嘉信理财 2024 年长期资本市场预期

作者：嘉信理财

我们目前的 10 年展望强调现金和债券有更好的机会，这主要是由于起始收益率上升和股票前景稳定。

为了实现您的长期财务目标，保持对市场的现实预期至关重要。假设投资增长足够快，足以为退休或孩子教育等未来计划提供资金，那么过于乐观可能会导致储蓄不足。相反，过度悲观的预期可能会导致过度储蓄，从而牺牲当前的支出和享受。

为了引导投资者，我们每年都会努力更新长期资本市场预期 (CME)。这有助于确保我们适应不断变化的市场环境，并为您提供最相关的预测。施瓦布的长期 CME 是定量预测，旨在为未来 10 年的风险和回报提供合理的预期。这些估计是名义上的，意味着它们包括通货膨胀，年化意味着它们是年平均回报率，并在 10 年范围内计算，意味着它们提供了未来 10 年的预测。 CME 是为代表性基准指数而不是特定投资工具（如交易所交易基金或共同基金）而创建的。因此，它们没有考虑费用或税收的影响。这些预测在各种决策中发挥着重要作用，例如确定最佳投资组合分配和制定切合实际的退休计划。

与去年相比，我们的展望强调现金和债券有更好的机会，这主要是由于起始收益率较高。尽管由于价格上涨，对股票估值的支持有所减弱，但预期回报的变化受到盈利增长前景改善的影响。最终结果是股票的回报前景类似。

鉴于最近的市场变化，现在可能是重新评估您的长期财务目标的好时机，确认它们是基于基于严格方法的预测。

您对未来十年有何展望？

尽管许多投资者希望在近年来的经济、金融和地缘政治动荡之后恢复正常，但一些宏观经济的不确定性尚未解决。一些关键的投资风险——即通货膨胀、衰退和地缘政治——仍然是投资者最关心的问题。尽管存在这些不确定性，标准普尔 500® 指数今年迄今仍然上涨，美联储 (Fed) 继续提高短期利率，尽管与 2022 年相比增幅较小。此外，美联储对“更高、更长久”的承诺政策意味着未来几年各资产类别的估值可能需要应对更高的短期利率。鉴于这些持续的不确定性和市场变化，我们对 2024 年的预测进行了一些调整。

使用截至 2023 年 10 月 31 日的数据，我们的最新估计涵盖 2024 年至 2033 年期间。

宏观经济：尽管通胀已从近期高位回落，但其持续高于央行目标仍对投资者构成风险。相比之下，美国国内生产总值（GDP）增长表现出显着的韧性，超出了经济学家的预期。强劲的经济增长与挥之不去的通胀之间的差距给各国央行带来了巨大的挑战。

在构建对未来十年通胀和实际 GDP 增长的预测时，我们使用基于调查的方法来考虑整个 10 年轨迹。在我们的长期估计中，这种方法考虑了近期因素，例如通胀加剧和 GDP 前景黯淡。虽然我们对我们的方法仍然充满信心，但我们确实承认未来十年围绕这些估计的不确定性将会增加。

我们预计通胀在短期内将保持在高位，因为它逐渐向美联储的中性利率迈进。这一前景反映了我们对央行将成功控制通胀的信念。尽管如此，我们预计平均通胀水平仍将高于大流行前时期。今年，我们将美国 10 年通胀预测从 2.5% 调整至 2.3%。值得注意的是，这种调整并不意味着我们的长期趋势发生变化；而是意味着我们的长期趋势发生了变化。相反，这是对较低初始起点的认可。换句话说，虽然2023年的通胀率仍超过目标率，但这一起点明显低于2022年的6.5%。

由于美联储旨在抑制通胀的干预措施，我们预计随着加息的影响赶上强劲的需求，近期经济将放缓。尽管存在这些短期干扰，我们预计美国 GDP 增长将随着时间的推移趋于稳定。因此，我们将美国实际 GDP 预期从 1.8% 调整至 1.7%，这表明与前十年相比，经济扩张不那么强劲。

债券和现金等价物：在为应对出人意料的持续通胀而持续加息一年之后，美国国债曲线仍然倒挂（短期债券的收益率高于长期债券），债券收益率已达到2019年的最高水平。十多年来。

由于债券的到期收益率与投资者持有至到期时可以预期的年回报率密切相关（假设所有利息支付都以相同的利率进行再投资），因此较高的收益率带来了更有利的前景对于债券来说，提供多年来最引人注目的预期回报。例如，未来十年美国投资级债券的年回报率预计将达到 5.7%，高于我们去年预测的 4.9%。鉴于曲线低于平均水平，我们预计债券回报率将与到期收益率密切相关。

通常，投资者在投资长期债券时会寻求更高的回报，作为投入资金并应对通货膨胀和利率变化等额外不确定因素的补偿。这种增加的补偿通常被称为“术语”补偿。溢价，并且可能会根据各种市场因素而波动。近期的事态发展，例如美联储承诺“长期加息”。的立场给收益率曲线带来了一些上行压力。因此，我们看到预期期限溢价继续上升。与去年相比，这一趋势使我们的长期债券前景有了更大的改善。

