行为经济学：管理你的内心声音

顾问视角 欢迎客座贡献。这里呈现的观点不一定代表顾问视角的观点。

极其丰富的股票估值、高利率以及新总统采取大胆行动的结合，可能会在未来一段时间内继续使股票市场波动。此外，标普 500 指数刚刚连续两年实现了 20%以上的年度回报。因此，今年出现平均或低于平均的回报率以及波动性飙升不应感到惊讶。

如果我的判断不错，市场波动可能会激发我们作为投资者的最糟糕的行为特征。鉴于这种可能性，值得暂时从我通常的市场或经济话题中抽离出来，转向行为经济学。

打开 CNBC 或 Bloomberg，评论员谈论经济、公司收益和政治。他们将这些话题以及其他许多话题作为解释特定市场、资产类别和个别证券行为的理由。虽然这些有其价值，但投资者的行为直觉是短期波动的最关键驱动因素，也是媒体讨论最少的方面。鉴于心理学在金融市场中所起的被低估但又至关重要的作用，让我们学习如何更好地管理我们内心的 voice，从而做出更加理性的决策。

行为经济学是什么？

行为经济学研究个体和群体的心理与传统经济学和市场理论的关系。目标是更好地理解个人如何做出投资决策。

传统经济学和大多数市场理论假设人们是理性的。而且，因为他们是理性的，所以他们必须总是做出对自己最有利的决策。相反，行为经济学承认人类是不理性的，经常受到认知偏差和情绪的影响，这些因素往往不利于他们的最大利益。

行为经济学有助于解释为什么市场有时会表现出不可预测的行为，以及为什么“理性”投资者会做出看似不理性的选择。

行为经济学中的关键理论

以下段落描述了一些我们都会持有的关键偏差和思维方式，这些偏差和思维方式在我们的投资决策中起着作用。在阅读时，请考虑它们如何适用于您。

有限理性：经济学家、诺贝尔奖得主赫伯特·西蒙提出的这一概念表明，个人的认知资源有限，无法处理做出完全理性决策所需的所有信息——简单来说，我们的认知能力有限。

为了克服这一缺陷，我们通常使用捷径来做出“足够好”的决策。西蒙将这一适应性过程称为“满意化”。这个术语来自“满意”和“足够”的词根。

前景理论：由诺贝尔奖得主丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基提出，该理论描述了人们如何不平等地评估潜在的损失和收益。许多研究表明，大多数人对损失的敏感度高于对收益的敏感度。这种偏差导致在面对潜在收益时表现出规避风险的行为，在面对潜在损失时则表现出寻求风险的行为。换句话说，我们更可能在亏损时加大投入，而在盈利时则不会。

锚定效应：当个体在做决策时过度依赖最初的信息（“锚”）时，就会出现这种认知偏差。例如，许多投资者会固守他们在某个资产上的购买价格。在这种情况下，他们可能会认为这是该股票的公允价值，即使市场条件发生了变化。因此，如果股票下跌，他们可能会认为它被低估了，即使价格下跌的原因是什么。

过度自信：许多专业和零售投资者高估了自己的知识和预测市场走势的能力。这种过度自信可能导致过度交易和冒险，通常会导致投资结果不佳。

赌场和体育博彩网站正是利用了这种偏见。默认情况下，赌徒赢下赌注或手牌的概率不到 50%。他们玩得越多或下注越多，输钱的概率就越高。那么为什么还有这么多人下注和赌博呢？因为他们相信自己拥有某种知识或技能，而其他人没有。这种行为特征同样适用于许多投资者。

羊群行为：人们往往会跟随他人的行动，尤其是那些被认为是“专家”或受欢迎的人。在金融媒体中，社交媒体上的“意见领袖”也适用这一概念。在情况越不确定时，这种偏见就越明显。当羊群行为足够强烈时，会导致泡沫和崩盘，因为投资者会根据他人的行为来推高或压低价格。

如果并非如此，股票估值将保持稳定。当估值变得过高时，卖家会出现；当估值变得较低时，买家会介入。尽管人们对市场的基本面经济基础越来越担忧，但目前估值仍处于历史最高水平。

让我们来看看这五个概念如何影响金融市场。

行为经济学如何影响金融市场

行为经济学对金融市场的影响被低估了。通过理解影响投资者行为的心理因素，我们可以更好地解释市场异常现象，并制定策略来减轻这些因素对我们回报的影响。

泡沫和崩溃：传统的经济学理论无法解释为什么资产泡沫会形成，以及为什么最终会破裂。如果每个投资者都是理性的，并且完全了解所有可用的信息，谁会高估股票的价值，从而导致泡沫？同样，为什么当股票变得便宜时，投资者会选择卖出而不是买入？

