利率、通货膨胀和投资策略

尽管市场状况可能存在不确定性并受到噪音的影响，但我们对提供耐心和个性化财务建议的承诺仍然坚定不移。指导我们方法的永恒原则是持久的，并且在波动性加剧的时期更加重要。当我们帮助人们在不同的市场条件下驾驭他们的财务利益时，我们仍然坚定地致力于维护这些核心原则。

第 1 部分：了解利率

美联储利率怎么了？

几乎每个人都熟悉利率。尽管如此，了解美联储目标基金利率的人要少得多。从经济学家到政治家​​再到财经媒体，每个人似乎都在谈论它们。当美联储发表评论时，市场会上涨或下跌。它们通常被视为一般利率的同义词。它们一定很重要，对吧？

嗯，是的，目标资金利率很重要。但不是以您可能期望的方式。

作为美国的中央银行，美联储的任务是制定货币政策，以促进“就业最大化、物价稳定和适度的长期利率……从而为长期经济增长提供支持”。在这一支持角色中，美联储利用目标基金利率作为实现其目标的众多“杠杆”之一。

当美联储将目标基金利率提高或降低特定点时，它实际上是在建立一个利率范围。银行和类似机构在相互借出隔夜资金时就会瞄准这一范围。他们利用这些超短期贷款来共同维持所需的现金储备或筹集即时运营现金。

与美联储保持同步

将银行系统视为一个复杂的计时器。每家银行独立运作。每个银行都可以在美联储当前的目标利率范围内选择何时或是否向其他银行放贷或借款。每个国家还设定自己的面向公众的零售价。当银行之间以及与美联储保持同步时，经济有望保持良好状态。但即使是几个齿轮被卡住，也会阻碍整个操作。

在我们的类比中，美联储扮演着计时大师的角色。或者至少它尝试这样做。

当美联储提高目标基金利率时：它希望减少经济中的过剩现金流动或刺激措施，从而有助于抑制通胀。

当美联储降低目标基金利率时：它希望继续刺激经济中的现金流……而不让通胀失控。

除了调整目标基金利率外：美联储还可以向系统注入或提取现金，以加速或减缓商业车轮，增加或减少通货膨胀，避免经济衰退，抑制“非理性繁荣” ”和/或以其他方式刺激或抑制经济活动。

然而，我们必须强调：没有任何一个实体可以简单地按下开关来开启和开启经济。美联储在通过其行动鼓励长期经济增长方面处于相对有利的地位。它的行动通常会渗透到其他类型的贷款中，并为了相同的目的而将它们推向类似的方向。但并非总是如此，而且很少是全面的。与任何复杂系统一样，任何特定的动作都会与无数其他动作相互作用，从而产生不同的结果。在全球范围内尤其如此，因为大多数国家都有自己的央行和“计时器”。

这引出了我们的下一点。

美联储利率并非所有利率

回顾一下，美联储的目标基金利率是银行相互借出隔夜现金的利率范围。利率上升旨在帮助放松早期的刺激计划，并通过调整银行系统的现金流来管理不断上升的通胀。但作为一种无可否认的生硬工具，美联储的利率与您个人支付或收到的利率之间的联系更加脆弱。

例如，住房和学生贷款等固定利率债务可能不会立即受到利率上升的影响，而自由浮动的信用卡债务更有可能随着美联储利率的上升而迅速上升。鉴于信用卡债务的利率持续较高，通常明智的做法是从一开始就避免信用卡债务。当利率上升时，这一点就更加重要。

同样，您可能会或可能不会收到债券、存款证、银行账户等计息工具的更高利率。这是因为设定这些利率的是银行和类似实体，而不是美联储。

第 2 部分：了解通货膨胀

我们如何衡量通货膨胀？

通货膨胀是货币随着时间推移失去购买力的速度。正如您可能猜到的那样，有很多方法可以测量这种柔软的身材。能源、食品、住房和医疗保健等各种经济部门在不同时间表现出截然不同的通货膨胀率，从而使情况变得复杂。关于哪些数据在什么条件下最相关的争论仍在继续。但我们应该如何利用这些信息呢？像往常一样，在历史背景下考虑当前事件有助于发现信息丰富的见解。

通货膨胀时代：过去和现在

除非您至少已经 60 多岁，否则您可能一生中从未经历过急剧的通货膨胀，至少在美国没有，上一次通货膨胀如此之高（甚至更高）是在 20 世纪 80 年代初。自 20 世纪 60 年代末开始，经历了多年的高通胀，并在 1980 年达到了14.8%的峰值后，美国人实际上在街上游行，抗议食品杂货的价格，挥舞着抗议标语，例如，“价值 50 美分的东西不应该花在价格上”。我们一块钱。”

