主动ETF 的上涨，有意义还是幻象？

Nick Peters-Golden：嗨，詹姆斯！今年，主动型 ETF 频频成为头条新闻，ETF 生态系统再次对经验丰富的基金管理人大幅出色表现的前景感到欣喜。

活跃 ETF：从数字来看

让我们仔细看看主动型 ETF 今年取得的成功以及它们所达到的里程碑。首先，我们来看看ETF的总体发行数量以及活跃ETF在其中的作用。

今年 ETF 发行量有望创下纪录，上一次创下纪录是在 2021 年。截至今年 10 月，已推出 391 只新 ETF，而 2021 年 10 月同期仅为 311 只。那么是什么推动了 ETF 大幅增长？活跃的交易所交易基金是。今年推出的 ETF 中有近 75% 处于活跃状态。

这是自 2008 年主动 ETF 首次出现以来我们所看到的最大涨幅之一。我们可能正在见证主动 ETF 增长和发展的另一个时代，这也反映了今年主动型 ETF 的强劲流动性。

尽管主动型 ETF 仅占总净资产的 6% 左右，但 9 月份的资金流入却占到了近三分之一。主动型 ETF 也占 ETF 资产管理规模的 6% 左右，从 2023 年开始约占流量的 30% 。截至 7 月底，主动型策略也出现了连续 40 个月的净流入。

这一趋势的成功很大程度上可能归功于对今年市场起伏的担忧。进入2023年，人们担心的都是盈利引发的衰退。但这一计划未能实现，但随后迷你银行危机袭来。自始至终，美联储继续通过多次加息来对抗通胀。

随着市场最终意识到我们确实会获得更高、更长期的利率，主动投资似乎是适应和渡过难关的可靠选择。大多数情况下，他们已经交付了。2023 年上半年，主动型 ETF 的表现优于被动型。在业绩方面，57% 的主动型 ETF在年初表现优于被动型基准或竞争对手。这比 2022 年 12 月 43% 的活跃 ETF 表现要好得多。

活跃之年？或者 Dimensional 和 JEPI 的？

James Comtois：你好，尼克！总是一种乐趣。你不是在开玩笑——今年确实是活跃 ETF 的一年。但我想知道这种特别活跃的淘金热是否真的是愚人金。

首先，让我们来看看这些资金流入。今年迄今已进入美国上市 ETF 的 2890 亿美元资金中，22% 进入了活跃产品。这没什么可轻视的。

但深入挖掘一下，你会发现大部分资金只流向了少数几个发行人；具体来说，是 Dimensional 和 JP Morgan。因此，这意味着今年与其说是活跃的一年，不如说是 Dimensional 和 JP Morgan 的活跃一年。

事实上，如果你把 Dimensional 的两只基金——摩根大通股票溢价收入 ETF (JEPI)和摩根大通纳斯达克股票溢价收入 ETF (JEPQ)排除在外，那么剩下的 887 只活跃 ETF 仅带来了 272 亿美元的收入。年初至今。这占所有 ETF 年初至今总流量的 9%。所以，不太令人印象深刻。

当然，粗略一看就会发现，主动型 ETF 的受欢迎程度正在飙升。然而，仔细观察就会发现，这是最大品牌拿走所有资金的另一个例子。

Peters-Golden：嗯，当我听说仅少数活跃 ETF 就如何显着提升了整个类别时，这让我对其他活跃 ETF 效仿的潜力感到兴奋。然而，从我上面提到的性能数据中我们可以看到，活跃的强度比单独的流量所显示的更加分散。与此同时，主动型 ETF 的增长速度也超过了被动型 ETF。根据有机增长，主动型 ETF 在 2023 年上半年的有机增长率为 14%，而被动型 ETF 的有机增长率为 3%。

也许我们过于关注向后看的因素。让我们来看看分配者对活动的反应以及他们的下一步计划。

机构投资者——投资领域的一些最大参与者——是一群计划增加主动投资配置的群体。普华永道一项题为“ETF 2027：充满新可能性的世界”的调查发现，近四分之一的机构投资者计划在未来 12 至 24 个月内加大主动投资力度。对于亚洲机构投资者来说，主动的 ETF 多元化和流动性优势一直是吸引投资者的重要因素。

当然，不仅仅是大型机构投资者希望增加其主动敞口。Trackinsight 的全球 ETF 调查发现，大多数受访者计划在未来两到三年内增加其主动 ETF 配置。更多人对主题 ETF 感兴趣，其中很大一部分是主动策略。

在顾问中，积极的策略也受到关注。注重费用的顾问正在远离共同基金，这可能有助于Escalent 报告中的发现。该报告指出，48% 的 ETF 用户计划在明年增加其主动 ETF 的采用率。

