现在的通货膨胀不会是 1970 年代情况的重演

作者:,Lantern Capital LLC

去年通货膨胀(总体 CPI)达到 9.1%(现为 3.2%),工会劳工协议正在谈判,以及最近受赎罪日战争启发的哈马斯对以色列的袭击,与 1970 年代有足够多的相似之处,令人怀疑未来是否将带来高通胀和高利率。但创造那个时代的经济条件现在已经大不相同,并表明通货紧缩和较低的利率将持续下去。以下是 1970 年通货膨胀的七个影响因素,但现在已经不存在了。

1. 美元贬值 – 1944 年的布雷顿森林协议将全球汇率固定为美元,美元固定为黄金,但在 1970 年代初被尼克松政府慢慢废除。这开始了美元的广泛下跌。十年间,美元贬值约 30%(美元指数)。货币疲软会引发通货膨胀。相反,在过去 10 年中,美元指数升值了约 30%(+28.9%,10/2013 – 10/2023。)

布雷顿森林协定

2.美联储无通胀目标 – 2012 年 1 月,美联储宣布明确的通胀目标为 2%。明确且可靠的通胀目标有助于稳定通胀预期。 20 世纪 70 年代以来,通胀预期指标无法获得,但现在已经很低;大约2%到3%。设定目标有助于市场相信美联储将使通胀率回到 2%,并防止通胀像 1970 年代那样持续走高。没有目的地的指示让公众不确定美联储当时降低通胀的决心。

通胀预期

3.年轻人口——1975 年美国人口的中位年龄为 27.9 岁,当时婴儿潮一代刚刚成年并组建家庭。当家庭形成时,债务会加速支出。到 2021 年,中位年龄将增加约 10 岁,达到 37.7 岁,而且只会越来越老。老年人往往储蓄更多,支出更少,这会抑制通货膨胀。日本的中位年龄从1990年的36.9岁(与现在的美国相似)增加到2021年的48.4岁;这段时期的特点是股市大幅崩盘以及从 1998 年开始与通货紧缩的斗争。

美国人口

4.石油价格爆炸——1970 年代,两次事件导致石油价格上涨超过 11 倍 (11.1)。首先,由于阿拉伯石油生产国为应对赎罪日战争而对美国实行石油禁运,油价在 1973 年至 1975 年间上涨了两倍。由于这代表了参与国的业务损失,因此它需要一种比当今不存在的经济更有价值的共同意识形态。在当今全球化和竞争更加激烈的世界中,很难想象沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋(例如)不向美国出售石油。其次,由于伊朗革命期间伊朗产量大幅下降,石油产量在 1979 年和 1980 年增加了一倍多。伊朗石油产量从 1978 年的每天 530 万桶下降到 1980 年的每天 150 万桶。这意味着全球石油产量下降了 6%(来源:2023 年统计数据)能源研究所的世界能源评论。)

石油价格

5. 工资和价格控制的结束——为了阻止通货膨胀,尼克松政府于 1971 年 8 月实行了工资和价格冻结,部分持续到 1973 年末。在这项政策存在期间,通货膨胀受到抑制,但随着它的取消和之后,通货膨胀率从1/1973年的3.6%飙升至11/1974年的12.3%;因被压抑的通货膨胀和 1973 年石油禁运而上升。没有证据表明这一政策加剧通胀的程度超过了抑制时期及之后的总和,但它造成了通胀飙升,无疑对公众的通胀预期产生了负面影响,也是美联储在经济衰退中期加息的一个因素1973 年至 1975 年。

通胀飙升

6. 工会会员人数较多——1970年,美国工会会员人数超过工人的四分之一(27.4%),但到2022年已降至工人的十分之一(10.1%)。工会会员人数较少意味着集体劳工协议规模较小占经济的百分比,对整体通胀的影响较小。

工会会员资格

7. 前全球化——全球化在 1990 年代正式开始,当时中国的劳动力和工厂产能出现,促进了更便宜的劳动力、商品和服务。自 1970 年以来,全球进口占全球 GDP 的比重已增加了一倍多;从 1970 年的 12.8% 上升到 2022 年的 30.1%。虽然疫情可能会导致全球化有所倒退,但只要全球人口不断增长且联系更加紧密,愿意竞争更低的价格,全球化的基本动力就依然存在,并会压低价格。

全球化

1970 年代和 1980 年代初的高利率是历史的反常现象。摘自 Sidney Homer 和 Richard Sylla 的 利率史,2005 年出版的第 4 版(我的重点),

“1970 年代和 1980 年代初利率的大幅上涨将许多优质信贷的长期市场利率推升至现代历史上从未达到过的水平,更不用说达到了。从这段历史来看,从长远来看,最近的峰值收益率远远高于美国自 1800 年以来、英国自 1700 年以来、荷兰自 1600 年以来报告的最高优质长期利率。换句话说,自现代资本以来随着市场的出现,全球范围内从未出现过像四分之一个世纪前那样高的长期利率。”

随着通胀历史性地快速下降(不过,道路上将会有更多的坎坷),一些人开始怀疑全球经济的基本力量是否与大流行之前相比基本没有变化,尽管普遍存在相反的声音。正如《每日电讯报》专栏作家 Ambrose Evans-Pritchard 于 2023 年 10 月 31 日在“通货膨胀正在消亡,债券是令人尖叫的购买”(我的重点)中写道,

“自新冠肺炎疫情首次爆发以来,全球经济体系发生了哪些变化?我们可能会发现,零利率时代的深层原因在很大程度上仍然存在于我们身边。”

和,

“但正如国际货币基金组织(IMF)不断告诉我们的那样,除了统计数据之外,你到处都可以发现全球化的消亡。”

这场流行病的供应链故障以及“过度填补漏洞”的恐慌性财政和货币反应无疑造成了高通胀,并使许多经济动态受到质疑——通常会得出通胀结论。但是,过去两年的通胀飙升可能是一个孤立事件。几十年来使通货膨胀和利率保持在低水平的两大因素仍然存在:人口老龄化和全球化。由于这些原因以及上面解释的其他原因,通货膨胀不会像 1970 年代那样上升。

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