通货膨胀与通货紧缩-利害攸关

作者:Jared Dillian

首先,让我从拉里·萨默斯 (Larry Summers) 的推文开始,尽管安德烈亚斯·斯特诺·拉森 (Andreas Steno Larsen) 和其他人已经转发了这张图表。

劳伦斯·萨默斯

如果你不时髦,基本上,这是一张在 20 世纪 70 年代通货膨胀之上显示当前通货膨胀的图表。这意味着三到四年后我们将出现更大规模的通货膨胀。

首先,我不太喜欢模拟图表。历史可能会押韵,但它永远不会重复。

通货膨胀可能卷土重来的一个原因是:尽管通货膨胀率已经下降,但我们仍然拥有通货膨胀心理。人们预期价格会上涨,这导致他们的行为方式会导致价格上涨。如果你想消除通胀心理,就需要引发真正的衰退,从而带来软化通胀预期所必需的相关通货紧缩

美联储大幅加息,但尚未引发经济衰退。这种情况仍然可能发生——货币政策的作用有很长的滞后期。我们看到一些迹象表明事情正在放缓。近期,房地产市场出现了一些裂缝。而且银行业也不太健康。

通胀可能不会卷土重来的原因之一是:中国。中国正处于大规模去杠杆之中。物价正在下跌,作为世界第二大经济体,它将把通货紧缩输出到世界其他地区。这似乎很可能会发生。它的所有经济指标——至少是剩下的经济指标——都在直线下降。它甚至可能会出现抑郁症,这可能会带来一些邪恶的后果。因此,这是我们相信不会出现第二轮通胀的理由之一。

老实说,我有点心碎。我认为这两种情况都可能发生。也许它们都是按顺序发生的。也许中间的东西才是正确的答案。我也不确定美联储是否知道答案,但美联储(正确地)认为通胀风险比通缩风险更大。如果几年前它就相信这一点就好了。

贸易

债券市场目前正处于一个有趣的境地。#1 门背后是历史上最大的债券熊市。#2 门背后是历史上最大的债券牛市。10 年期国债的 4.2% 似乎是这两种结果的平均值。但这个问题——通货膨胀还是通货紧缩——是目前金融界最重要的问题。我要指出的是,每个人似乎都认为我们会出现通货膨胀,这将我推向通货紧缩的方向,因为市场(和经济)会做人们最意想不到的事情。

到目前为止,您可能已经熟悉市场末日崇拜——愤怒的安全帽人士认为股票正在下跌,债券正在下跌,黄金正在下跌,一切都在下跌。对此有几点…

首先,没有人因为愤怒而赚过钱。其次,这些人的击球率异常低。第三,当每个人都呼吁发生事故时,事故往往不会发生。

债券熊市交易是末日交易。如果利率上升到 6%,我们就会受到打击,这似乎是一些人祈祷的结果。每 50 年一次,我们就会真正被浇灭。大萧条。金融危机。也许是 1974 年。也许是互联网泡沫破灭。就是这样。

在这期间,你有美好的时光,也有糟糕的时光,而糟糕的时光并没有那么糟糕。我们熬过了 2022 年。我认为,随着我们与通货膨胀作斗争并消除 2010 年代的过度行为,未来 10 年的情况将相当不稳定。但即使抵押贷款利率升至 10%,生活仍要继续。你的父母可能有一个。可能有一个。

两个糟糕的结果

对于任何国家来说,实际上只有两种可怕的结果:

  1. 沮丧
  1. 恶性通货膨胀

介于两者之间的一切都是可控的。沃尔克因防止通货膨胀转变为恶性通货膨胀而受到很多赞誉,但还有许多其他因素在起作用,包括大规模放松管制。

我们已经看到了恶性通货膨胀的例子。我们知道那是什么样子,也知道其原因。就在我们说话的时候,这种情况正在阿根廷上演,阿根廷似乎有心情为此做点什么。

我们也有抑郁症的例子。我们知道那是什么样子,也知道其原因。民选官员和央行官员犯下一系列错误才会使经济完全脱轨。

让我彻夜难眠的一件事是,所有的道路都通向我们将债务货币化。我们也有这样的历史例子。但这是一场缓慢蔓延的灾难——当有人担心这一点时我可能已经死了。

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