与债券类似，国库券等现金等价投资也受益于较高的起始收益率。我们的现金预测是基于收益率曲线的预期演变，因为利率会调整到更加正常化的环境，在当今的限制性政策水平和过去十年的低利率制度之间下降。因此，我们对未来 10 年的现金利率预测从 3.3% 上升至 3.6%。

我们继续预计现金和债券回报将超过通胀，这表明实际回报为正（即考虑通胀后的回报）。这种更具吸引力的收入来源的潜力标志着过去十年趋势的可喜转变。

股票：2023年全年，金融格局在区域银行危机等重大市场事件的推动下经历了显着波动。尽管存在这些困难，标准普尔 500® 指数今年迄今仍保持上涨。通常，价格上涨意味着由于起始估值较高且吸引力较低而导致预期回报较低。然而，市场的动态不仅仅是市场价格。股票估值还受到预期现金流（例如股息）的影响。尽管我们的长期增长前景仍然疲弱，但与 2022 年相比，预期盈利增长出现了积极转变。这些因素纳入了我们基于估值的模型，表明股价上涨导致的任何潜在下滑已被业绩改善所抵消。盈利增长前景。

股权风险溢价（ERP）是股票相对于“无风险”股票提供的额外回报。投资，例如国债，作为对股票投资风险增加的补偿。它是评估股票与更安全的投资相比是贵还是便宜的标准。与前几十年相比，今年预期的 ERP 不那么有吸引力，这主要是由于债券收益率上升。这意味着，虽然股票的回报率预计高于债券，但利润率已经收窄。此外，在风险调整的基础上进行评估时，与波动性较大的股票相比，债券是一个有吸引力的选择。

您如何计算长期预测？

虽然投资者无法影响无风险利率，但他们有可能通过承担投资风险来获得额外回报。在嘉信理财，我们使用构建块方法整合这些回报，将回报预期分解为不同的组成部分。每个组成部分都是使用定量和系统的方法构建的，确保跨资产类别的一致性。

为了捕捉市场的广泛走势，我们在构建框架的核心回报驱动因素时依赖股票估值和债券收益率等稳健的预测因素。因此，市场价格、政策利率和通胀的变化对我们的前景具有重要影响。只要有可能，我们在预测回报时都会采用前瞻性方法，而不是仅根据历史平均值进行估计。我们相信这种方法可以提供更可靠的未来回报视图。在发布之前，各种组成部分和最终预测都会经过高级投资专业人士的彻底审查。

对于通货膨胀和 GDP 增长，我们采用基于经济学家预期的调查方法。我们发现这种方法有益的原因如下：（1）专业预测者将新的相关信息纳入他们更新的预期中； (2) 这些预期通常与经济政策的普遍观点一致； (3)这种方法提供了相对稳定的预测，这是退休计划和资产配置模型的理想特征。

对于美国和国际大公司的股票，我们的出发点是相信股票市场起着贴现机制的作用。这意味着当前的股价试图考虑有关当前和未来事件的所有可用信息。为了实现这一目标，我们使用基于估值的模型，将投资者预期收到的未来现金流（例如股息）折现为股票的当前价格。

这种方法的有效性取决于所使用的输入。我们使用前瞻性盈利预测和宏观经济预测数据来估计两个关键的现金流驱动因素：(1) 经常性收入，例如股息，以及 (2) 在预定期限结束时出售投资所产生的资本收益，例如作为10年。为了得出回报估计，我们回答以下问题：“如果投资者以当前价格购买股票并收到这些预计现金流，他们会获得什么回报？”

对于美国小型公司股票，我们以大型公司股票所使用的基于估值的模型为基准。然后我们分析并合并一个“尺寸”。风险溢价，即小公司股票投资者期望获得的回报相对于大公司股票的回报。

对于美国投资级债券（即国债、投资级公司债券和证券化债券），我们认为未来回报与收益率密切相关。例如，如果投资者购买到期收益率为 4% 的 10 年期国债并持有该投资直至到期，那么投资者每年可预期实现 4% 的回报（假设所有利息支付均以相同的比率）。在预测债券回报时，我们考虑以下因素：

