黄金是 2025 年回报率最高的主要资产类别 ，年度涨幅约为 64%。其上涨得益于多个相互强化的因素：地缘政治不确定性加剧推动避险需求，美元疲软，央行持续积累，以及黄金 ETF 资金流入强劲。这些力量共同为金价提供了结构和资金流的双重支持。
动能延续至2026年初，黄金价格超过每盎司5000美元，仅1月份就上涨了近18%。虽然这一涨幅的幅度值得注意，但也再次强调了重新审视黄金的风险和回报特征的重要性。
重新审视战略假设
新前沿顾问的2025年投资框架支持对黄金进行2-5%的战略配置。这一立场基于两个核心假设：
- 黄金提供可靠的多元化配置和下行风险缓解。
- 黄金相对于其他风险资产不带有持续性的长期回报溢价。
近期的表现促使人们重新审视这两个前提。
如果黄金能够如此迅速地上涨，它也能够有意义的回调。高回报带来了更大的未来波动性潜力，特别是如果这种波动是由资金流动而非基本面驱动的。同时，持续多年的强势引发了合理的疑问，即结构性需求变化——例如 ETF 准入扩大、央行储备货币多元化增加以及更广泛的零售参与——是否可能改变长期回报预期。
目前，我们未来的回报预测仍然保守，风险假设也保持谨慎。我们继续将黄金主要视为一种战略分散工具，而非增长资产。其投资组合角色仍然集中在韧性、通胀对冲潜力和分散化收益上，特别是在系统性压力时期。
黄金与其他“价值储存”资产对比
黄金在2025年的表现一致性，与其他被感知的价值储存资产形成了对比。
- 白银在2025年表现出色，在绝对回报方面超越了黄金。然而，白银历史上波动性更高，且与全球工业和股市周期相关性更大。其表现特征更具周期性，防御性较弱。
- 比特币在 2025 年下跌了约 6%。数字资产对投资者资金流动和 ETF 相关的流动性动态仍然高度敏感。在压力时期，集中的赎回放大了价格波动。自现货 ETF 推出以来，价格行为越来越受到资金流入和流出的影响，进一步强化了由资金驱动的波动性。
这种分化强化了我们的战略观点：黄金作为投资组合稳定器，具有经过实证检验的多元化特性，而其他贵金属和数字资产则表现出更多阶段性和资金依赖行为（请注意下方黄金的标准差和股票相关性较低）。
详情：使用每日收益率，在 3 年的时间窗口内，计算年化波动率和与标普 500 指数的相关性。
一份警示
仅凭投资理论难以解释黄金近期为何大幅升值。全球经济的异常波动确实会推动黄金因需求强劲而价格上涨，但这并不能完全解释价格变动。同时，现金和债券等避险资产的正实际利率应会适度降低对黄金的需求。
此外，通过 ETFs 使资产易于获取会改变其行为。虽然黄金 ETF 已存在一段时间，但它们正越来越受到一批新买家的青睐，这意味着该资产现在对散户投资者的情绪更为敏感。结论是，伴随着基本经济驱动因素，存在显著的投机兴趣。这种投机很可能会持续成为重大风险来源。
投资组合构建的启示
尽管近期表现异常出色，我们并不主张将黄金视为高增长资产。相反：
- 保持纪律性的战略配置。
- 避免外推短期表现。
- 鉴于波动性潜在增加，重新评估未来风险假设。
- 监测结构性需求变化（央行活动、ETF 资金流向、货币体系）。
尽管2026年的波动性可能会上升，但黄金的长期价值主张仍然基于分散投资和风险规避——而非投机性回报提升。
作者：罗伯特·米肖德
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