时变风险溢价:Cochrane 的“贴现率”

“资产价格应等于预期贴现现金流。四十年前,尤金·法玛(Eugene Fama,1970)认为,预期的“测试市场效率”部分为那个时代组织资产定价研究提供了框架。我认为“折扣”部分更好地组织了我们今天的研究。

“我从事实开始:折扣率如何随时间和资产变化。我转向理论:为什么折扣率会有所不同。” —  John H. Cochrane,斯坦福大学胡佛研究所高级研究员

约翰·H·科克伦 (John H. Cochrane)在2011 年美国金融协会主席演讲中探讨了随时间变化的预期回报。正如戴维·德罗萨 (David DeRosa) 在《泡沫破灭:看似非理性市场中的理性》一书中所写,科克伦“试图用当前股息收益率来解释普通股的后续长期回报”。

在收益率低迷或估值比率高的时期,科克伦的完整演讲非常值得重新审视。

那么,他的基本论点是什​​么?

科克伦提出了一种跨市场的可预测性模式——收益率或估值比率直接转化为所有资产类别的预期超额回报,并具有强大的共同要素和强大的商业周期组成部分。

尽管他的演讲标题为“贴现率”,但他指出“贴现率”、“风险溢价”和“预期回报”实际上都是同一件事。科克伦断言,贴现率会随着时间的推移而变化,并通过对普通股回报率与当前股息收益率进行回归建模(类似于希勒回归)来支持他的观点。

他分析了年度数据以及五年的持有期,虽然回归的R 2不是特别稳健,但回归系数实际上相当大。这表明回报率随股息率变化很大。科克伦提出这样的问题:“预期回报随时间变化有多大?”

而且,R 2随着时间的推移而上升。为什么?科克伦解释说:“相对于股息而言,高股价确实是在多年低回报之前出现的。低价格先于高回报。”

根据他的分析,这种可预测的模式适用于所有市场。收益率或估值比率将股票、债券、信贷市场、外汇、主权债务和房屋的预期超额回报一对一地转化。科克伦对此描述如下:

  • 对于股票,股息收益率预测回报而不是股息增长。
  • 对于国债来说,收益率曲线上升并不预示着未来利率上升,而是长期债券一年期回报率的提高。同样,联邦基金期货预测的是回报,而不是利率变化。
  • 在固定收益领域,不同公司和类别之间的信用利差随时间的巨大变化表明的是回报而不是违约概率。
  • 在外汇交易中,回报而非汇率贬值是由国际利差预测的。
  • 当谈到主权债务时,外债或主权债务预测的上升会降低回报,而不是政府或贸易盈余。
  • 对于住房而言,较高的房价/租金比并不意味着房价或租金会长期上涨,而只是回报率较低。

“所有这些预测都有很强的共同点和很强的商业周期关联性,”科克伦解释道。“在消费、产出和投资低迷、失业率高、企业倒闭的‘糟糕时期’,低价格和高预期回报仍然存在,反之亦然。”

投资者可以从这些发现中吸取什么重要教训?我的回答是,科克伦对随时间变化的预期回报的研究至关重要。在实践中,我们可以将 Cochrane 的见解纳入我们应用的资产定价模型中。

而在当今“看似非理性”的市场中,我们也可以保持谦虚的态度。正如科克伦观察到的:

“折扣率的差异比我们想象的要大得多。我们面临的大多数难题和异常现象都是我们不理解的贴现率变化。”

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/74029.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2023年8月30日 23:26
下一篇 2023年9月1日 01:31

相关推荐

  • 更智能的能源使用是大资金投资者的新绿色赌注

    尽管其他气候倡议举步维艰,但绿色转型的一个很大程度上看不见的驱动力正在迅速赢得一些全球最大投资者的支持。 包括 KKR 和 KKR 在内的公司公司、黑石公司和布鲁克菲尔德公司正在向公司和技术投入数十亿美元,以帮助减少装配线、办公楼甚至农场浪费的大量能源。 私募股权巨头 KKR 合伙人兼气候战略联席主管伊曼纽尔·拉加里格 (Emmanuel Lagarrigu…

    2024年2月25日
    7000
  • 确保软着陆

    确保软着陆 作者: Tiffany Wilding、 Andrew Balls,10/11/24 关键要点 在疫情冲击之后,经济似乎比 2019 年以来的任何时候都更加“正常”。然而,政策利率仍然居高不下。随着各国央行将利率降至更中性的水平,关键问题包括它们达到这一水平的速度有多快,以及这些中性水平将是什么样子。以下是我们对近期经济的看法: 支撑美国经济相对…

    2024年10月28日
    3600
  • 非上市基础设施的多元化之路

    作者:Akbar Ali 执行摘要: 私人基础设施为投资组合建设提供了独特的投资特征和潜在的多元化收益。 实施非上市基础设施组合会带来固有的挑战,但采用多管理策略可以帮助应对这些漏洞。 拥有一个全面而强大的框架来指导基础设施投资组合的构建、选择管理者和评估投资是成功投资的关键。 基础设施是我们社会的支柱。它提供我们每天依赖的基本服务,例如交通、连通性、能源、…

    2023年10月7日
    10800
  • 我们在哪买卖基金?基金投资理财软件深度评测解析

    19年开始,公募基金市场开始爆发,随着政策的密集落地,可以说我们理财市场越来越热闹,我们也步入了理财快速发展的时代。在飞速变化的市场里,作为投资者,特别是小白投资者我们应该如何选择投资理财的平台?他们都有什么特点?我们分成应用体验、理财服务、投研能力、资讯服务、营销推广、佣金费率这六方面的能力进行测评,选取不同领域的代表性平台,来细说一二,希望能够对大家有所…

    2021年2月25日
    22300
  • 黄金是答案吗? 首先,问题是什么?黄金是好的投资标的吗?

    新闻和评论节目被充斥着美国经济和美元即将崩溃的可怕警告的广告所淹没。 “你担心美元的价值吗?保护你的财富,保护你的财务未来。投资黄金!” “不要用你的财务去赌博——选择经过验证的黄金保障。” “美元的命运是不确定的。随着债务水平不断膨胀和经济陷入困境,专家警告说崩溃可能迫在眉睫。通过投资黄金来保护自己,这是对冲经济不稳定的最终手段。” 广告必须击中要害。我曾…

    2023年6月17日
    20200

发表回复

登录后才能评论
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部