在 1979 年至 1987 年的任期内，美联储主席保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 因在 1980 年将联邦目标基金利率提高至 20% 的峰值而遏制了失控的通货膨胀。沃尔克的策略旨在减少已成为现状的狂热支出和贷款，显然影响了一种治疗方法，或者至少有助于一种治疗方法。到 1983 年，通货膨胀率已大幅下降，接近 2% 的较低目标率，此后通货膨胀率一直徘徊在该水平附近。到目前为止。

通货膨胀的过去并不总是前奏

为什么不像沃尔克那样提高美联储的目标利率呢？不幸的是，事情没那么简单。

首先，正如这篇评论所描述的，“我们应该害怕通货膨胀吗？” ”有几个大类，例如供给和需求、劳动力和生产成本上升以及国家的货币政策，其中每一个都可能单独或综合地导致通货膨胀。这意味着每个通货膨胀时期都有独特的情况。因此，即使“治疗”看起来相对可靠，你也永远无法确定每个“患者”或经济体会如何反应。

其次，即使抑制通货膨胀的行动确实有效，它也与通过积极的化疗治疗癌症没有什么不同。如果不加以控制，副作用可能比疾病更严重。

沃尔克的行为就是一个很好的例子。较高的目标利率不仅抑制了通货膨胀，而且还显着削弱了经济，导致 20 世纪 80 年代初的“双底”衰退和高失业率。总体失业率连续几年徘徊在 7% 以上，建筑业和汽车业等一些行业的失业率达到两位数。即使结果值得所承受的痛苦，但这也不是一个人们热情接受的过程。

通货膨胀时期的投资

我们选择明智的乐观，而不是麻痹的恐惧。即使随着时间的推移，我们控制通胀的可能性很大，但这并不意味着这会是一件容易的事。即使我们最终“获胜”，在我们能够事后回顾这些事件之前，也不太可能显而易见。因此，当我们继续前进时，您可能会反复质疑这些影响对您和您的投资意味着什么。

第三部分：在不确定时期进行投资

在仔细研究了利率和通货膨胀之后，我们来到了问题的核心：

当利率、通货膨胀或两者都上升时，投资者该怎么办？

总体而言，我们继续采用相同的核心原则来帮助人们在不同时间和不同市场条件下进行投资。这些包括：

• 建立和维护股票、债券、精选另类投资和现金储备的个性化投资组合
• 通过全球多元化最大限度地减少集中投资风险
• 减少因恐惧、兴奋和对正在发生的新闻的类似反应而采取行动的冲动
• 密切关注税收后果和其他成本

如果说有什么不同的话，那就是在地缘政治不确定性和经济压力加剧的情况下，坚持这些永恒的原则变得更加重要，以引导您克服任何疑虑。

未来的不确定性

由于发生了如此多的事情，不乏对各个市场的预期以及根据这些预测您应该采取哪些投资行动的分析。

问题是，预测未来一如既往地困难。此外，那些最有能力提供对未来最有见识的见解的人可能是你最不可能听到的声音。沃顿商学院教授菲尔·泰洛克（Phil Tetlock）将其职业生涯的大部分时间奉献给了研究专家预测者的功效，他的研究表明：

“能够制作出更好的原声摘要的人会产生更好的媒体收视率，这就是人们在媒体行业晋升的原因。因此，拥有成为一名优秀预测者的技能和拥有成为有效媒体形象的技能之间存在着一种反常的反比关系。”

历史见解

如果我们回顾过去，我们可以找到充足的证据，证明预测不同市场对当前事件的反应是多么困难。以下是一些相关示例：

全球投资和通胀：在 Dimensional Fund Advisors 的 Wei Dai 和 Mamdouh Medhat 的 2021 年分析《美国通胀和全球资产回报》中，研究了债券、股票、行业投资组合、因子溢价、大宗商品和房地产投资信托基金在经济高位和高位时期的表现。 1927 年至 2020 年美国通胀率较低。他们发现“大多数资产在低通胀和高通胀年份都具有正的平均实际回报。”

债券投资和利率：在“所有人都关注美联储？”中 Dimensional Fund Advisors 还研究了联邦目标基金利率变化是否影响了全球政府债券回报或长期与短期债券回报。他们得出的结论是：“我们对 1984 年至 2021 年全球政府债券数据的分析表明，联邦基金利率过去的变化与未来债券超额回报率或未来期限溢价之间没有可靠的关系。”

债券投资和利率（再次）： 您可能还记得，2017 年至 2018 年利率确实有所上升，引发了与我们今天听到的类似的担忧。当时，金融作家 Larry Swedroe 发表了一篇 ETF.com 文章《利率上升增加担忧》，其中他阐述了为什么最好忽视有关利率上升的突发新闻（强调我们的消息）：

