该图表显示了股票风险溢价，它仅采用远期收益率（市盈率的倒数）减去 10 年期国债收益率。
上周我问估值对股市是否仍然重要，但直觉上这个问题是有道理的。
过去几年利率上涨了很多。股市表现不错。相对而言，债券现在比很长一段时间内更具吸引力。
那么股市为何上涨呢？当债券市场最终提供可观的收益率时，为什么投资者仍然将这么多资金配置到股票上？
简单的答案是股票上涨而债券下跌。
以下是债券市场以及标准普尔 500 指数不同期限的回撤情况：
标准普尔 500 指数基本上已走出熊市。
长期债券不仅仍在下跌，而且完全处于市场崩溃的境地。即使是7-10年期国债也仍处于熊市。
投资者习惯了股票的熊市。去年，2020 年 3 月，2008 年，在本世纪初，互联网泡沫破裂，我们就经历过一次，更不用说一路上的所有修正。
投资者已经习惯于在股票下跌后购买或至少持有股票。并非每个人都有能力实现这一目标，但历史告诉股市投资者，股票总会反弹。当街上有血迹时购买等等。
但我们在债券市场上从未见过这样的事情。虽然更高的收益率确实会带来更高的固定收益预期回报，但这些损失会带来心理上的损失。
如果利率持续上升，我们可能会看到债券市场出现前所未有的损失：
显然，2023 年尚未结束，但我们正在考虑基准美国政府债券连续三年亏损的可能性。
20世纪50年代曾有一段时期，5年内出现4次亏损，但这些亏损均低于3%。1955年至1959年的累计回报率为-1.8%，这不足以引起恐慌。
除此之外，直到过去两年才出现另一起10年期国债连续亏损的情况。
股市连续三年下跌的情况并不常见：
从1929年到1932年，美国股市连续四年下跌。从 1939 年到 1941 年，该指数也连续三年下降。最近一次连续亏损是在 2000 年至 2002 年期间。
如果利率持续上升，债券市场的情况在好转之前将会变得更糟。
我没有能力预测利率的走向。有充分理由表明，如果经济继续加速增长，利率可能会继续走高。
在这种情况下，对债券投资者来说，好消息是预期回报持续上升，收益率甚至更高。坏消息是您在此期间将遭受更多损失。
整体债券收益率处于多年来的最高水平：
对于那些寻求固定收入和比股市更高收益率的人来说，这是一件好事。
但当债券损失持续增加且股市走高时，投资者可能很难接受将其投资组合的很大一部分从股票转向债券的想法。1
在基本面和失败的痛苦之间的拉锯战中，市场上大多数时候都是痛苦获胜。
1如果股市再次反转，投资者也许会改变态度。
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