中国作为全球经济体在世界舞台上的崛起也许是过去三十年来最重大的经济故事。在过去的几十年里，中国的工业实现了现代化，许多科技公司通过首次公开募股（IPO）在中国证券交易所上市，中国的市场和交易所也向海外投资者开放了一定程度。
中国越来越融入世界经济。然而，尽管存在这种趋势，与世界其他交易所相比，中国股市有时仍会以特殊的方式波动。由于卖空限制等因素，中国交易所有时容易出现更大的波动，上证综指在 2007 年和 2015 年就出现了明显的泡沫和破灭。
那么，在过去 25 年里，随着中国在全球市场的影响力不断增强，中国证券交易所的联动是如何发展的呢？
为了回答这个问题，我们研究了中国两大交易所——上证综合指数和恒生指数——与全球其他交易所之间的相关性是如何演变的。然后我们将时间段分为三类——1997年至2004年、2005年至2014年和2015年至今——看看随着时间的推移会出现什么样的模式。
我们分离出两个关键发现。
首先，在过去 25 年里，上证综合指数与标准普尔 500 指数的相关性变得越来越高。1997 年至 2004 年间，相关性为 0.08。在我们最近的样本中，相关系数飙升至 0.47，代表了我们整个研究期间联动性的最大转变。
相关性：上证综合指数与标准普尔 500 指数
| 1997年8月至2004年12月 | 0.08 |
| 2005年1月至2014年12月 | 0.35 |
| 2015年1月至今 | 0.47 |
上证综指联动性的大幅跃升并不是标普500指数所独有的。1997年至今，全球几乎所有交易所的相关系数，甚至是XLK美国科技指数，都与上证综指一起实现了跃升。唯一的例外是？俄罗斯MOEX。
问题是为什么。如何解释日益增加的相关性？
相关性： 1997 年 8 月至 2004 年 12 月上证综合指数和恒生指数与全球交易所的比较
| 标准普尔 500指数 |
日经指数 | 孟买 | 富时指数 | CAC 40 |
德国DAX指数 | 莫埃克斯 | 多伦多证券交易所 | 澳大利亚证券交易所 200 |
XLK | |
| 上海 公司 |
0.08 | 0.14 | 0.16 | -0.09 | 0.02 | 0.08 | 0.26 | 0.13 | -0.06 | 0.08 |
| Hang Seng | 0.59 | 0.41 | 0.28 | 0.63 | 0.50 | 0.50 | 0.49 | 0.64 | 0.58 | 0.66 |
2005年1月至2014年12月
| 标准普尔 500指数 |
日经指数 | 孟买 | 富时指数 | CAC 40 |
德国DAX指数 | 莫埃克斯 | 多伦多证券交易所 | 澳大利亚证券交易所 200 |
XLK | |
| 上海 公司 |
0.35 | 0.31 | 0.38 | 0.31 | 0.31 | 0.34 | 0.33 | 0.38 | 0.41 | 0.37 |
| Hang Seng | 0.72 | 0.59 | 0.76 | 0.72 | 0.66 | 0.68 | 0.66 | 0.70 | 0.73 | 0.67 |
2015年1月至今
| 标准普尔 500指数 |
日经指数 | 孟买 | 富时指数 | CAC 40 |
德国DAX指数 | 莫埃克斯 | 多伦多证券交易所 | 澳大利亚证券交易所 200 |
XLK | |
| 上海 公司 |
0.47 | 0.47 | 0.32 | 0.33 | 0.36 | 0.42 | 0.18 | 0.38 | 0.32 | 0.44 |
| Hang Seng | 0.61 | 0.54 | 0.51 | 0.51 | 0.51 | 0.49 | 0.39 | 0.29 | 0.41 | 0.55 |
我们认为，这可以归结为两个因素或其组合：中国市场向世界其他地区开放以及银行股和科技股在上证综指中的地位不断上升。
历史相关性：上证综合指数、恒生指数和全球指数
| 标准普尔 500指数 |
日经指数 | 孟买 | 富时指数 | CAC 40 |
德国DAX指数 | 莫埃克斯 | 多伦多证券交易所 | 澳大利亚证券交易所 200 |
XLK | |
| Shanghai Comp. |
0.28 | 0.30 | 0.30 | 0.25 | 0.21 | 0.25 | 0.25 | 0.29 | 0.26 | 0.25 |
| Hang Seng | 0.63 | 0.50 | 0.51 | 0.64 | 0.55 | 0.56 | 0.50 | 0.64 | 0.58 | 0.61 |
我们的第二个重要结论是，上证综合指数与世界市场的相关性不断增强，这一点并没有反映在恒生指数上。从历史上看，全球指数与恒生指数的相关性较高，但在过去的四分之一个世纪里，恒生指数与其他交易所之间的联动性并没有增加那么多。从 1997 年到 2004 年，标准普尔 500 指数与恒生指数的相关系数为 0.59。这一数字几乎没有变化。自2015年以来，该比率一直保持在0.60。
总而言之，中国在世界舞台上的崛起改变了其股市的相关性。上证综指现在与全球市场的相关性大大增强，其相关系数在短短 10 年内几乎翻了一番。
然而，恒生指数并未出现类似趋势。过去 25 年来，它与大多数世界交易所的相关性几乎没有变化。
在地缘政治竞争加剧的时代，这些相关性趋势是否会持续下去，将是未来数月乃至数年值得关注的问题。
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