“与 2018 年一样，进入 2017 年，市场预计联邦基金利率将出现数次上调。……尽管如此，先锋长期国债指数 ETF (VGLT) 2017 年的回报率为 8.6%，表现优于先锋中期国债指数 ETF (VGIT)（回报率为 1.7%）和先锋短期国债指数 ETF (VGSH) ，返回 0.0%。投资者因押注市场集体智慧而被利率上升的可能性吓坏了。”

要素投资和经济周期：我们永恒的投资策略之一是将我们的投资组合分配到各种市场“因素”或预期回报来源，以追求特定的长期成果。在 Alpha Architect 的客座文章“因子投资溢价和经济周期”中，Swedroe 还研究了根据经济周期调整这些配置是否具有良好的历史意义。底线是，事实并非如此。他汇总了多项学术研究的结果，得出结论：“尽管某个要素的回报在整个商业周期中不断变化，但预测经济体制并相应改变要素配置的能力却产生了不太成功的结果，尽管直观上令人愉悦。”

全球投资和地缘政治： 金融专栏作家鲍勃·西赖特（Bob Seawright）在他最近的著作《混沌是我的朋友》中指出了一系列历史事件，证明了为什么像金融市场这样的复杂适应性系统本质上是不可预测的。这在很大程度上要归功于混沌理论（又名“蝴蝶效应”）：

“金融市场表现出混沌理论可以预测的行为……即使初始条件的微小差异或当前看似稳定的条件的微小变化，也可能导致截然不同的结果。”

换句话说，来自前线的消息可能看起来巨大，也可能微不足道，可能可怕，也可能鼓舞人心，甚至可能同时包含所有内容。但要避免让其中任何一个严重影响您可操作的投资见解；世界太混乱了。

层层保护

到目前为止，我们希望我们已经描述了应对当前事件不应该做的事情：在股票和债券资产中，追逐或逃离个人头寸、市场或经济周期仍然是不明智的。

如果您的投资组合已经结构良好，那么您应该已经处于有利地位，可以捕捉一段时间内预期投资溢价的适当衡量标准，同时抵御通货膨胀和其他风险/回报权衡。当我们正在承受不断上升的风险时，现在可能感觉不太好。不幸的是，即使是周密的计划也不能保证成功。但如果你权衡一下可能性，你迄今为止最好的课程可能就是你已经拥有的课程。

与此同时，值得回顾一下作为投资者想要实现的目标，通过部署两种广泛的策略来防范通货膨胀：

对冲通货膨胀：为了保持投资组合中即将流出的现金流（例如退休时）的消费能力，您可以对冲部分资产以应对不断上升的通货膨胀。

例如，您可以将更多的固定收入分配给往往与通货膨胀同步变化的资产，例如通货膨胀保值国债（TIPS）与“常规”国债。两者在所有条件下都不是理想的。但如果你同时持有两者，它们可以随着时间的推移和不同的通胀率相互补充。

我们不建议买入那些可能对周期性通胀敏感但波动性也较高的资产，例如能源股、黄金和其他大宗商品。

跑赢通胀：同时，您的长期财务目标通常要求您的投资组合的一部分能够长期跑赢通胀。为此，您需要继续投资于各个市场。正如 Dimensional 的 Dai 和 Medhat 在最近的一份报告中总结的那样，“总体而言，从长期来看，在我们研究的资产中，跑赢通胀已成为常态，而不是例外。”

• 股票：总体而言，股票，尤其是价值溢价等股票因素，随着时间的推移轻松超过了通货膨胀。
• 债券：投资于期限、信用和赎回风险最少、收益率最高的债券也有望帮助投资组合长期领先于通胀。（及时提示：与任何其他市场一样，避免尝试根据突发新闻来确定债券市场的时机。）
• 另类投资：随着某些另类投资解决方案的成本和复杂性下降，您可以考虑将投资组合的一小部分分配到再保险或另类贷款等另类市场；这可能有助于降低投资组合的整体波动性，而不会牺牲预期回报。

大多数投资者都需要对冲和跑赢通胀的要素，因此需要相应构建的投资组合。抵御通货膨胀的其他措施包括：(1) 在您的财务和退休计划中使用相对现实的通货膨胀估计；(2) 在可能的情况下推迟领取社会保障，以最大限度地发挥 COLA（生活成本调整）对较高每月付款的影响。

团结就是力量

我们在很短的时间内向您提供了很多内容，因此请将此材料视为开始，而不是最终指南。最重要的是，您做出的前进决定应该基于您自己的情况，而不是一般的经验法则。为此，前进的最佳方式是共同努力。