经济衰退指标更新，软着陆还是更糟？

我之前讨论过一系列与经济衰退爆发高度相关的衰退指标。然而，随着我们进入 2024 年，许多华尔街经济学家预测“软着陆”或“不会出现衰退” 经济结果。这些有着近乎完美记录的衰退指标这次是错误的吗？经济会软着陆还是更糟糕的情况？

我们必须从经济衰退指标审查开始，“教父” – “收益率”曲线反转。”

债券对其预测能力至关重要，因此分析师非常关注美国政府债券，特别是其利率差异。因此，收益率曲线的斜率与经济、股票和债券市场的长期走势之间存在高度相关性。这是因为从波动的油价、贸易紧张局势、政治不确定性、美元走强、信用风险、盈利实力等一切因素都会反映在债券市场上，并最终反映在收益率曲线上。

关于收益率曲线倒挂，媒体总是假设这次不同，因为倒挂后经济并未立即发生。这种思维方式有两个问题。

1. 美国国家经济研究局 (NBER) 是官方的经济衰退日期仲裁者。他们等待经济分析局 (BEA) 修正数据 ，然后再宣布经济衰退正式开始。因此，NBER 总是晚 6-12 个月，确定经济衰退的日期。
2. 收益率曲线倒挂并不代表经济衰退。倒挂是“警告信号”，而非倒挂则标志着经济衰退的开始，美国国家经济研究局稍后将承认这一点。

正如“BTFD 或 STFR”中所讨论的，如果您等待 NBER 正式宣布经济衰退，那么将会为时已晚。也就是说：

“每一个点都是经济衰退开始之前市场的顶峰。在 10 个案例中有 9 个案例中，标准普尔 500 指数在经济衰退被承认之前触顶并转低。

以下是表格形式的分析。值得注意的是，自1980年以来，市场对经济衰退的影响已明显缩小。因此，考虑到今年市场的反弹，目前尚未认识到经济衰退也就不足为奇了。

哪条收益率曲线很重要

哪条收益率曲线重要主要取决于你问的是谁。

DoubleLine Capital 的 Jeffrey Gundlach 关注 2 年期与 5 年期利差。 MKM Partners 首席经济学家 Michael Darda 表示，这是 10 年期和 1 年期利差。其他人则表示，3 个月期和 10 年期收益率最为重要。最受关注的是 10 年期与 2 年期的利差。

虽然大多数主流经济学家关注特定的收益率曲线，但我们跟踪从短期消费到长期投资的十种不同的经济重要利差。我们监测的大多数收益率利差（如下所示）都是倒挂的，这是历史上最好的衰退指标。然而，从技术上讲，收益率曲线的倒挂是衰退的指标。

值得注意的是，当大量收益率利差转为负数时，媒体就会低估经济衰退的风险，并暗示这次收益率曲线是错误的。然而，债券市场已经在消化经济增长疲弱、盈利风险、估值上升以及货币支持逆转的影响。因此，当 50% 或更多的跟踪收益率曲线出现倒挂时，经济衰退就会随之而来。每次。 （阅读本文以了解完整的历史记录。）

但我们关注的不仅仅是收益率曲线作为衰退指标。

领先指标错了吗？

在许多主要经济体大幅下滑后，我们于 7 月写道“经济周期将复苏”指标。也就是说：

“与市场周期一样，经济也在周期。无论您查看领先经济指数 (LEI) 还是供应管理协会 (ISM) 的衡量标准，毫无疑问当前的经济数据是脆弱的。与市场周期一样，经济活动长期放缓最终将触底回升。经济综合指数由100个硬、软经济数据点组成，清晰显示经济周期。我将综合指数与 LEI 指数的 6 个月变化率进行了叠加，该指数与经济扩张和收缩具有非常高的相关性。”

如图所示，该数据自7月份以来已经触底并开始改善。值得注意的是，这些经济指标的水平此前标志着金融危机或经济停摆事件之外的经济收缩的底部。正如 7 月份所指出的，第三季度和第四季度经济活动的改善是预期的。这种改善也支持了我们最近看到的盈利周期。

尽管有理由对当前经济和市场周期的好转持怀疑态度，但很难完全忽视历史证据。是的，美联储大幅加息，减少个人消费，从而对经济活动造成压力。然而，政府继续大幅提高支出水平，即《减少通货膨胀法案》和《CHIPs法案》，以支持经济活动。

我们看到货币供应量（M2）占经济的百分比对经济活动也有同样的支持。尽管这些货币和财政支持在“与大流行相关的”支出狂潮之后正在逆转，但两者都在逆转。

最终，这些大规模资金注入对经济的支持将会消失。希望届时经济将恢复正常运转。唯一的问题是我们没有历史先例可以作为这些希望的基础。

软着陆还是衰退？

“软着陆”或彻底“衰退”的问题 很难回答。当然，这次所有经济衰退的迹象都可能是错误的。还有另一种可能。鉴于经济停摆和大规模财政刺激导致经济活动大幅增加，经济复苏可能需要比预期更长的时间。这两种情景都支持了华尔街经济学家近期日益乐观的态度。然而，这也让人想起鲍勃·法雷尔的规则 #9：

“当所有专家都同意时，就会发生其他事情。”

如前所述，如果我们以之前低于 4% 的增长率进入当前时期，我们就已经陷入衰退。不同之处在于，收缩是从名义GDP近12%的峰值开始的。如上所述，在经济数据大幅萎缩后，经济活动的反弹并不令人意外。问题是这种反弹是否可持续。不幸的是，我们在相当长的一段时间内都不会知道答案。

我们知道，美联储关于加息的行动比经济增长的变化领先约 6 个季度。鉴于美联储上次加息是在今年第二季度，这意味着经济活动将在 2024 年底进一步放缓。

对投资者的影响

如上所述，货币刺激措施的大幅飙升（占 GDP 的百分比）仍然很高，这给人一种经济比想象中更加强劲的错觉。由于货币紧缩的滞后效应继续对消费构成压力，经济强势的恢复可能令大多数经济学家感到意外。

对于投资者来说，扭转货币刺激措施对价格的影响并不乐观。如图所示，流动性收缩（通过 M2 减去 GDP 来衡量）与资产价格的变化相关。鉴于未来货币刺激措施将大幅逆转，这表明资产价格可能会随之下降。然而，市场最近一直押注流动性逆转即将到来。考虑到提供货币宽松政策（即降息和量化宽松）对通胀的影响，美联储似乎不太可能在经济衰退开始之前采取行动。如果这一假设正确，投资者可能会失望。

当我们更新衰退指标时，经济衰退的确定性仍不明朗。是的，这个“时间可能会有所不同”。问题是，从历史上看，情况并非如此。

因此，考虑到这种不确定性，我们必须继续权衡华尔街经济学家更乐观的预测是否正确的可能性。然而，我们必须对指标仍然存在的可能性保持开放的态度。

没有人能够确切地知道未来会怎样。因此，我们必须保持灵活的投资方式，按照市场本来的样子而不是我们希望的样子进行交易。

Lance Roberts 是 RIA Advisors 的首席投资组合策略师/经济学家。