美股市场中的债券和固定收益资产,在哪实现对冲?

众所周知,2022 年对于几乎所有资产类别来说都是艰难的一年。尽管美国股市下跌超过 20%,但固定收益证券的平均表现也好不到哪儿去:大多数下跌至少 10%。

当然,债券和其他固定收益资产应该提供多元化的好处,并在投资组合的股票部分陷入困境时提供一定程度的缓冲。显然,他们最近并没有很好地履行这些职能。考虑到这一点,我们试图了解固定收益资产何时真正达到了投资组合经理和投资者预期的效果。

我们研究了自 1970 年以来标准普尔 500 指数的回报率和债券基金的平均总额,并分析了它们之间的相关性如何随时间变化。我们测试了不同利率环境以及不断变化的利率环境下的相关性。

那么,我们发现了什么?

以联邦基金利率作为代理,固定收益和股票回报之间的最高相关性出现在利率上升的环境中。这反映了当前的困境。随着美联储寻求控制通胀,债券回报率并没有改善股市损失,事实上,债券回报率或多或少与股市同步下降。

事实上,我们发现股票和债券之间的相关性在固定利率环境下最低。这是否是因为这样的环境对应着最稳定的经济时期,这是一个悬而未决的问题。然而,无论出于何种原因,当利率静态时,债券和固定收益似乎提供了最大的多元化收益,并且与股票的相关性最小。


按利率环境划分的平均股债相关性

利率上升 0.5257
统一费率 0.3452
利率下降 0.4523

接下来我们研究了低利率、中利率和高利率环境下的股债相关性,即联邦基金利率分别低于 3%、3% 至 7% 和高于 7% 时。在这里,我们发现当联邦基金利率高于 7% 时,股票和债券的相关性最高。相反,在低利率环境下,债券提供最大的多元化收益,或者与股票的相关性最小。


不同联邦基金利率环境下的股票债券相关性

7%以上 0.5698
3% 至 7% 之间 0.4236
3%以下 0.2954

最后,我们探讨了经济衰退期间多元化的好处如何变化。为此,我们在 1970 年以来发生的七次衰退中,分别分离出股票和债券之间的相关性,然后将其与该次特定衰退结束时的股票与债券相关性进行比较。

在七次经济衰退中有五次,相关性有所增加,其中最大的峰值出现在 1981 年经济衰退和大衰退期间。

我们可以从中吸取什么教训?正是在经济衰退期间最需要固定收益多元化收益的时候,它们的效果却最低。


经济衰退期间的股票债券相关性

经济衰退结束 经济衰退开始 改变
1973年11月至1975年3月 0.7930 0.7095 0.0835
1980年1月至1980年7月 0.4102 0.7569 -0.3468
1981年7月至1982年11月 0.6955 0.0282 0.6673
199年7月至1991年3月 0.7807 0.5156 0.2651
2001年3月至2001年11月 -0.1957 0.3754 -0.5710
2007年12月至2009年6月 0.8284 -0.2149 1.0433
2020年2月至2020年4月 0.7364 0.3369 0.3995

这给投资者和投资组合经理带来了相当大的困境。在经济衰退或利率上升的环境下,我们不能指望固定收益的对冲效应。

这意味着我们需要寻求其他资产类别(也许是大宗商品或衍生品)来在熊市中寻求保护。当然,他们也可能无法填补这一空白。

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