杰弗里·J·西格尔在杰克逊霍尔的演讲是一次恰当且久违的转变——市场立即欢欣鼓舞。这正是投资者所期待的鸽派信号，甚至比我预期的还要强烈。美联储愿意“忽视”关税引起的通胀，标志着政策基调的重大转变，我认为我们现在正坚定地走在宽松的道路上，除非出现任何重大意外。这对股市、房地产和对利率敏感的行业来说是好消息。
Powell 非常公开地轻描淡写关税通胀的影响，令人印象深刻。在经历了数月的模糊不清后，他终于承认这些价格上涨是一次性的、外生的——正如我几个月来一直在主张的那样。这很重要，因为如果美联储不再追逐由非货币因素引起的通胀，那么自然的焦点就会转向劳动力市场。而在这里，证据越来越多地表明，增长势头正在减弱。
高盛将月度就业增长预测值定在仅3.3万个工作岗位——这是一个如此低的水平，即使是轻微的统计波动也可能导致负增长。如果这种情况出现在8月的就业报告中，我不会对9月降息50个基点感到惊讶。否则，我认为美联储将采取有条不紊的行动：年底前每次会议降息25个基点，目标是到明年年初将联邦基金利率降至接近3%。
市场已经正确地反映了这一走势。尽管在鲍威尔发表讲话后，10年期国债收益率小幅下跌，但潜在影响最大的可能是抵押贷款市场。由于提前还款风险高且利差大，即使长期收益率没有大幅变动，30年期抵押贷款利率也可能下降100个基点。这解释了为什么住宅建筑商出现了大幅上涨。浮动利率借款人将直接从短期利率下降中受益，这直接推动了小盘股的强劲表现，许多小盘股对短期借款成本非常敏感。
这些降息确实很重要。有人质疑削减 75 或 100 个基点是否真的有区别。确实有区别——有 20 万亿美元的贷款直接与联邦基金利率挂钩，通过 SOFR、LIBOR 和与 prime 利率挂钩的产品。这包括从信用卡到小企业贷款等各种贷款，这也是为什么罗素 2000 指数表现强劲的原因。大科技公司可能不需要借款，但美国的普通家庭确实需要。
当然，美联储的长期框架也值得审视。鲍威尔的演讲实际上废除了2020年的“平均通胀目标”制度，这一制度设计不佳，很快就被后疫情经济的现实所淘汰。他回到了一个更传统的、疫情前的模式，这是一个受欢迎的转变。但鲍威尔仍然回避了一个更大的问题——为什么我们仍然处于一个由行政决定的利率制度，而不是一个市场驱动的制度？美联储的资产负债表仍然膨胀，直到我们回到稀缺储备制度，利率政策仍将是一种中央计划的行为。
政治上，美联储理事丽莎·库克周围的局势增加了噪音但没有太多实质影响。她的潜在去职或替换不会实质性改变政策，尤其是在鲍威尔已经表明其意图之后。特朗普的影响可能在公众讨论中显得重要，但在操作层面，美联储已经转过了弯。更重要的是，问题在于鲍威尔是否会快点降息以满足政治需求。如果就业数据不佳，可能会加速降息的步伐。
那么，这对投资者意味着什么呢？股市处于强势地位，尤其是在一个季节性通常较弱的时期出现反弹的情况下。市场已经忽略了这一点，并朝着新的高点前进。我仍然看到从这里还有5%到10%的上涨空间，特别是如果盈利能够保持的话，目前盈利已经保持得不错。第二季度的盈利超出预期的比例是多年来最好的，第三季度的指引也看起来很强劲。随着股市和加密货币的财富效应支持高端消费者需求，尽管低收入消费者可能会开始感受到关税的影响，但我们还没有看到消费支出出现显著下滑。
在行业配置上，我倾向于配置小盘股和价值股，尤其是那些具有强劲股息收益率的股票。在收益率较低的环境中，利率敏感性收入类股更具吸引力。跨国公司也受益于美元走弱，提升海外收益的折算。
然而从大格局来看，除非我们看到劳动力市场的急剧逆转或重大地缘政治冲击，否则我认为这次反弹仍有持续的空间。
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