黄金的星光继续闪耀
作者：Russ Koesterich，2024 年 10 月 17 日
关键要点
- 尽管今年迄今金价强劲上涨，但仍有几个因素可能导致金价上涨。
- 美元走弱和实际利率下降历来都是黄金的利好因素。长期来看，各国央行可能会继续购买黄金。
- 经济增长放缓、央行放松政策以及政府赤字过大的环境可能会为金价提供额外支撑。
包括我在内的许多投资者对黄金在 2021 年和 2022 年的表现感到失望。在 40 年来最大的通胀飙升中，黄金横盘整理，总回报率接近 0。相比之下，在通胀终于正常化的今年，黄金表现十分出色。
鉴于黄金作为短期通胀对冲工具的记录好坏参半，黄金几年前的表现并不令人意外。尽管黄金可能是一种不稳定的对冲工具，但今年它证明了其作为长期保值工具的价值，尤其是在政府债务高企的时期。
我上次讨论黄金是在 7 月中旬。当时，我提出，尽管传统的宏观驱动因素（美元走势和实际或通胀调整后的利率）尚未起到支撑作用，但长期因素正在提振黄金。
自那以后，黄金价格又上涨了 10%。今年迄今，黄金价格已上涨逾 25%，涨幅超过股票，轻松超越传统的 60/40 投资组合。换句话说，任何黄金配置都会显著提高几乎任何多资产投资组合的回报。
展望未来，我仍然认为有必要适度配置黄金（大概 2-5%）。这主要是由于短期经济因素已转为有利，而长期驱动因素仍然十分有效。
短期经济因素
回顾过去六个月，美元和实际利率都从逆风转为顺风。近几个月来，黄金和美元之间历史上的负相关关系再次显现（即美元走弱时黄金价格上涨）。实际利率也存在类似的动态。自春季以来，黄金价格每日变化与 10 年期实际收益率每日变化之间的相关性为 -0.30。
这一点很重要，因为美元和利率都扭转了 24 年初的趋势。美元指数 (DXY) 在 4 月份达到峰值，目前较春季高点下跌了 6%。实际 10 年期国债收益率也在 4 月份达到 2.2% 左右的峰值。今天，它们下跌了约 0.60%，至 1.60%。展望未来，随着通胀回归趋势和经济放缓，可能会进一步降息，从而为黄金进一步上涨提供潜力。
持续的长期驱动力
除了宏观前景出现拐点外，我在 7 月份讨论过的央行需求的长期支持仍然非常有效。各国央行继续增加黄金投资组合。根据彭博社的数据，中国央行目前的黄金持有量比 2022 年夏季高出约 45%。
除了央行购买外，随着投资者对美国结构性财政赤字做出反应，黄金继续受到追捧。由于美国每年的预算赤字相当于国内生产总值 (GDP) 的 6-7%，债务不断增加。结果是公共债务总额（包括美联储持有的债务）累计接近 35 万亿美元，占 GDP 的比例不断上升（见图 1）。相对于经济规模，这种水平的债务上一次出现是在二战后。
图 1
随着经济放缓、各国央行放宽货币政策以及各国政府仍在以惊人的速度增加债务，黄金仍然具有投资价值，尤其是当美元继续走弱时。虽然黄金涨势强劲，但我相信黄金价格还会走高，我建议在不确定时期保持适度的黄金仓位作为保值手段。
关于作者
Russ Koesterich，特许金融分析师、法学博士
Russ Koesterich，CFA，JD，董事总经理兼投资组合经理，是全球配置团队的成员。
Koesterich 先生自 2005 年以来一直在贝莱德工作，其中包括在巴克莱全球投资者 (BGI) 任职，该公司于 2009 年与贝莱德合并。他于 2016 年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置主管，并于 2017 年被任命为该基金的投资组合经理。此前，他曾担任贝莱德全球首席投资策略师和模型投资组合解决方案业务投资委员会主席，曾担任科学主动股票全球投资策略主管和美国市场中性集团高级投资组合经理。在加入 BGI 之前，Koesterich 先生曾担任道富银行和信托公司的首席北美策略师。他的投资生涯始于 Instinet Research Partners，在那里他担任过多个研究职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监和股票分析师。他经常为金融新闻媒体撰稿，著有两本书，包括他最近的一本《十万亿美元的赌注》。
Koesterich 先生拥有布兰迪斯大学历史学学士学位、波士顿学院法学博士学位和哥伦比亚大学工商管理硕士学位。他是特许金融分析师。
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