黑色星期五的期望和期望AI炒作

“从短期来看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。”
— 本杰明·格雷厄姆

30,000 英尺的景色

短暂的假期周数据发布较少，但投资者应仔细关注两个主题：基于黑色星期五销售最早数据的消费者弹性，以及人工智能主题在多大程度上继续支持市场的特殊趋势。市场集中在 Magnificent 7。消费者弹性和人工智能主题可能是 2023 年回报的两个最重要的驱动因素，我们上周都收到了一份报告。不容忽视的是，密歇根大学提供了消费者态度的额外解读，其中特别重要的是通胀预期。英伟达的盈利惨重，但市场却表现平平。总体而言，股市继续走高，纳斯达克指数创下 22 个月新高，2024 年软着陆理论已成为共识和乐观情绪，美联储将出于所有正确的理由开始降息行动来年。季节性、弹性经济活动和势头继续表明股市短期走强，而更大的问题是，2024 年降息预期将由股市看涨因素还是看跌因素驱动，每种因素都会对股市产生不同的影响。资产配置和投资组合构建，提醒我们本周的思考，以及对新一年的影响。

• 黑色星期五提供了有关美国消费者健康（和享乐主义）的第一手资料

• 领先经济指标指向风险，而同步经济指标则提出时机问题

• 通胀预期稳定，但仍居高不下

• 本周客户最多常见问题：市场预测2024年降息，但降息是看涨还是看跌？

黑色星期五提供了有关美国消费者健康（和享乐主义）的第一手资料

• 黑色星期五的数字：（请注意，每个数据源都报告与其客户群体相关的信息）
  • Adobe Analytics 的数据显示，周五美国消费者上街消费 9.8 亿美元，增长 5%，该公司还预测周五至周一的支出总额将达到 37.2 亿美元，年增长率为 5.4%。
  • com 证实了 Adob​​e 的估计，显示其在线网络增长了 9%。
  • Sensormatic 提供了一份单独的报告，表明实体店客流量比 2022 年增加了 6%。而提供类似客流量扫描的 RetailNext 提供的数据显示，增幅较为温和，为 2%。
  • 万事达卡 Spendingpulse 同比增长 2.5%，其中电子商务贡献了大部分涨幅，增长了 5%，而店内销售额则略有增长 1.1%。
  • 根据 Adob​​e Analytics 的数据，折扣是电子产品、玩具和服装类别的一大主题，折扣幅度为 25% 至 35%，超过 2022 年的折扣幅度。

• 语境
  • 根据美国零售联合会的数据，2010 年至 2019 年间，假期支出的历史平均增幅为 6%。
  • 万事达卡 Spendingimpusle 预计增幅为 7%，大致与历史平均水平一致。
  • 全国零售联合会也同意这一观点，预计假日支出将增长 3% 至 4%。
  • 根据美国劳工局的数据，零售商计划在假日季节雇用 41 万名工人。如果情况属实，这将是 2008 年以来季节性工人数量的最低水平，远低于 2022 年第四季度雇用的 51.9 万人。
• 底线
  • 通货紧缩一直是去年商品的主要主题 Adob​​e 数字价格指数（该指数衡量其网络上的商品通货膨胀）显示，去年商品价格下跌了 -4.6%，其中电子产品价格下跌了近 -12%。
  • 通货紧缩和恢复正常的支出增长模式是这个假期的主要趋势。此外，高水平的折扣和商店雇佣的工人比平时少，出现了轻微的负面偏差，这可能对生产力来说是个好兆头。

高期望和巨额折扣表明系统压力和潜在的失望

领先经济指标指向风险，同步经济指标提出时机问题

• 世界大型企业联合会领先经济指数 (LEI) 在最新发布的数据中测得-7.6，标志着该指数连续 19 个月低于零。
• 自 1980 年 7 月 1 日开始的衰退除外，因为它是双底衰退的一部分，其中 LEI 没有恢复到零以上，所以在衰退开始之前 LEI 变为负数的平均月数为8.6 个月，使得当前的 19 个月连续增长异常之长。
• 世界大型企业联合会同步经济指数 (CEI) 在其最新发布的数据中测得 1.3，接近重要阈值。自 1980 年以来，当 LEI 为负且发生衰退时，同步经济指数的平均值为 1.38。

