投资组合再平衡，第 3 部分：叠加计划中的风险管理策略

执行摘要：

• 覆盖计划不仅仅是现金股票化和系统性再平衡。该程序的灵活性允许采用其他几种暴露管理策略。
• 超越传统再平衡的风险暴露策略包括战术倾斜、计划层面杠杆、完成投资组合、期权合约和 LDI 解决方案。

编者注：这是关于投资组合再平衡主题的三部分系列的最后一篇。

本系列的前两篇文章重点讨论了传统的再平衡问题和现代投资组合挑战非流动性另类资产。在本文中，我将讨论超越再平衡的投资组合解决方案，但它们与本系列的主题相同：表达您想要的投资组合风险并对冲您不想要的风险。

我的团队主要以为大型机构客户实施现金股票化和系统性再平衡而闻名。虽然这些是覆盖程序最流行的解决方案，但该平台固有的灵活性创造了客户认为有价值的其他几种途径。我工作中最有价值的部分之一就是与客户合作，找到最合适的解决方案来应对他们面临的挑战。这通常是一个定制的解决方案，考虑了每个客户在回报预期、风险承受能力、时间表和运营准备方面的独特情况。下面列出了一些超越传统再平衡的风险管理策略。

战术倾斜

大多数机构投资者在其战略资产配置（SAA）指定的目标权重范围内具有一定的灵活性。当投资者对某种资产类别或策略有信心时，他们可能会考虑向现有的投资经理提供额外的资本。如果投资者有足够的现金储备来出资，现有的授权符合预期的投资目标，投资期限是中长期（以避免投资的昂贵的往返），并且如果有无限制或时间延迟（例如基金容量限制、投资者排队、基金开放日期）。这些障碍为表达投资组合倾斜的替代方法创造了机会。

以客户为导向

叠加平台在想要表达自己的投资组合倾向的客户中越来越受欢迎。这些往往是对其 SAA 的暂时偏差。客户主导的倾斜可以修改整个投资组合的风险特征，以传达他们的战术观点，而无需改变他们的实物资产。这些调整可以在整个投资组合的框架或作为孤立的头寸中清楚地报告给客户。

客户发现通过衍生品表达这些倾向是有价值的，因为它们资本效率高、成本低且灵活。基于衍生品的解决方案的成本约为实物交易的四分之一，仅需要约 5-20% 的资金，易于做空，并且可以在不受实物结算周期限制的情况下实施。我们可以直接执行来自客户的交易指令或执行第三方管理器提供的信号。当部署战术倾斜时，我们鼓励系统性规则充当护栏，以确保实现预期结果。

增强资产配置

增强资产配置 (EAA) 利用强大且多元化的量化工具包提供的基本流程来识别引人注目的市场机会。 EAA 头寸采用高度确信倾斜的形式，有意偏离客户的 SAA，并在其资产类别再平衡范围内调整。倾斜是通过流动衍生品（通过其覆盖程序的分段套筒）来表达的，使用抵消多头和空头头寸来避免杠杆。作为一种基本上没有资金支持的策略，与传统的战术资产配置框架不同，EAA 没有动力始终持有头寸。相反，EAA 仅定期（通常是分阶段）部署倾斜，以利用高度可信的战术机会。过去 10 年，EAA 计划在总投资组合水平上每年贡献了约 +8 个基点 (bps)，目前为 480 亿美元的客户总资产提供建议。

完成作品集+叠加

虽然衍生品解决方案往往最适合广泛、行业或基于上限的敞口调整，但许多客户还希望有一种解决方案能够在资产类别内围绕因子和其他风险敞口提供更精确的解决方案。凭借强大的投资组合分析以及管理股票和固定收益策略的悠久历史，我们可以帮助客户采取有针对性和明智的风险管理方法。这首先涉及确定投资组合中存在哪些风险，然后将产出与期望的定位进行比较。实施物理完井投资组合提供了灵活而精确的工具，可以消除不需要的因素倾斜并填补风险缺口。许多客户将完成投资组合视为广泛指数基金所发挥作用的扩展——减少跟踪误差，提供额外的流动性来源，并允许主动型基金经理专注于最有信念的领域。通过衍生品叠加和完成投资组合之间的紧密协调，我们可以无缝地应对宏观和微观投资组合风险。

选项

期权合约是一种以非线性方式或当仓位存在已知时间因素时表达投资组合倾斜和对冲的绝佳方式。利用期权，投资者可以灵活地实施各种策略，这些策略可以改变投资组合的风险/回报状况，而不影响基础投资经理。我们与客户合作实施了各种期权策略，其中一些策略概述如下。

• 下行保护：购买直接看跌期权或实施看跌价差项以对冲（或部分对冲）市场抛售风险。
• 上限：锁定特定资产类别或个人股票的理想结果范围。
• 股票替代结构：用较低 Delta 期权结构替代被动指数或期货敞口，例如提供下行保护和上行参与要素的风险逆转。这些结构可以在市场压力期间提供不对称的回报。
• 上行参与：通过买入看涨期权获取上行回报。
• 收入 生成：系统性看跌期权或看涨期权卖出策略，以获取波动性溢价。

杠杆作用

负债驱动投资（LDI）

我们的许多企业固定收益客户通过资产负债视角而不是仅资产视角来看待投资组合风险。覆盖计划可以灵活地提供监控资产和负债风险的整体视角。我们可以通过实物解决方案（政府债券委托、长期 STRIPS）和衍生品解决方案（美国国债期货、利率掉期、总回报掉期）帮助客户实现所需的负债对冲比率。利率对冲衍生品具有流动性，对于调整关键利率久期风险和维持对冲比率非常有效。

计划级杠杆

一些客户被允许在总计划层面使用杠杆，并使用叠加作为实施解决方案来寻求更高的回报或对冲投资组合风险。例如，我们与客户合作，在允许的范围内增加杠杆以利用战术市场机会，增加固定收益敞口以作为下行保护，增加利率或利差久期以更好地对冲他们的负债，并增加他们的股票敞口以达到目标提高投资组合总回报。客户可以决定根据其总投资组合的百分比实施杠杆，或指定特定的交易规模以实现其杠杆目标。我们的客户发现了覆盖平台的价值，因为它使他们能够廉价而高效地实现杠杆目标，同时提供有助于可视化这些决策在整个投资组合背景下的影响的报告。虽然杠杆可以提高整体基金回报，但在某些市场环境下也可能导致流动性需求增加。因此，我们建议采取保障措施和监控检查，以使所需的杠杆保持在有限的范围内。当建立任何杠杆头寸时，监控流动性至关重要，我们与客户密切合作，以确保这些问题得到解决。

总结

我喜欢与客户合作开发应对复杂投资挑战的解决方案。我们的客户经常尝试采用现金股权化或再平衡等解决方案，然后发现可以利用叠加层的其他领域。覆盖平台已发展成为一种极其灵活的工具，使我们的客户能够以高度定制的方式管理他们的风险。客户可以使用该平台实施战术倾斜、计划水平杠杆、LDI解决方案、使用期权调整其风险敞口，并通过完成投资组合实现其所需的风险敞口。金融市场的动态本质意味着客户的需求会随着时间的推移而变化，因此，人们持续需要一个灵活的平台，为他们面临的挑战提供周到、经济高效的解决方案。