突然之间，随着数十亿美元以前所未有的方式涌入出售期权的 ETF，做空波动性交易又回到了华尔街。
由于今年股市的上涨无视衰退警告和美联储激进的紧缩政策，投资者一直在为一路上提供收入的防御性策略付出代价。这使得交易所交易基金领域的一个奇异角落拥有创纪录的 570 亿美元资产。
其中最受欢迎的是：做多股票同时出售衍生品的投资风格——如果标准普尔 500 指数横盘整理或只是下跌，这种投资方式将跑赢大盘。这样做，投资者本质上是在押注股价波动，因为需求如此旺盛，以至于摩根大通股票溢价收入 ETF（股票代码 JEPI）和 Global X 纳斯达克 100 备兑看涨期权 ETF（QYLD）等基金尽管回报率低于标准，但仍不断吸纳资金。
衍生品活动拥挤是今年芝加哥期权交易所波动率指数保持在低位的原因之一。然而，对于股市资深人士来说，这股期权抛售潮让人回想起过去的市场事件，当时对股市平静的错误押注迫使华尔街交易商突然改变头寸，从而引发了股市溃败。
摩根士丹利估计，至少从一项衡量标准来看，期权抛售浪潮在 4 月份和 6 月份都打破了记录。目前看不到明显的“Volmageddon”还原风险，支持者认为这些基金有助于提供流动性。对于一些机构专业人士来说，当前的繁荣凸显了波动性生态系统对更广泛市场的潜在危险。
财富管理公司 First Growth Capital LLC 的创始人戴维·雷迪 (David Reidy) 表示：“如果你做空波动率，而波动率迅速飙升，你的平仓可能会导致某种程度的轧空。” “我们在 2018 年 2 月看到了这种情况的发生及其对市场结构的影响。空头回补也发生在 2020 年 3 月。”
根据 Global X ETF 编制的数据，采用期权销售策略的 ETF 今年的资产增长了 60% 以上，这些ETF被称为“买进卖出”、“备兑看涨期权”和“看跌期权卖出”等俗称。彭博社汇编的数据显示，过去一年中，至少有 12 只新发行的基金在购买股票的同时出售这些股票的看涨期权。
这是短期波动性交易的一种，历来为投资者带来收益，但也可能成为大幅下跌的牺牲品。尽管波动率指数最近有所攀升，但仍低于长期平均水平，即将迎来 2019 年以来最平静的一年。
即使在当今三个月期国库券收益率超过 5% 的市场上，此类抛售的收益也是有意义的。例如，QYLD 在 6 月份获得的期权费相当于其资产的 2.4%，即年利率远远超过 20%。
收入流帮助抵消了 2022 年熊市期间的股票损失，当时长期债券或彻底看跌看跌期权未能起到抵御股市下跌的作用。JEPI 领先标准普尔 500 指数近 15 个百分点，QYLD 领先纳斯达克 100 指数 13 个百分点。
他们今年的表现不那么出色，部分原因是股市持续上涨。然而投资者的兴趣并没有显示出减弱的迹象。自 1 月份以来，JEPI 已吸引了 110 亿美元的新资金，而 QYLD 尽管回报率低于市场水平，但流入量仍高达 10 亿美元。
Global X 研究主管罗汉·雷迪 (Rohan Reddy) 表示，旺盛的需求反映出投资者坚信股票将陷入一系列经济不确定性之中，这种环境对于出售期权以获取收益来说是个好兆头。在他看来，来自这些 ETF 的任何风险考虑到美国股市的庞大规模，这一比例并不高。不过，他并不排除如果繁荣持续下去可能会出现负面溢出效应的可能性。
“我不认为买入卖出策略——它的增长和流行——是我们今天真正应该担心的事情，它会以任何实质性方式影响市场波动，”他说。“当然，如果这些策略显着增长，并且可以超出我想象的一些数字，那么也许我们可能会产生更大的影响。”
这里存在隐藏的风险：波动率的抛售使得期权交易商（交易的另一方）处于“多头伽马”位置，他们需要与当前趋势相反。这意味着他们在股票下跌时买入，在股票上涨时卖出，以保持市场中性立场。
克里斯托弗·梅特利 (Christopher Metli) 领导的摩根士丹利交易部门表示，问题在于，股票抛售可能会让期权交易商完全抛售这些头寸——鉴于他们目前对隐含波动性的敏感性较高，迫使他们为这场动荡火上浇油。
当预期价格波动扩大时，期权溢价的相应变化就会增加。这通常会促使交易商通过股指期货或股票来对冲其风险敞口（称为“vega”）。由于衍生品与基础股票市场之间复杂的相互联系，所有这些活动都会放大波动性。根据摩根士丹利的估计，Vega 暴露最近接近 2018 年 Volmageddon 以来的最高水平。
摩根士丹利团队在本月的一份报告中写道：“波动性销售策略在资产和广度方面都在增长，其中大部分新增长来自于期权销售 ETF。” “如果出现冲击，很可能是广泛的指数敞口下降最快，导致相关性走低。”
Gateway Investment Advisers 的投资策略师约瑟夫·费拉拉 (Joseph Ferrara) 在 20 世纪 70 年代创立了第一支买入-卖出基金，在他看来，今天的波动格局与 2018 年的 Volmageddon 事件不同。当时，当波动率指标飙升时，大量旨在与波动率指数反向波动的交易所交易票据崩溃了。
如今最受欢迎的 ETF 通常是为了在市场低迷时缓冲损失，并且杠杆率有限，而不是直接押注股市将保持平静。
费拉拉表示：“那些破产的公司，或者在应对波动性方面遇到困难的公司，都是杠杆化的公司。” “我们都经历过贝尔斯登和雷曼兄弟以及其他公司的影响。但我认为现在还有更多的安全网。”
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