多资产收入年中展望：在波动中寻求收益与韧性
AllianceBernstein, 7/11/25
我们预计2025年将分为两个阶段，上半年将延续2024年的宏观有利背景。我们也预料下半年将面临更高的不确定性，认为关税最终会实施。
市场在4月出现剧烈波动，因为美国的关税政策比预期来得更早且更严厉。与此同时，更有利于增长的财政政策和降息的预期被推迟到了下半年。
展望2025年下半年，关键的宏观经济驱动因素可能包括美国财政和贸易政策的方向、美联储的货币政策立场和降息的时间点，以及持续的地缘政治和其他相关不确定性。
经济衰退仍是一个尾部风险。然而，我们认为其发生的概率相对较低，我们的基准情景是全球经济增速放缓至适度增长，这取决于全球贸易形势如何演变。我们认为多元资产收入投资在这种环境下非常适合，不仅因为其潜在的收益，还因为它能在更不确定的背景下提供韧性。
在波动的环境中保持“就近投资”
政策变化在今年上半年推动了市场的极端波动，尤其是在美国市场。美国国债和美元经历了特别崎岖的旅程，而美国股市经历了自2008年全球金融危机以来最大的日内波动（图表）。在这种环境下，我们认为最好信任与战略配置相一致的多元化投资，而不是过度战术性的市场时机选择。
给应得的信用
在关税公告周围的几周内扩大之后，信贷利差现在更接近历史低位——反映出相对 benign 的宏观经济背景。今年迄今为止，信贷表现出了惊人的韧性，比股票更为突出，并且是多资产策略中重要的收入和分散化来源。
尽管估值看起来可能偏高，但我们认为更重要的是关注收益率水平。事实上，最糟糕的收益率在接下来的三到五年内比利差更能预测回报，即使在最具挑战性的债券市场也是如此。今天，信贷收益率普遍具有吸引力。我们目前更倾向于选择较高质量的发行人，如 BB 级，以帮助管理尾部风险。
为更陡峭的收益率曲线进行定位
我们继续认为，或对利率变化的敏感度，是多资产收入策略中重要的分散化杠杆。我们预计美国通胀将在第三季度达到顶峰，由于早期的关税压力，但随着劳动力和工资趋势的降温，美联储年底有望恢复降息。
在此期间，利率仍在试图在宽松政策与长 maturity 期限收益率上升之间找到平衡。这导致收益率曲线持续变陡。因此，我们认为应倾向于选择短期至中期债券期限，因为在这些期限内收益率与利率风险之间的风险收益比更具吸引力。
拓宽股票机会的范围
从我们的角度来看，市场可能已经度过了贸易争端带来的最糟糕时期，关税水平可能会稳定在略高于年初的水平。虽然我们还没有完全脱离困境，但与几个月前相比，政策的清晰度有所提高，企业能够更好地制定计划。劳动力市场、制造业和服务业产出以及企业盈利也显示出了韧性。
我们继续支持美国例外论的观点，相信该国的独特品质仍然支持着与其他国家相比更具吸引力和多样性的投资机会 。但我们也看到了股票和债券在全球范围内的多样化带来的许多好处。
尽管四月份经历了波动， 全球股市在年中触及历史高位 。回报已经从少数几家美国科技股领涨者扩展到了各个行业、地区（ 图表，左侧 ）和因素，如增长、价值和高股息支付者（ 图表，右侧 ）。这进一步证明了我们认为广泛配置股票对于多资产收入策略的有效性。
美国大盘股、全球分红者以及一些周期性股票目前看来颇具吸引力。对我们来说，这是一个强大的组合，提供了美国领先的科技增长和创新暴露。这一组合还得到了欧洲公司的价值和收入潜力的补充（ 显示 ），尤其是银行，随着更多地区货币政策的正常化，它们将受益。更广泛的暴露也有助于在不同类型的增长驱动因素之间平衡股票风险，从再投资和股票回购到分红和定价权。
多资产收入与宏观概览
我们预计下半年经济增长将放缓，但具体程度取决于关税形势的变化。其他关键宏观经济驱动因素还包括额外降息的时间以及地缘政治和选举相关的不确定性。尽管如此，包括《一大美丽法案》在内的促增长财政政策的广泛减税措施，应该有助于抵消部分拖累，我们认为这使得经济衰退的可能性降低。
通过在市场和因素之间分散投资，多资产收入策略往往能够有效地应对不确定性。由于环境变化迅速，投资者仍然需要保持灵活性。但从我们的角度来看，多资产收入策略已经做好了应对准备，提供了韧性和有吸引力的风险调整后回报潜力。
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