跟风和过度自信在上涨市场中可以是一种成功的组合。然而，这些行为往往代价高昂。相信自己可以在长期内产生高于历史水平的回报，并且这种情绪在大众中普遍存在，可以推动市场和个别资产价格远远超出合理估值。

过程可能是循环的。当投资者对他们的收益感到着迷时，信心会增长。在这个过程中，他们变得不够理性。相反，当股市在暴跌后变得便宜时，许多投资者可能已经失去了信心，但由于损失厌恶，他们无法利用这个机会。实际上，许多投资者在股价便宜时会恐慌并抛售。

过度/反应不足于新闻：有时，市场会对新信息过度反应，导致价格迅速调整，往往超过了新闻本身应引起的幅度。在这种情况下，价格往往会部分逆转过度反应，并相应调整。

一些投资者有三天规则以避免过度反应。他们在采取行动前会观察市场或资产价格走势三天。然而，在强劲的趋势中，这个规则可能会有害。对某些新闻过度反应，对其他新闻反应不足，以及羊群效应，可能会使价格远远高于预期。在这种情况下，价格调整会滞后于人们的预期。

而在其他时候，市场对新信息的反应不足。有限理性有助于解释这一现象。有时，投资者不能立即充分处理、理解或欣赏新信息的影响。因此，随着越来越多的投资者意识到这一新闻及其影响，价格可能会逐渐调整。

行为交易和投资组合管理提示

了解一些行为偏差后，分享一些小贴士以帮助避免在高波动时期过于反应过度或安于现状。

避免过度交易：有一句华尔街的谚语说，没有人比得上市场先生。过度自信可能导致交易过于频繁，这并不是最优的选择。因此，你进行的交易越多，市场先生战胜你的可能性就越高。

沃伦·巴菲特将这一逻辑推向极端，声称，“如果你不愿意持有股票十年，那就连想十分钟也不要。”

我们认为过度交易会损害回报，而严格的被动持有策略也有缺点。随着经济和市场条件的变化，主动资产管理是必不可少的。难点在于学习何时交易是有意义且合乎逻辑的，而不是当我们的偏见主导我们并迫使我们进行交易时。

家园/熟悉性偏见：投资者倾向于偏好本国而非外国投资，这种现象被称为家园偏见。他们还偏好某些股票因素而非其他因素。例如，最近对大型股票的追逐非常激烈。因此，一些非常便宜且表现不佳的小型股票是投资的好机会。

屈从于这些偏见会使投资组合缺乏充分分散，从而增加风险。减少或避免家乡和熟悉度偏见将为更广泛的潜在投资打开大门。跳出舒适区思考。

处置效应：处置效应是指投资者倾向于过早卖出盈利的投资，而过长时间持有亏损的投资。这种行为是由损失厌恶和避免承认损失的欲望驱动的。因此，投资者可能会错失潜在的收益，并蒙受更大的损失。此外，由于资金和精力被占用，他们可能会错失更好的机会。

行为投资组合理论：赫什·谢弗林和梅尔·斯塔曼提出的这一理论表明，投资者往往创建的资产组合反映了他们的心理偏好和偏差。通过了解这些偏好，投资者可以更好地认识到自己的盲点。

该理论为投资顾问提供了依据。聘请专人管理你的资金有助于避免由你的偏见所主导的投资组合。这并不是说专业人士没有类似的偏见，但有些人更擅长理解自己的偏见并克服它们。此外，虽然他们也有偏见，但这些偏见与你的不同，奇怪地为你的其他资产创造了多元化。

总结

行为经济学为我们提供了关于影响投资决策的心理因素的重要见解。克服这些缺陷，或者至少更好地理解它们，应该让我们更加安心。此外，它将使我们能够在主动投资的微妙平衡中前行，既不过于活跃，也不过于被动。

承认我们并不总是理性的，并且容易受到认知偏差的影响，可以帮助我们更好地理解市场异常，并制定策略来减轻甚至利用这些影响。

迈克尔·雷博维茨是 RIA 顾问公司的投资组合经理，并为 Real Investment Advice 撰稿。如需更多信息，请联系他，邮箱：Michael@riaadvisors.com，电话：301.466.1204。

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