长期来看,小型股是值得投资的

过去十年,大盘股(相对于小盘股)的强劲表现让许多投资者开始质疑在投资组合中明确配置小盘股的潜在好处。许多投资者可能没有意识到,持有小盘股的一个潜在好处是,小盘股和大盘股的相对风险如何随着投资期限而变化。

在本文中,我将说明小型股对投资期限较长的投资者越来越有吸引力。然而,这种影响在常见的投资组合优化程序中经常被忽略,例如均值方差优化 (MVO),它通常假设回报在时间上是随机的(即遵循随机游走)。

总体而言,该分析提供了强有力的证据,表明应在多元化投资组合中积极使用小盘股,特别是对于投资期限较长的投资者而言。

小盘股效应

小型股效应在学术文献中得到了相对充分的记录,其中最引人注目的可能是 Eugene Fama 和 Kenneth French 的研究1,该研究引入了三因子模型。他们在研究中发现,与仅使用市场因子(即贝塔系数)的模型相比,包含关注公司市值(规模或 SMB)和价值效应 (HML) 的因子的模型更能描述股票收益的横截面变化。研究指出,小型股(和价值股)的历史优异表现对构建投资组合以及更普遍的基金基准测试方式产生了重大影响(例如,这项研究导致了晨星风格箱的创建)。

下图提供了小盘股效应的证据,包括使用从 Morningstar Direct 获得的 Ibbotson SBBI 数据,小盘股因子从 1930 年 12 月到 2023 年 12 月的滚动五年年化表现。

小盘因素

虽然在历史五年期间,小盘股的表现比大盘股高出 2.3%,但随着时间的推移,小盘股的表现也出现了显著的变化。例如,在五年期间,有多个时期小盘股的表现比大盘股高出或低出约 20%(年化),这意味着累计回报差异超过 100%。

这表明,尽管小盘股效应在历史上一直相对强劲,但也可能出现长期表现优异或表现不佳的情况。例如,过去十年左右,小盘股表现明显逊于大盘股,导致许多投资者质疑将它们纳入投资组合的潜在好处。

投资期限和最优投资组合

投资组合优化程序通常假设收益本质上是随机的。尽管这通常是一个简化的假设,但实际存在的历史序列相关性可能对最佳投资组合产生重要影响。

我在特许金融分析师协会最近发表的一项研究2中对这一主题进行了较为广泛的讨论,该研究题为“投资期限、序列相关性和更好的(退休)投资组合”,作者为 Jeremy Stempien。在这项研究中,我们提供了几个例子,说明当使用实际历史时间序列而不是简单地假设回报是随机时,有效投资组合如何因投资期限而显著变化。

分析中的一项测试(我在本文中进行了重复)侧重于小型股的最佳配置如何随投资期限而变化。该分析使用了美国大盘股和美国小型股的历史实际滚动收益以及通货膨胀,数据来自 Ibbotson SBBI 系列。

优化使用实际年度历史收益序列(例如,某个时期的滚动收益,例如五年)或重新居中的年度历史收益。通过重新居中,历史收益进行了调整(首先估计 z 值),以便时间序列的平均年度收益和标准差与其他估计值(例如前瞻性收益)一致。重新居中确保历史序列相关性(即随时间的关系)得以维持,但允许平均收益与预期收益保持一致(例如,降低小盘股溢价)。

分析的具体数值基于 PGIM Quantitative Solutions Q1 2024 资本市场假设 (CMA),其中大盘股和小盘股的预期算术回报率分别为 8.94% 和 7.65%,标准差分别为 19.81% 和 15.35%。

下图中列出了小型股的最佳配置。请注意,如果收益随时间推移真正随机(即不存在序列相关性),则按投资期限划分的最佳配置不会发生变化。研究通过诸如 bootstrapping(一种重新采样方法,可从给定的时间序列中随机重新绘制收益)等技术证明了这一效果,因此平均值和风险水平保持不变,但任何类型的序列相关性都会被打破。

最优配置

分析表明,对小盘股的最佳配置可能会因使用实际历史收益还是前瞻性估计以及投资期限而有很大差异。使用实际历史收益的最佳配置明显更高,考虑到对小盘股溢价的研究,这并不奇怪。