• “无风险”债券的到期收益率纽带。国库券是美国政府发行的固定收益证券，以产生被认为“无风险”的债券而闻名。率，主要是由于违约的可能性可以忽略不计（尽管它们仍然带有久期风险）。由于美国财政部并不提供每个期限的收益率，因此我们使用收益率曲线拟合模型来解决这一差距。这条拟合的国债曲线为我们需要建模的任何固定收益资产类别提供了久期匹配的收益率。
• 收益率差。提供高于无风险利率的额外收益，补偿投资者的信用和/或违约风险。这种风险反映了债券发行人无法按时或根本无法履行其义务的可能性。信用风险溢价随着信用评级的降低而增加，反映出与拥有发行人债务相关的风险增加。在理想情况下，投资者将在债券的整个生命周期内获得全部规定收益率，但由于潜在的违约损失和评级下调，某些债券可能只能获得观察到的收益率差的 50% 左右。
• 滚落返回。由于投资者通常通过旨在维持平均久期的指数参与债券市场，因此我们考虑了这一额外回报。为了遵守目标久期，这些指数通过出售接近到期的债券和购买期限较长的债券来定期重新平衡其投资组合。鉴于债券收益率与价格之间的反比关系，这一过程通常会导致收益率曲线向上倾斜（长期债券的收益率高于短期债券）。对于倒挂的收益率曲线来说，情况正好相反。

对于现金投资，由于它们本质上是短期的（通常不超过三个月），我们假设在 10 年范围内的每个时期结束时进行再投资。为了预测这一利率，我们使用了一个模型，该模型考虑了期限结构和未来十年收益率曲线的预期演变。

为什么您预计长期回报率会低于历史平均水平？

在规划未来时，仅依赖历史回报可能会导致不切实际的期望。实际回报低于预期的后果可能会很严重，例如延迟退休或难以支付大学教育等主要费用。施瓦布采取了更全面的方法，结合了共识驱动的收益和宏观经济预测数据等前瞻性信息，以对未来回报建立更稳健的看法。施瓦布预计，由于利率、增长前景和股票估值的变化，未来十年市场回报率将低于长期历史平均水平。

• 利率。尽管当前利率和预期利率明显高于过去十年，但仍远低于 20 世纪 80 年代的高利率环境。尽管未来利率走势尚不确定，但我们预计未来几年的平均利率水平将高于过去十年。尽管我们的估计考虑到了这种较高利率的环境，但我们仍然认为利率不会达到历史高位。

• 经济增长。顽固的高通胀促使各国央行继续收紧货币政策，尽管与 2022 年相比，幅度较小。虽然经济增长对这些干预措施表现出弹性，但我们预计，随着加息的影响赶上强劲的需求，近期经济将放缓。此外，与前几十年相比，长期共识预测仍然较低。这影响了我们的回报前景，因为强劲的经济是在金融市场实现健康回报的基础。根据共识预测，经济学家预计未来10年美国实际GDP平均增长率为1.7%，明显低于1970年以来每年2.7%的历史平均水平。
• 股票估值。尽管美国的盈利增长前景有所改善，但任何潜在的吸引力似乎都会因股价上涨而受到削弱。在目前的水平上，我们需要看到更强劲的盈利增长才能证明更高的回报预期是合理的。在国际方面，尽管估值似乎更具吸引力，但我们仍然预计股票回报率将低于历史水平。

为什么您预计国际股市将跑赢美国股市？

未来 10 年，美国大型公司股票的年回报率预计为 6.2%，落后于国际大型公司股票 7.6% 的预期回报率。国际股票前景小幅走高的推动力是其估值比美国股票更具吸引力。

虽然我们预计国内股票的盈利增长将更为强劲，但国际股票以其较低的估值和较高的股息收益率提供了令人信服的理由。值得注意的是，国际股票通常具有较高的风险，投资者期望因承担这种额外风险而获得补偿。尽管历史回报有利于国内股票，但考虑到预期现金流，当前价格表明国际股票具有更好的起始估值，并且可能长期跑赢大盘。

投资者现在可以做什么？

由于复合回报的力量（收益或损失对原始投资的累积影响），即使是微小的差异也可能随着时间的推移而导致重大变化。因此，投资者今天做什么（或不做什么）可能会对实现长期投资目标的可能性产生相当大的影响。通过将现实的回报假设纳入财务规划过程，投资者能够更好地规划自己的未来。

如果您没有长期财务计划，现在可能是开始制定长期财务计划的好时机。如果您已经有了，请考虑根据施瓦布更新的展望对其进行修改。请记住，绝对确定地预测任何个人投资的未来是不可能的。因此，芝加哥商品交易所并不是为了市场择时而设计的；相反，它们应该作为对财务目标和资产配置计划设定合理的长期预期的指南。

以下是一些未来的考虑因素：

• 制定切合实际的财务目标。根据您的目标制定财务计划，并根据您的生活环境的变化进行调整。使用我们更新的回报前景来帮助您在制定财务计划时更加现实。
• 保存纪律。尽管今年的预期回报有所波动，但请克制住减少储蓄的冲动。预期回报每年都会有所不同，而且远不能保证。您节省的越多，您在实际回报偏离预期时拥有的缓冲就越多。
• 多元化很重要。根据您的风险承受能力建立多元化的投资组合。股票、债券或现金等各种资产类别在不断变化的市场条件下表现不同。预测某一年表现最佳的资产类别具有挑战性，因此选择多元化以减轻市场波动的影响，而不是追逐过去的表现。