低波动性策略可以抵消投资者的行为偏差吗？

风生水起 • 2023年11月16日 22:30 • 杂谈 • 阅读 107

人类行为可能导致非理性的投资决策，但精心策划的低波动性策略可能是解药。

人类的行为并不总是理性的。也许这就是为什么如此多深思熟虑的投资者做出非理性决定的原因——通过在最糟糕的时间卖出或追逐估值过高的股票来锁定损失。是否有一种投资策略可以帮助抵消可能导致投资者误入歧途的情绪行为？

人脑的三层

为了深入了解投资者做出非理性决策的原因，考虑一下人脑及其对快乐和痛苦的反应是有启发性的。

我们的大脑已经进化了数百万年，由三层组成。核心是我们的原始大脑，它提供了让我们生存的战斗或逃跑本能。覆盖它的是一个更加进化的哺乳动物大脑——情感、记忆和习惯的来源，帮助我们做出决策。大脑功能的最高水平是新皮质，它帮助我们处理思想、推理和自我反省。这就是我们本质上成为人类的原因。

来自大脑原始区域的信号促使我们寻求快乐，同时避免痛苦。但这些相同的信号可能会淹没新皮质，导致我们行为不理性。进一步让我们的推理失去平衡的是，人类对痛苦的恐惧远多于对快乐的享受。

在投资领域，这可能会导致一些令人困惑的决定。

行动中的损失厌恶偏差

这里有一个例子，基于以色列行为经济学家阿莫斯·特沃斯基和丹尼尔·卡尼曼的开创性研究。

假设您可以选择进入两扇门。有人告诉您，如果您打开 A 门，您有 80% 的机会赢得 4,000 美元。（由于获胜的可能性为 80%，因此预期值为 3,200 美元。）但是，如果您打开 B 门，则只能保证您获胜3,000 美元。你会选择哪个？特沃斯基和卡尼曼发现，大多数参与者会选择 B 门，这似乎是一个可以理解的选择，即使不是利润最大化的选择——如果你能得到确定的东西，为什么还要赌博呢？最好谨慎行事（显示）。

收益最大化的理性选择是什么

当场景逆转时会发生什么？现在，A 门后面有 80% 的机会损失 4,000 美元（预期价值为 3,200 美元），而 B 门后面则保证损失 3,000 美元。3,000 美元的损失将为下跌奠定基础，但事实证明，大多数参与者宁愿冒 4,000 美元损失的风险，也不愿损失任何东西（显示）。

减少损失的理性选择是什么

研究一再证实的结论是，损失厌恶胜过风险厌恶。人们为了避免赔钱而愿意承担的风险比为了赚钱而承担的风险要大。事实上，特沃斯基和卡尼曼得出的结论是，人类对失去的痛苦的感受比对获得的快乐的感受要强烈两到三倍（显示）。

人类经历的痛苦比快乐更强烈

该比率显然会对投资决策产生影响。防御性股票策略提供了一种表现模式，在上涨的市场中放弃一点上行空间，以换取两到三倍的下行风险降低，这可能符合人性。稍后将详细介绍这个想法。

投资者可能高估了自己的选股能力

另一种人类偏见是过度自信。1999 年对近 80,000 个美国家庭进行的一项研究发现，交易最不频繁的家庭（以投资组合周转率衡量）的年化回报率比交易最多的家庭高 7 个百分点。研究人员将这种差异归因于投资者对自己选股能力的过度自信——过度自信导致了较低的回报（Display）。

过度自信更多交易不会带来更大回报

投资者常常让损失厌恶和过度自信等行为偏差影响他们的投资决策。幸运的是，有一种投资理念可以帮助克服过度自信和风险规避偏见。

低波动性股票投资的案例

考虑一种股权投资策略，该策略旨在限制下跌捕获（即对下跌市场的敞口），同时参与市场收益，但不是完全参与。这一理论投资组合可以设计为在上涨时捕获市场 90% 的收益，而在下跌期间跌幅仅为市场的 70%。

这种 90%/70% 防御策略如何帮助减轻行为偏差？

通过瞄准攻防平衡的股票，低波动性投资可以减少投资者因过度自信而追逐的估值过高股票的风险。

但这种策略在市场下跌时确实显示出其威力。如果成功，该投资组合平均下跌幅度仅为大盘的 70%。这有助于消除损失带来的痛苦，抵消可能促使投资者过早退出市场的损失厌恶偏见。它还可以帮助抵消投资者对自己把握市场转折点的能力的过度自信，而这几乎不可能始终如一地做到。研究表明，错过市场反弹的五个最佳日子可能会对长期回报产生深远影响（显示）。

尝试把握市场时机可能存在风险

这是因为在市场低迷时期损失较少的股票在市场复苏时恢复的空间较小。因此，他们可以在随后的反弹期间从较高的基础上复合。

虽然您可能预计低波动性策略随着时间的推移会表现不佳，但从历史上看，情况恰恰相反。

主动管理有助于平衡风险和回报

使用 1986 年 3 月至 2023 年 6 月的数据，我们发现假设的 90%/70% 投资组合在此期间产生的年回报率将比 MSCI 世界指数高 3.1%，且在此过程中波动性较小。我们认为，建立这样的投资组合的关键是关注交易模式稳定、价格有吸引力的优质股票（QSP 股票）。利用深思熟虑的基本面研究来寻找 QSP 股票的主动管理为投资者提供了更多的杠杆来管理波动性，这在当今利率较高、宏观经济不确定性和地缘政治不稳定的环境中至关重要。

人类终将成为人类。但通过了解天生的情绪反应如何成为投资者最大的敌人，我们相信可以构建一种低波动性策略来抵消行为偏差，并有助于随着时间的推移提供更好的投资结果。