有趣的是,持有小盘股的前瞻性收益主要取决于分析是否考虑序列相关性。仅使用一年的回报(这是忽略序列相关性的 MVO 等优化技术中的常见做法),小盘股和大盘股的配置大致相等。然而,在较长的时间段内,小盘股的配置会大幅增加,在投资期限超过八年时完全挤占大盘股。

然而,无论使用哪组回报(纯历史或调整以包括 CMA)和时间范围,最佳配置都明显高于其纯市值权重所暗示的。例如,截至 2024 年 5 月,罗素 2000 指数股票的总市值(2.5 万亿美元)仅占罗素 3000 指数总市值(50.6 万亿美元)的约 5%。

结论

虽然大盘股最近产生了相对有吸引力的回报,但保持多元化并着眼于长期投资非常重要。本文探讨了持有小盘股的潜在好处,并指出,从历史上看,无论是使用纯历史回报还是调整后的回报以反映前瞻性预期,小盘股对投资期限较长的投资者来说都越来越有吸引力。因此,投资者在构建投资组合时应“坚持到底”,并确保在投资组合构建过程中积极考虑小盘股!

David Blanchett,博士,CFA,CFP®,是 PGIM 的董事总经理、投资组合经理和退休研究主管。PGIM 是 Prudential Financial, Inc. 的全球投资管理业务。他还是美国金融服务学院的财富管理兼职教授和退休收入研究所的研究员。

1 Eugene Fama 和 Kenneth French 合著的《预期股票收益的横截面》。1992 年。《金融学杂志》。访问网址:https://onlinelibrary.wiley.com/doi/full/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x

2点击此处访问该文章:https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/2024/investment-horizo​​n-serial-correlation-better-portfolios

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/84407.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2024年7月31日 23:33
下一篇 2024年8月5日 00:02

相关推荐

  • 北京大学R语言教程(李东风)第30章: R初等统计分析

    这一部分讲授如何用R进行统计分析, 包括基本概括统计和探索性数据分析, 置信区间和假设检验, 回归分析与各种回归方法, 广义线性模型, 非线性回归与平滑, 判别树和回归树, 等等。 主要参考书: 30.1 概率分布 R中与xxx分布有关的函数包括: dxxx(x)函数可以加选项log=TRUE, 用来计算\ln p(x), 这在计算对数似然函数时有…

    2023年11月19日
    15500
  • 陷阱门旁滑冰 (Motherlode II)

    作者:John Hussman,2024 年 5 月 29 日 我们的投资原则是将我们的前景与当前可衡量、可观察的市场条件(尤其是估值和市场内部因素)保持一致,并随着条件的变化而改变这种前景。在历史上的以往市场周期中,人们也可以立即对“高估、超买、过度看涨”的市场极端情况做出反应,这在市场内部因素明显恶化之前就为投机提供了一种“限制”。在零利率政策推动的投机…

    2024年6月27日
    3200
  • 管理后悔风险:资产配置的作用

    传统的投资方法假设投资者能够平等地获取市场信息,并做出理性、不带感情的决策。理查德·塞勒、丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基倡导的行为金融学通过认识到情绪的作用,挑战了这一假设。 但许多投资者缺乏量化和管理这些情绪的能力。他们很难在市场周期的起伏中维持投资敞口。 在这篇文章中,我介绍了一种整体资产配置流程,旨在通过考虑每个客户在市场周期中维持投资策略的意愿来管…

    2024年5月19日
    7200
  • 穆迪下调了 10 家银行的评级,其中 6 家银行正在接受审查

    穆迪以商业房地产 (CRE) 问题和利率风险为由,下调了 10 家银行的评级,其中 6 家银行正在接受审查,其中 11 家银行的前景为负面。 IAT 图表由 StockCharts.Com 提供 哥伦比亚广播公司新闻报道穆迪下调银行评级。 穆迪在其报告中强调,今年早些时候引发银行业危机的一些问题尚未消失;银行仍面临储户提取资金的风险,而当前较高的利率环境正在…

    2023年8月14日
    19500
  • 市场对波动性的预测有多准确?

    芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 于 20 世纪 90 年代问世,旨在帮助投资者追踪未来市场的预期风险。芝加哥期权交易所的 VIX 的独特之处在于,它使用标准普尔 500 指数的 30 天期权来衡量交易员对波动性的预期。从本质上讲,它为我们提供了市场对股票波动性的预期。 但这一指标在实际基础上有多准确?何时会偏离市场?我们通过将 1990 年以来的全部…

    2024年9月3日
    4000
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部