想谈谈我自己对成为长期投资者意味着什么的一些想法。

长期投资的基本原理是众所周知的。每日甚至每月的股市价格走势是不可预测的，并且基本上是随机的，受到当前新闻和投资者情绪的驱动。相比之下，公司的竞争优势和资本配置政策等都是可以分析、评估和理解的。通过长期投资（最好至少三到五年），长期投资者希望看到这些公司驱动的因素超过每日波动对股价的影响。这就是本杰明·格雷厄姆在他的著名观察中所说的“从短期来看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机”的意思。

投资者的投资期限对股票投资的影响是深远的。如果一个人计划持有股票几个月或一年，则几乎不需要分析公司的竞争优势或管理质量。除了一般股市走势外，在如此短的时间内重要的是被市场错误定价的特定催化剂。有许多被称为“事件驱动”投资者的对冲基金试图利用这种错误定价。尽管有些基金经理成功地做到了这一点，但这在很大程度上是一场数据的军备竞赛，进而也是金融资源的军备竞赛。例如，有些对冲基金购买包含沃尔玛停车场图片的卫星数据，这样，通过计算客户汽车的数量，对冲基金就可以估计沃尔玛本季度的盈利预期是否会超出或低于预期。

另一个例子是苹果。对于那些计划投资苹果股票不到一年的人来说，最重要的可能是 iPhone 的销量相对于下一季度的普遍预测。短期投资者可能会在看到数据显示苹果在亚洲的零部件供应商似乎非常忙碌后买入该股票。同样，这种对基于瞬态条件的短期价格变动的关注与长期投资关系不大。

对于那些计划长期投资苹果公司（比如一到三年）的人来说，重点可能是 iPhone 当前的生命周期以及近期产品发布和相对于竞争产品的产品功能。同样，有很多人对每款手机的功能和产品发布进行了彻底的分析，其中大多数内容都被投资者很好地理解，并且通常在电话会议上进行深入讨论。我们认为基于这些因素很难形成投资优势。

对于苹果真正的长期投资者来说，本质上只有三件事是重要的：

Apple 持续创新并创造人们想要的产品的能力；
苹果有能力通过有效开展核心活动（包括销售和营销、分销和制造等）来执行其计划并实现盈利；和
公司愿意与股东分享回报

企业所处的行业和运营环境也很重要，尽管历史告诉我们，没有哪家企业能够如此优秀（除了受监管的公用事业），以至于它们不会被提供更低价格或优质产品和服务的竞争对手所扰乱。不久前，报纸还被视为完美的商业模式。

MFS Investment Management 进行的一项研究发现，纽约证券交易所的股票平均持有时间仅为 8.3 个月，而共同基金经理平均持有任何特定股票的时间为 1.62 年。这意味着大多数市场参与者没有考虑驱动价值的长期因素，例如公司的创新和管理质量。无论他们说什么，或者告诉自己什么，他们都是真正的短期投资者。

正是在这里，我们认为可以在分析股票时建立可靠的优势。我认为大多数投资者最终成为短期投资者的一个关键原因是我们生活在一个需要即时满足和确定性的时代。我们希望我们购买的每只股票在购买后一周都能上涨。另一个原因是，预测的时间越长，对公司进行财务预测以及对未来有任何确定性就越困难。

创新不仅意味着推出新产品，还意味着引领潮流并创造性地寻找服务客户的新方式。星巴克是最早允许顾客通过手机进行移动支付的公司之一。通过提供定制营销提高了客户参与度，同时通过减少店内排队加快了服务速度。这就是创新。创新还意味着管理层优先考虑企业的长期健康发展，而牺牲更高的短期利润。可以肯定的是，没有万无一失的指标可以告诉您企业的创新水平。评估这一点的唯一方法是仔细研究每家公司的战略和业绩记录，与管理层和员工交谈，并做出有根据的猜测。一些公司背负着传统商业模式的重担，几乎不可能通过创新恢复到以前的辉煌。对于长期投资者来说，无论这些公司的股价看起来多么便宜，他们都应该避开。

公司的执行能力是更被低估的因素。有太多的公司有能力创造出令人惊叹的新产品，但最终由于缺乏业务运营技巧而失败。如果一家公司经常达不到预期并将责任归咎于其他公司（一个季度是供应链问题，另一个季度是制造问题），那么这应该可以告诉您有关管理层执行能力的信息。高债务负担是影响执行的另一个因素。债务杠杆率较高的公司缺乏财务灵活性，无法轻易投机取巧并在不断变化的环境中重新定位。特斯拉汽车公司 (TSLA) 就是一个很好的例子，它明显有能力发明人们想要购买的创新产品，但似乎缺乏执行其首席执行官做出的崇高承诺的能力。

长期投资的缺点就是它是长期的。市场很容易被那些从长远来看可能根本不重要的事情分散注意力，而长期投资者必须忍受由最终并不重要的事情引起的不可避免的股价波动。。2012 年 9 月至 2013 年 6 月期间，Apple 股价下跌超过 40%，从 90 美元跌至 50 美元。如果你相信，在那段时期，苹果将继续创新并执行良好，那么清单上的几乎所有事情（例如，转向利润率较低的平板电脑）对你来说都不重要。事实上，这次价格下跌提供了绝佳的买入机会。随后，苹果公司的股价从 2013 年初的不到 50 美元上涨到今天，长期投资者的耐心得到了回报。