政府通过财政和货币刺激措施加油
作者：WELLth 财务规划的 Christopher Diodato，10 年 20 月 25 日
今年夏天，全球股市从 4 月份的“关税发脾气”低点继续上涨。标准普尔 500 指数在第三季度上涨 8.12%，MSCI 欧洲、亚洲和远东指数上涨 4.83%（yCharts）。以彭博美国综合指数衡量的债券在第二季度表现不佳后也上涨了 2.03%。 强劲的企业盈利 、伊朗和以色列之间夏季冲突的缓和以及特朗普的《一大美丽法案法案》（OBBBA）的通过有助于激发经济和投资者的信心。再次开始降息的美联储也有助于提振股票和债券的表现。
这些政策很可能在 2026 年为我们带来一个相对较新的经济环境——货币（美联储）和财政（政府支出）政策的变化都具有刺激作用。债务资助的财政刺激措施将特别有效，国会预算办公室估计，到 2034 年，OBBBA 将使联邦赤字增加 3.4 万亿美元 。如果某些临时税收规定永久化（例如，在 2029 年之后保持增加的州和地方税收减免 [SALT] 上限），这些数字可能会更高。
刺激措施应有助于刺激近期经济增长，尽管从长远来看，更高的债务负担和利息成本可能会给经济带来压力。无论如何，我们预计宽松的财政和货币政策将成为年底和2026年经济增长和股市表现日益强劲的推动力。
暂停九个月后，降息恢复
OBBBA 的财政刺激措施伴随着美联储自 2024 年 12 月以来的首次降息。其决定于 9 月 17 日发布，并附有指导意见，建议在年底前再降息两次 ，使联邦基金利率比今年 8 月的水平低 0.75%。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell） 表示，劳动力市场疲软，特别是近期缺乏创造就业机会是削减就业机会的主要动机：
“劳动力需求已经疲软，最近创造就业机会的速度似乎低于保持失业率不变所需的盈亏平衡率。”
今年夏天，当美国劳工统计局不仅报告 7 月份新增的就业岗位相对较少，而且还下调了 5 月和 6 月之前的就业数据时，缺乏创造就业机会的情况变得尤为明显。修订的净影响是，经济中增加的就业岗位比最初估计的少了 258,000 个。9 月，另一份报告将 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期间创造的就业岗位估计下调了 911,000 个。职位空缺也有所下降，目前徘徊在大流行前的水平附近。下图显示了美国劳工统计局的数据每月新增的就业岗位数量。
就业创造下降并不理想，但我们和美联储目前都没有对衰退风险敲响警钟。为什么？裁员活动很少，当然也不是与经济收缩相关的那种失业。数据显示，首次申请失业救济金的人数（衡量近期失业的指标）仍接近多年低点。同样，与近年来相比， 宣布大规模裁员的数量也没有大幅增加。
美联储希望降息有助于刺激招聘、业务扩张和消费者支出。确实，较低的利率降低了总体资本成本，使企业通常更有利可图，并且大件项目（例如抵押贷款、设备贷款）更容易融资。投资者知道这一点，这就是为什么自鲍威尔在 8 月中旬首次暗示可能降息以来，尽管劳动力市场疲软，但股市仍在攀升。
较低的利率有助于刺激经济增长，但它们仍然无法解决许多企业面临压力的“房间里的大象”——关税和持续的政策不确定性。
关税仍然构成经济威胁吗？
许多企业都在努力适应 2025 年的关税和贸易政策。加剧整体商业焦虑的是，政策每周都处于频繁变化和变化的状态。制造商尤其面临压力， 供应链管理协会 （ISM） 的调查显示，该行业已连续六个月处于收缩状态。8 月份 ISM 报告中的一些值得注意的引述包括：
- “由于许多部件的关税，’美国制造’变得更加困难。迄今为止，总价格上涨：24%;这只会抵消关税。（电气设备）
- “卡车运输业继续收缩。随着客户继续推迟购买新设备，我们的积压订单继续减少。这 100% 归因于当前的关税政策及其造成的不确定性。（交通）
- “大多数产品线的订单都减少了。对 2025 年剩余时间的财务预期已被下调。对于我们和我们的客户来说，关税和美国/全球经济的不确定性太多了。（化学产品）
从好的方面来说，制造业仅占国内生产总值 （GDP） 的 9.4% 左右，而经济的服务业状况更好。尽管如此，贸易政策仍存在巨大的总体压力，许多企业在围绕贸易政策进行规划时遇到了困难。有限和最终的贸易政策越早实施，对企业、劳动力市场和整个经济就越有利。
旁注：谁在缴纳关税“税款”？
我们 4 月份的评论包括对特朗普（当时）新关税政策的冗长讨论，包括我们认为关税可以广泛地被视为一种税收。无论是实际进口关税还是在岸生产产生的费用，关税的最终成本都落在了公司和/或其客户身上。企业寻求利润最大化，通常更愿意将成本推给消费者，但需求弹性、竞争和替代产品的可用性等各种因素可能会限制他们这样做的能力。
谁在支付 2025 年的关税？尽管它因公司而异，但我们可以通过比较消费者价格指数 （CPI） 与生产者价格指数 （PPI） 的变化来进行粗略估计。CPI 跟踪消费者的成品和服务成本，而 PPI 跟踪供应链各个环节的企业通货膨胀。比较 CPI 与 PPI 可以表明关税成本是转嫁给消费者还是被企业利润率吸收。
上图显示，今年年初，关税成本最初主要由企业吸收，但钟摆已经摆动，这些成本现在越来越多地转嫁给消费者。即便如此，消费者和生产者通胀之间的差异与俄罗斯入侵乌克兰最初几年的 COVID 复苏相去甚远。当时，生产商吸收了 2021 年和 2022 年初的最初通胀飙升，但从那时到 2024 年年中成功地将更高的价格转嫁给了消费者。尽管考虑到这一点令人惊讶，但消费者和企业似乎在 2025 年比 2020 年代前几年更公平地“分担”通货膨胀负担。
年终预测 – 期待绿色并利用战术机会
OBBBA 的较低利率和减税应该会支持第四季度的股票和债券表现。 强劲的企业盈利也是股市的推动力。劳动力市场疲软并不理想，但失业和裁员的缺乏仍然温和，经济风险大大降低。我们的乐观态度不仅适用于国内市场，也适用于国际股票（尤其是欧洲和新兴市场）。
总之，证据的分量支持市场强劲收盘，又一个强劲的一年。我们代表 WELLth 财务策划，祝您秋季和假期快乐、健康、繁荣。
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