在整个配置领域，主动型 ETF 正在蓬勃发展。主动型 ETF 甚至可能成为Z 世代客户选择的ETF 类型。因此，不仅我们出色的 ETF 数据库和其他地方的统计数据表明它们在 2023 年表现强劲。展望未来，配置者也可能会继续增加活跃 ETF 流量和使用量。

不值得更高的价格

Comtois：我不会否认主动型基金正在获得动力，或者它们将继续获得资金流。但我（不）想知道这些资金的大部分将继续流向何处。

问题是，Dimensional 如何压倒竞争对手？因为它们更便宜。这引出了我的下一个观点：主动型 ETF 比被动型 ETF 更贵。

主动型 ETF 的收费高于指数基金，因为它们的管理成本更高。这就说得通了。基金的活跃性质意味着它们需要研究分析师、投资组合经理和增加的交易频率。

反过来，这往往会耗尽这些主动型基金可能获得的阿尔法收益。当考虑到这些成本时，它们的表现往往无法跑赢指数。因此，被动投资通常会带来优异的结果，这主要是由于其更具成本效益的费用结构。

那么，与其购买收费 1.35%的主动 ETF ，为什么不投资被动基金呢？以Invesco S&P 500 Momentum ETF (SPMO)为例，该基金根据 12 个月之前的风险调整后表现，投资于 S&P 500 中排名前 100 的股票。

顺便说一句，自摩根大通基金成立以来，SPMO 在业绩方面绝对碾压 JEPI。（稍后我将详细介绍主动型 ETF 的表现问题）。

SPMO 只收取 13 个基点。我说，你的钱更划算。

Peters-Golden：我们已经谈论了很多关于 2023 年的主动行动，但我想为我们的读者看看现在投资主动行动的案例。主动管理的 ETF 提供各种好处，可以在 2023 年底和 2024 年之前增强投资者的投资组合。我们倾向于将主动 ETF 视为债券或股票策略，与被动型 ETF 相比，它们可以更自由地进行投资。然而，积极的策略远不止于此。

主动ETF 的不同风格

主动型 ETF 拥有各种主题策略，重点关注基于资产的主题或整体投资风格，如总回报、对冲或缓冲 ETF。与不太灵活的指数策略相比，他们这样做可能是因为主动设置具有固有的灵活性。然而，公平地说，被动 ETF 空间也可能已经过度饱和，但这只会增加主动 ETF 的吸引力。

我们通常认为主动策略只是具有防御性、风险意识的基金。他们可以快速适应充满挑战的环境或市场的快速变化，甚至是在日内。当然，他们还依赖那些经验丰富的经理，他们了解每个部门以及他们如何应对不断变化的市场环境。然而，我们可以忘记它们超越稳定、被动指数的潜力。

主动管理的美国股票 ETF 的表现可能优于SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)等被动管理的 ETF 。由于可以自由地在各个子行业之间自由流动，主动型 ETF 可以更重视成功领域而不是陷入困境的领域，然后根据需要进行交换。主动型 ETF 还可以通过整体税收损失收获方法来减轻税收。通过撤出亏损严重的证券并对类似公司进行再投资，他们可以改善投资组合的整体税收前景。

总体而言，进入 2024 年，主动策略应该在投资者投资组合中占有一席之地。我们仍然不知道未来的情况到底是什么样子，但如果我们确实看到经济衰退，甚至只是长期走高的局面，我们就会我们已经详细讨论过，主动型 ETF 可以起到很大的作用。

他们只是不交付

Comtois：当然，我绝对承认，在投资组合中进行一些主动管理不会有什么坏处。毕竟，多元化的投资组合才是好的投资组合。问题是，多少钱？我想，不多。原因如下：尽管费用较高，但主动型 ETF 并没有带来收益。

当晨星公司分析了 3,000 只主动型基金时，发现不到一半（43%）的基金在 2022 年幸存下来并跑赢了被动型基金的平均水平。或者，正如晨星公司的 Bryan Armor 所说：“从整体上看，主动型基金的资产还不到一枚硬币。”到 2022 年，flip 有机会生存下来并超越其平均被动同行。”

看看 SPY 如何与目前最受欢迎的活跃 ETF JEPI 进行比较。

我的意思是……我真的需要说些什么吗？（除了我们的同事 Karrie Gordon 会说的“讨厌自行车”之外。）您最好在任何特定时间将资金存入标准普尔 500 指数。

因此，我不相信主动型基金有太多“在那里”。这片绿洲似乎只是由几个大人物创造的海市蜃楼。它们的成本太高，而且并不能始终如一地为额外的价格提供额外的价值。

不管怎样，尼克，一如既往，我很高兴，尽管我们似乎永远无法在这个领域的任何事情上达成一致（我想知道这是否是设计使然）。直到下一次！