50% 规则

在我担任理财规划师的 20 多年中，我发现许多决策都围绕着 50% 的解决方案。这个 50% 规则更像是一个指导方针，而不是要求。但是，尽管我经常偏离它，但我通常不会偏离神奇的 50% 太远。以下是我使用此规则做出的五个决定。

资产配置

投资组合中应该有多少比例投资于股票等风险资产？当然，这取决于客户的意愿，尤其是承担风险的需要。我曾有过客户的比例低至 30%，也曾有过高达 90%。我的比例恰好略低于 50%，因为我承担风险的需要较低。

已故的哈里·马科维茨是现代投资组合理论 (MPT) 之父，该理论使用相关性、风险和回报等概念来寻找最佳投资组合权重。他的最佳配置是什么？

他说：“我将自己的投资按照 50% 的比例分配给债券和股票。”

马科维茨坦承他没有计算协方差并绘制均值方差有效前沿。他表示“我的目的是尽量减少未来的遗憾。所以我将我的贡献 50/50 地分配给债券和股票。”那是在 1952 年，我不知道他是否保持了这一比例。

对于即将退休或退休的客户，我发现自己倾向于 50% 的股票建议。这项建议不仅仅是为了减少遗憾，而主要是为了让退休后的安全支出率最大化。以下是晨星对安全支出率的计算，取决于股票配置和投资组合必须持续的年数。

请注意，对于需要存续 25 至 40 年的投资组合，最大安全支出率往往倾向于 50% 的股票投资组合。在持续的熊市中，股票投资过多可能会导致失败。另一方面，债券投资过少（或过多）可能会导致失败，因为可能会出现高通胀甚至恶性通胀。因此，50% 的股票配置通常会产生最佳的安全提款率。

我经常推荐平衡投资组合的最后一个原因是，它最大化了重新平衡带来的回报。晨星最新的Mind The Gap研究显示，投资者追逐业绩。投资者是可以预见的非理性的，我相信重新平衡会增加长期回报，就像在 2020 年疫情爆发的 33 天内股市下跌 35% 时一样。股票集中度非常低或非常高的投资组合没有那么多需要重新平衡的地方。当群体做相反的事情时，50% 的股票投资组合可以通过低买高卖来重新平衡更多的资金。

集中股票仓位

我经常会遇到持有集中股票头寸的客户。这通常是由于他们的雇主授予限制性股票单位 (RSU) 或类似的激励薪酬计划。有时，这就像持有 Nvidia 多年一样。

通常，我建议在 RSU 归属时出售，以实现多元化，因为税收影响发生在归属时。但我有客户向我提供了数百万美元的归属 RSU，其中有大量未实现收益。我通常将归属的份额按税收影响的百分比从低到高进行排序。在这样做时，我会考虑短期与长期以及客户的边际税率，以制定多元化计划。

我通常会建议出售大约一半。如果您选择税收影响最小的批次进行出售，有时可能会导致出售价值的 50%，但未实现收益只有三分之一或更少。这不仅可以最大限度地减少遗憾，还可以为客户提供一个情感上有吸引力的选择。如果股票表现不佳，他们可以很高兴卖掉一半。如果股价继续飙升，他们可以责怪我，并庆幸他们保留了一半（并且可能会获得未来的 RSU 归属）。

出售昂贵的基金

当客户带着范围更窄、成本更高的基金来找我，这些基金存放在延税或免税账户中时，我建议出售所有这些基金，因为这样不会产生任何税务后果。但客户往往持有这些基金多年甚至几十年，并且拥有大量未实现收益。我们是要立即采取行动，还是要承受多年支付更高费用的缓慢损失？

答案取决于许多因素，从当前和未来的税率到这些昂贵的基金到底有多糟糕，以及需要什么来建立更平衡的投资组合。有时有一些解决方案，例如赠予成年子女，他们可以以零联邦长期资本利得税率出售，或者如果客户有慈善意图，可以捐赠给捐赠者建议基金。

通常，我会将基金按百分比收益从低到高进行排序，并记录其费用率。然后我会与客户讨论，决定出售计划。有些基金收益可能非常大，考虑到客户的预期寿命，最好保留这些基金，并希望继续保持递增基础。但有些基金需要立即出售，而有些基金需要随着时间的推移出售。对于任何未出售的基金，请关闭股息再投资，以便客户购买更多。通常，我们会保留大约一半，出售另一半。

传统与罗斯

客户是否应该将更传统的 IRA（或其他延税资金）转换为 Roth？在推荐 Roth 转换时，我会考虑七个因素。我指出，最终的答案只有在人们以后看到他们提取用于生活的资金的边际税率是多少时才会知道。

在大多数情况下，如果退休时的税率较高，那么转换将是一件好事。如果税率较低，转换将不是最佳选择。如果边际税率相同，则收支平衡（尽管即使在相同的边际税率下，从应税账户支付税款也略微有利于转换）。

未来的税率会怎样？逻辑告诉我们，税率必须提高，以支付我们不断增长的债务利息，但逻辑和政治并没有多少共同之处。即使国会提高税率，当客户没有劳动收入时，他们的边际税率可能会更低。

因此，我经常制定一个转换计划，让投资组合中 50% 为延税传统型，50% 为免税 Roth 型，尽管这可能需要很多年才能实现。我称之为税收多元化，或将国会可能对税率采取的措施多元化。

平均成本法 (DCA) 与一次性付款法

有时客户会获得一笔意外之财，比如出售公司或继承一大笔钱。我制定的计划通常比意外之财之前，股票投资组合的比例要低，但总金额要高得多。从数学上讲，解决方案很简单：他们应该立即实现目标配置，因为它可以最大化风险调整后的回报。但正如哈里·马科维茨所言，我们不是数学动物。尽管他可能是地球上最擅长量化的人之一，但他承认自己也有情感的一面。

例如，一位客户在倾尽全力使自己的企业取得成功之后，将自己的企业卖掉，如果她将 1000 万美元的收益投入股票市场，却只看到股市历史上最糟糕的一天或一年，她会感到非常痛苦。这位客户不太可能留下来，也不太可能重新平衡。但 DCA 甚至可能增加风险。如果一位客户在三年内每月投资，而这三年市场一直在上涨，但在完全投资后立即暴跌，那么她最终获得的资金可能会比一次性投资的资金更少。

因此，在进行此讨论之后，我经常向客户建议，你猜对了，他们现在投资一半，剩下的一半使用 DCA。

总结 50% 规则

规则就是用来打破的，因此，在与客户讨论时，我会将其称为 50% 的起点。我当然不会向愿意并需要承担风险的年轻客户推荐只持有 50% 的股票投资组合，也不会向愿意并需要承担风险的低客户推荐同样的投资组合。

有时收益和税率足够低，可以卖掉所有集中头寸和昂贵的基金。我可以继续说下去，我何时会与这 50% 的指导性决策有显著差异。但非二元决策（即并非全有或全无的决策）提供的远不止情感上的最佳选择。通常，它们会带来最佳的安全提款率和税收多元化。

Allan Roth 是Wealth Logic, LLC的创始人，这是一家位于科罗拉多州的收费注册投资咨询公司。他在企业金融投资领域工作了 25 年多。Allan 曾担任两家价值数十亿美元的公司的企业财务官，并在麦肯锡公司任职期间为许多其他公司提供咨询服务。