• 总之，这表明，根据 LEI，经济衰退已经过去，而根据 CEI，我们正徘徊在我们可能预期经济衰退开始的水平附近。

• 世界大型企业联合会制定了一项名为 3D 规则的规则，用于根据 LEI 预测经济衰退。 3D 代表持续时间、深度和扩散。 3D 规则自 2022 年第二季度以来一直预测经济衰退。

• 底线
  • 根据领先经济指数，经济衰退早该到来。根据同步经济指数，经济衰退即将来临，但我们仍勉强坚持下去。这些指标继续引起人们的担忧，但大规模的政府刺激计划、需求模式的变化、消费者和企业成功偿还债务以及就业市场的结构性转变可能会在信号中产生噪音，让人质疑其准确性作为计时工具。

世界大型企业联合会的领先指数一直呈红色闪烁，但尚未得到一致数据的证实

通胀预期稳定，但仍居高不下

• 密歇根大学上周发布的通胀预期调查显示，1 年期和 5-10 年期通胀预期均高于普遍预期。此外，一年期通胀预期走高。鉴于汽油价格这一主要推动因素在此期间一直稳步下降，这一结果令人惊讶。

• 焦点通胀预期仪表板的观察提供了更多信息：

• • 包括盈亏平衡和通胀掉期在内的基于市场的指标一直呈下降趋势，表明市场认为通胀下降速度将快于预期。

• • 克利夫兰、纽约和亚特兰大等联邦储备银行的调查数据显示，通胀预期略有上升，这表明受访者可能与市场预测不一致。
  • 美联储对 SEP 的预测是 PCE 年底将达到 3.3%。在 11/30 发布日期，下一次发布的平均调查预估为 3.5%。

基于市场的通胀预期指标和基于调查的通胀预期指标存在分歧

常见问题解答：市场预测 2024 年降息，但降息是看涨还是看跌？

• 美联储明年降息有两个原因：看涨降息和看跌降息

• 看涨削减

• • 看涨降息将是由于通胀下降速度快于美联储目标的预期
  • 在软土地世界中，通货膨胀的降低将与有弹性的劳动力市场共存，这将保护消费者支出并允许经济继续高于趋势增长，或者可能在低于趋势的情况下出现轻微的增长，预计这两种情况都不会破坏经济增长。股价稳步上涨。
  • 看涨降息周期可能是一系列较慢的降息，符合美联储的指引和市场对软着陆的预期。

• 看跌切入

• • 看跌降息将是由于美联储对价格稳定和充分利用其双重使命采取更加平衡的看法。
  • 在这种情况下，劳动力市场将急剧疲软，无论当时的通胀水平如何，美联储都将被迫降息，因为鉴于经济发展轨迹，他们认为对充分就业的威胁大于通胀的威胁。这
  • 看跌降息周期可能是一系列更快的降息，旨在从经济数据中支撑经济，这些数据表明恶化的进展速度快于美联储或市场看跌降息可能会带来波动，因为疲软的劳动力市场将与消费者形成反馈循环支出将危及盈利预期和股市上涨的预期。

• 简而言之，这两种情景代表了战略家们抛出的两种主要情景：软着陆或硬着陆。当我们发布 ou4 2024 年展望时，还会包括其他可能性，其中包括持续的通货膨胀、令人惊讶的弹性。

降息预期与通胀持续放缓和劳动力市场放缓受控相关

把它们放在一起

• 黑色星期五的销售预期（与历史正常水平相符）和英伟达的盈利（超出了预期，但没有达到人工智能炒作的效果）不足以让市场兴奋不已

• 标准化正在成为一个关键词。随着消费者资产负债表正常化，工资增长从天文数字放缓（正常化），本假期零售销售增长趋势有望回归正常化。这可能导致经济增长更符合美联储对低于趋势的预期

• 软着陆的说法已成为 2024 年的共识，其核心是通胀下降、利率下降和劳动力市场持续弹性。
• 2024 年共识呼吁的主要风险是劳动力市场。最终，三分之二的经济与消费支出挂钩，因此就业市场将是能否实现软着陆的关键。
• 软着陆叙述中忽视的一个假设是，经济可以在实际利率高于 2% 的情况下继续接近趋势增长，而美联储将利率固定在比预期高出 200 个基点的水平上，到目前为止，情况一直如此，因为消费者和企业在大流行期间成功偿还了他们的债务，但政府并不那么精明，没有偿还他们的债务。每个月都有越来越多的债务到期，需要以市场利率进行再融资，政府需要以更高的利率借入越来越多的资金。很难确定高利率带来的压力何时会影响经济，但很难想象它永远不会发生。